【清新环境】:火电业务占比50%以上的烟气治理龙头,当前位置业绩有铁底,看翻倍修复空间。
公司是国资控股的反向混改上市公司,在三年业务和治理结构调整期后完成股权激励,21年正式进入迅猛发展期,业绩增速66.7%,同时国资委对公司22、23年的归母净利考核目标是9/10亿,底线是8折,否则管理层下课走人,公司对完成考核目标信心较强,预计至少保证90%以上业绩考核目标完成度,对应22/23年业绩8.1/9亿业绩铁底。考虑到公司目前在发行27.2亿的大额定增,国资不可能接受股份的大幅稀释,公司超预期释放业绩的概率较大。
业务基本情况:公司短期着力发展以火电为核心的烟气治理业务,同时长期维度开发低碳化和资源化两大业务板块。
1)21年火电烟气治理业务占比收入50%,预计将于明年迎来订单爆发拐点(节奏上比青达环保晚一点,属于运营端业务)。公司14年即掌握全自主研发的脱硫脱硝技术,是国内的技术鼻祖和行业龙头。今年上半年火电投资额增速明显提速,7月累计同比70%,开始初步进入纠偏阶段,推动公司明年火电业务翻倍增长。
2)水务与土壤治理业务占比收入20%。该业务比较稳定,增速维持10%+,毛利率维持30%。低碳化业务占比收入15%,以余热发电为主。目前在运行项目达17个,以EMC模式运营,年发电量稳定,整体毛利率保持20%以上。
3)资源化业务占比收入15%,以废物提取再利用为主。未来发展思路类似低碳化业务,以绑定业主拿单为主。目前环保产业已经成为四川省国资委第一大支柱产业,公司是省生态环保产业集团旗下唯一一家环保类上市公司。公司5月收购项目每年约有3万吨粗铜产量,对赌协议为该项目未来三年每年贡献净利润1亿元(今年中报已贡献1000多万元归母净利),三季度全季度并表,可以看到业绩跳升。
公司三季度开始能看到业绩跳升,明后年将全力保证完成国资委股东KPI。主业明年将迎来火电业务订单的爆发性拐点,短、中、长期逻辑均有较高的置信度。前有股权激励后有大额定增,公司释放业绩意愿较强,三季度收购项目并表后可看到业绩大幅跳绳升。筹码结构干净基本没有机构股东,当前是极佳的击球点。预期22-23年净利润8、10亿元,对应估值11.8、9.5倍。给予23年20倍估值,对应翻倍修复空间。