Q1业绩预告：预计20Q1实现归母净利润7200-8100万元，yoy+18.73%~33.57%。公司实际实现的业绩增速基本保持在中位数以上。

20年报：全年实现营收39.13亿元，yoy +19.84%；归母净利润2.68亿元，yoy +38.32%；扣非净利润2.26亿元，yoy 26.34%。

2015年以来营收复合增速25%，归母净利润增速31%。20年受叶黄素涨价影响，20年整体增长加速，公司净利润合理增速在20-30%期间。过去5年基本处于这个期间，未来5年也会保持在这个区间。

【盈利指标】明显改善。毛利率16.66%，比19年的17.8%下降1.14%，主要受会计政策调整影响：发货费用1亿，原来是计入销售费用，现在计入营业成本导致成本提升。如果和19年同口径看，公司毛利率在20年有+1.5pct，主要原因是叶黄素涨价和产品结构优化。净利率6.89%，+1pct。

植提类业务：毛利率24.7%，同比+3.23%。收入22.5亿元，净利润2.35%，净利率10.25%。盈利性较好。

棉籽类业务：毛利率5.24%，下降幅度主要受会计准则调整影响。1亿发货费用里大约9000万是棉籽发货费用，导致毛利率下降较多。如果剔除这个因素，棉籽类业务毛利率总体保持稳定，目前的模式是棉籽类业务原材料价格和成品价格同时锁定，因此原材料上下游价格波动影响不大，主要赚加工费，现在可以有稳定的利润。虽然盈利性不好，但不会有大的风险。净利润3500万，净利率2%出头。盈利水平对报表拖累较大。去年开始推进板块独立，因跟植提业务的核心能力差别很大，该业务主要关注推进独立的节奏，去年开始开始推动独立，暂时无法给出明确节点，但是内部做了很多工作，方向比较明确。

【ROE改善明显】20年14.36%，同比+3.71pct；植提类业务收入占比持续提升由53%到57%，和战略匹配，棉籽类业务逐渐退出。

【存货&经营性现金流】20年存货17.9亿，与Q3末相比大幅增加，因公司在Q4做了大量采购。往年存货走势持续增长，每年四季度较上年普遍多备货20-30%，但20年底存货与去年相比减少1.3亿，主要原因：1）去年Q4辣椒原料采购价低，原料价格下降20%，导致金额减少，量稳定10%左右增长；2）辣椒精去年供不应求，年底库存全部消耗，通常年底有战略库存。

【经营性现金流】20年经营性现金流为5.29亿，是过去几年表现最好的一年，主要原因：公司整体毛利率在提高+辣椒精库存下降+辣椒红采购额减少。未来经营性现金流趋势：按业务年度看，以当年Q4到来年Q3划分，更符合业务逻辑，未来不会持续这么好的经营性现金流，今年主要是存货下降较大影响，这不是可持续的。但是未来几年也不会很差，过去几年也在持续改善，能确保为正。

【资产负债结构改善明显】去年实现资产负债率由61%下降至56%；扣除棉籽类，资产负债率为48%，短期借款由19.4亿下降至到10.4亿，财务风险明显改善。

【股东回报】每10股分1元，分红率为20%，分红金额 5300万。20年做了9000多万回购，公司对股东回报比较重视，会保持稳定水平。股东结构有了较大优化，将持续做好交流，预计明年股东结构会有更明显的优化。

【研发投入】2020年2.21亿，占营收的5.66%。较过去几年基本持平，研发投入带来效益，提高提取效率，降低成本；开发新成品包括动保产品。效应明显。

【财务费用】20年7100万，同比+1400万，主要由于去年发可转债，利息摊销影响1200万，以及汇兑损失800+万。实际财务成本降低。政府补助5300+万（2019年1900+万），主要是因为和经营相关的政府补助较多，包括固定资产投资返还，贷款阶梯，印度出口1400+万补贴，研发科技成果补助。大多数和经营相关，持续性较好。不相关的占比不大，同比变化也不大。

主力品种：辣椒红收入10亿，销量同比增长25%，市占率60%提到2/3。辣椒精收入2.3亿，去年全年供不应求，销量略有减少。叶黄素收入5亿，市占率提高到33%到37%。三大主力产品市占率不断提高，表现稳定，业绩保持稳健增长。

梯队产品：总体增速较主力产品更快。

从上游到下游，前端是植物，目前这个环节就是从植物提取到植物提取物，植物提取物是单一成分的；再往下一个环节是把单一提取物做复配，变成配方，比较典型的是香精香料；再往下是做终端产品。

公司战略聚焦植提赛道，专注植提领域，目前在做横向单一成分提取物，后面会往下游逐渐延伸，做配方和终端产品。形成三步走发展战略：

第一步：把辣椒红做成世界第一（2008年已经实现）

第二步：做10个世界第一品种（目前所处阶段）

第三步：往下游配方、甚至终端产品延伸

从植物特性上做分类看多品种，色香味营养，分别是色素，包括辣椒红色素、叶黄素等（下游应用是化妆品、食品工业）、香辛料，包括现在做的辣椒精等（下游应用是火锅底料、川味调味料、餐饮）、营养可以分为人的营养和动物营养（人的营养主要是医药、保健品、化妆品；动物营养包括动保、替抗等），代糖、工业大麻也可以划分近营养。色香味营养下游应用于大健康领域，快速发展的朝阳行业。

