迎接新医改下的挑战与机遇，把握升级创新的发展脉络。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】供给端改革政策持续推进，逐渐规范化、常态化、系统化；新冠疫情影响边际缩小，立足主业寻找2022年投资主线。https://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　创新药：差异化、国际化拉开序幕，新兴技术领域百花绽放。1）创新药加速转型、生长，资本、政策、市场共同助力；2）以国产PD-1为例：借助医保放量同时纷纷出海，寻求ex-China地区合作；3）对于评价药企的“国际化”能力，主要需要通过四个维度：跨国BD合作能力、自主研发产品开展海外临床试验、自主研发产品License-out、自主研发产品在海外展开销售。4）中国药企需要积极探索特色国际化之路；5）在差异化、国际化的药物研发浪潮中，新兴技术是药企展现自身差异化特色、形成研发平台优势的重要因素；6）国产创新药品种丰富，板块景气度逐渐提升。

　　生物药：面临政策与技术的新变局，着眼未来布局当下。1）政策端：控费降价压力已传导至生物药，合理预期范围与幅度；2）技术端：新冠疫苗研发推动行业技术快速发展、成熟；3）关注疫苗行业新变局，展望未来发展新格局。

　　卖水人高光赛道依旧，CRO、CDMO维持高光。近年来，CXO赛道表现出其优秀的成长性和较强的业绩确定性。虽然当前板块的估值仍处于历史中上水平，但基于其优秀的业绩表现，其景气度和关注度仍维持在高位水平。从新签订单、新产能建设、新增人员规划等方面来看，当前需求依旧旺盛，行业仍呈现出较好的上升趋势。展望未来，卖水人高光赛道依旧，CRO、CDMO维持高光状态。

　　生命科学上游高速增长，国产“医药芯”大有可为。1）产业链条覆盖广，“卖水人”业务确定性高；2）全球市场：持续并购形成多元业务；3）中国生命科学上游市场增长迅速，本土企业有望实现崛起；4）国内企业走向成熟，多因素催化国产替代。

　　医疗器械政策边际缓和，创新仍是企业发展源动力。1）我国医疗器械行业处于“黄金发展期”，政策环境边际缓和；2）近年来国家鼓励医疗器械创新的政策密集出台，促进医疗器械行业创新发展；3）高质量创新是十四五发展方向，医疗器械商业模式发展变化；4）国产医疗设备已逐步突破多项技术壁垒，进口替代未来十年仍然是主旋律，但这个过程需要伴随着国产自有技术的创新与升级。

　　消费医疗在规范中前行。1）规范是企业的生命线，为老百姓提供高质量的服务是企业的立身之本。2）做好公立医院的补充和配套，专科医疗服务稳健发展。3）合纵连横迎接处方外流，连锁药店稳健成长。

　　港股性价比突出，AH融合是大势所趋。1）相较A股医药板块，港股性价比突出；2）AH互融互通持续进行时，医药表现亮眼；3）2018年，港交所推出了“18A”新政，开放了未盈利生物科技公司的上市通道。为大量的创新药、创新医疗器械企业拓宽了融资渠道。但是自上市以来个股分化现象明显；4）港股医药各板块，创新是关键词。5）港股医药板块年中开始新股上市进程放缓，主要系二级市场交易热度下降、企业扎堆递表等导致。

　　2021前三季度回顾：整体增长趋稳，内部分化加剧。随着2020年下半年以来国内疫情逐步缓解，企业经营逐步正常化，2021年前三季度医药企业业绩恢复正常增速。今年前三季度医药板块业绩恢复较为明显，板块内部产生明显分化。

　　2022投资策略：医药板块结构性机会突出。从2018年集采后，医药即开始走向分化，唯有持续布局创新新方向、顺应政策发展的公司，才能胜出。创新药产业链和生命科学上游：重点关注两方面机会，一是CXO依旧维持高的景气度，二是生命科学上游支持类企业快速增长；创新药：关注已经从Biotech向Biopharm进军并取得一定成效的企业，以及产品未来具备一定国际化可能性的Biotech公司；医疗器械：关注具备产品延展性和强商业能力的公司；疫苗：关注能把握住疫苗新技术和新方向的优质公司；消费升级：关注处方药/医疗器械中具有消费升级属性的公司，以及传统中医药企业中具有品牌优势的公司；医疗服务：to C端服务看好复制性强，偏消费属性的连锁企业，to B服务看好注重研发且市占率具优势的金域医学；部分偏绝对收益的低估资产：这部分企业虽然“主题性”不强，但经营稳健，所在领域具有相当看点，且本身估值较为合理。

　　风险提示：核心资产估值处于高位；行业政策性风险；市场竞争加剧。