💎百度的核心广告业务在2023年1月复苏处于正轨，我们预计搜索广告需求服务将受益于1Q23快于预期的线下活动复苏，农历新年以来强劲的线下旅游和商业流量恢复提供了佐证。2022年搜索广告需求因线下活动中断而面临了较大压力，而比预期更快的常态化进程将有望驱动搜索广告更快的回到正常增长节奏。百度积累了强大的AI技术能力，2023年核心搜索广告业务前景改善、自动驾驶套件大规模变现或有望早于预期、云业务有可能早于预期实现盈亏平衡等因素将为公司的股价提供坚实的基本面支撑。我们基于分部估值法的目标价为195.2美元，维持买入评级。 

💎核心广告业务或有望相较于其他平台从线下活动恢复中获益更多。相较其他在线广告平台，百度拥有更大比例的中小企业客户，这些客户的需求受到2022年线下活动中断的影响。据美团，2023年春节前六天，其平台上的日均交易额比2019年增长了66%。此外，与2019年同期相比，2023年春节假期后的前五天，中国10大城市的地铁日平均客流量已接近完全恢复。这两项数据表明线下活动的恢复速度快于预期，这表明百度的核心广告业务从1Q23开始的恢复速度可能快于预期。公司最近较强的股价表现部分受到了核心广告业务前景改善的支撑。

💎ChatGPT助推市场情绪。百度2月7日宣布其类ChatGPT产品“文心一言”即将推出。ChatGPT的主要盈利模式包括付费订阅模式和MaaS（模型即服务）， MaaS可以帮助客户在云端训练模型，帮助客户提高运营效率。中国领先的人工智能云提供商都可以提供这种MaaS服务，因此ChatGPT类产品市场份额或将由云市场份额决定。我们预计ChatGPT类产品产生实质性的收入贡献仍需要时间，但百度在人工智能、大数据和语言模型以及应用程序方面的技术处于领先地位。 

💎新业务的货币化是关键的估值支撑因素。我们基于分部估值得出的195.2美元的目标价包括：1）百度核心59.1美元（主营业务，不包括阿波罗和百度云；占目标估值总额的30%）；2）Apollo 自动驾驶套件业务 22.5美元（占总额的12%）；3）百度云40.4美元(占总额的21%)，其中包括MaaS的大型语言模型未来收入贡献；4）净现金60.3美元（占总额的31%）；5） 12.9美元用于爱奇艺和其他投资(占总额的7%)。近期强劲的股价走势已经很好地反映了百度核心广告业务的价值重估，考虑到净现金和投资投资组合的价值，我们认为股价支撑主要集中在百度未来发展的三个方面：1）2023年广告需求复苏好于预期；2）ASD的大规模货币化速度快于预期；3）云业务的盈亏平衡早于预期。 

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