整个植物提取行业到2025年的市场规模是594亿美元，CAGR16.5%，行业有很强的发展势能。随着行业会有比较快的自然增长。

天然提取物对人工化学合成物的替代趋势（是社会发展不可逆的趋势）；

食品工业化的发展，餐饮连锁、标准化的发展，植物香辛料提取物目前渗透率很低，提高空间巨大；

天然甜味剂对蔗糖、传统化学合成纤维剂的替代趋非常直观；

医药、化妆品、保健品等这几年发展迅猛，动保行业、替抗政策出来以后有刚性需求。

行业的几个驱动因素保证了这个行业比较长期、快速的发展。

公司20年的基础保障了业绩能够有稳健增长，目前产品结构可以分为两类，分别是主力品种和梯队品种。三大主力品种增长非常稳定，每年贡献10%以上的基础增长；第二梯队的品种增速更快，综合保障业绩持续稳健发展。从多年的发展模式来看，公司从最早一个单品到后来做成三个世界第一的产品、再到有六七个规模产品，扩品发展模式成熟，历史看新介入品种5年左右可以做到行业前几，依托公司的核心竞争能力，即低成本、工业化的生产能力。这个生产能力背后是公司一、两个亿的研发投入。供应链、精细化管理支撑了成本优势。对规模化产品能做到成本比别人低。这么多年也证明这种模式有很强的生命力。

目前色素（辣椒红和叶黄素）15个亿，香辛料（辣椒精和花椒） 3.25亿，营养2.6亿。未来从长期看营养类将会是公司占比最大的一块业务，营养类的增长空间远远大于色素和香辛料。未来做到10个世界第一的产品结构可能是：营养占比最大，香辛料很有可能会超过色素，因为现在香辛料的渗透率比色素要大得多。配方类的产品会逐渐增大，像现在和海底捞、伊利在合作的产品，以及给保健品代工的产品等也会逐渐成长。

【2021展望】三大品种稳定增长，每年在10%以上，确定性强。第二梯队香辛料20年受疫情影响比较大，贵阳新建项目6-7月投产，是国内最大的香辛料提取工程，今年或未来寄予厚望。营养药、甜菊糖今年会更进一步。工业大麻在扩产，今年争取做到几吨的销量，成本优势比较明显。公司在赞比亚布局种植，去年布局5000+亩面积，今年预计会扩大到2-3万亩，对原材料成本的降低和业绩增长潜力巨大。业绩报看，公司对全年比较有信心保持稳定快速增长。

A：辣椒红去年Q4采购原材料，去年收成好，采购成本降低20%。定价是成本加成模式，吨成本赚的利润保持稳定，采购量按照规划10%进行的，毛利稳定增长，毛利率应该会略有提高。辣椒精去年起一直涨价，供不应求，原材料2月在印度开始采购，目前在采购季，原材料同比略高一些，毛利率比20年低一些，21供需改善仍偏紧，毛利率比19高。叶黄素类似，20年毛利率高一些，Q3开始预计价格回落，保持在比往年高的水平，目前还是在1块3左右，毛利率比19高、比20低。三大主力品种总体和19年比起来提高很多。20年辣椒精和叶黄素毛利率有降低，今年量增长更快。量的增长能补上毛利率下降的影响，三大主力品种保持10%以上的增长。

A：辣椒红成本赞比亚贡献优势明显，前几年。赞比亚与国内辣椒红成本比起来，能降低20%以上，未来逐步用赞比亚辣椒替代现有辣椒原料，毛利率做到30%+、40%的水平。通过自身降低成本原材料布局提升毛利率。空间比较明显。

A：去年买了2块地，10万亩左右。开荒需要过程，前期需要时间。今年做到2-3万亩，对应几千万的收入，赞比亚今年开始就会有体量体现。未来远期来看，2-3万亩会持续扩面积，未来20-30万亩很有可能做到，替换现在的原材料。逐笔积累，需要一些时间。

A：我们有一个云麻生物做工业大麻，目前在做扩产。另外是万寿菊做叶黄素，新设二级子公司主要做叶黄素前期粗加工。每年需要叶黄素量在增长，因此对产能这块有个这样的布局

A：去年因为疫情影响加强风险控制，收紧信用政策，应收没有增长，管控比较严格。晨光总体稳健，应收账款总体会比较紧，不会快速放松信用政策

A：保健品OEM、保健品其他里面。毛利率30%+，跟整个行业差不多。和仙乐健康业务模式也相近，做代工。

A：这几年和海底捞迈出第一步，做火锅底料、香辛料产品配方。以前提供单一的番茄红素、辣椒精、辣椒红等，现在提供配方。除此以外，番茄红素可以用在番茄锅里，在继续合作。持续多年，不断深入。现在有新的产品合作，做定制化开发。如叶黄素，叶黄素加入牛奶、酸奶等保护视力，现在和伊利有合作。这是大方向，风味、成分、功效研发都是为定制化研发的大方向服务。因此大趋势上合作越来越多，越来越深入。持续再给第三步做布局。

A：目前没有反应在毛利率上，因为处于试水阶段，先提高客户粘性，还没有去涨价。未来配方能力发育出来后，肯定会有产品附加值更高的体现。

A：辣椒红Q1表现好，稳定增长；辣椒精一季度没多少货，体现较弱；叶黄素维持不错的表现。虽然去年Q1增长多，今年Q1相比不差，价格和量都不差。保持稳定的水平。梯队品种甜菊糖、营养类等Q1都保持不错的增长势头。总体Q1延续去年发展势头，叶黄素降价的负面影响没有出现。叶黄素量和价格都比预期更好，因此表现比较稳定。

A：今年主要靠印度辣椒，因为新的辣椒原料获取、加工需要一个过程，不能快速体现。今年印度辣椒预计能回落一些，印度辣椒成本优势比较明显，云南高辣度辣椒储备给未来做了预备。正常来说印度辣椒更有优势，云南这边做补充。

A:　和去年比起来好很多，印度辣椒已经在采购生产了，国内员工也过去了部分，都在正常恢复推进。今年辣椒精的量肯定比去年多。辣椒精的增长今年可以满足的·。