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深度复盘顺周期

伍子昂

中线波段

2020-12-01 21:46:46

最近，被“顺周期”洗脑了，无论是各大机构的研报还是各大媒体，言之必提顺周期。今天银行、券商、挖掘机、传媒板块的暴涨，再次把顺周期提上风口。那么，到底什么是顺周期？目前演绎到了什么程度？还能走多远？

1、什么是顺周期？

（1）顺周期的特征

简单来说，经济的运行具有周期性特征，按照四个阶段可以分为繁荣、衰退、萧条、复苏。因此，“顺周期”指的就是在经济走出萧条，进入复苏和繁荣阶段。

在这两个阶段，经济数据的特征表现如下：
复苏阶段：数据强、政策松
繁荣阶段：数据强、政策紧

所谓数据强弱，可以用GDP增速、PMI、PPI等代表性指标进行观察；政策的松紧可以用社融增速、M2增速、DR007利率等指标进行观察。

（2）顺周期的验证

我们从GDP和PMI两个指标来验证我们现在是否处在顺周期阶段。

GDP：数据显示，受到疫情的冲击，20Q1的GDP增速大幅下滑-6.8%，经济进入萧条阶段。随着疫情被控制，国内开启复工复产，以及海外需求转移国内，我国20Q2和Q3的GDP增速快速反弹至32.%和4.9%。而根据招商证券的测算，Q4的GDP增速或将环比再次大幅增长，达到6.6%。

PMI：刚刚公布的11月PMI数据为52.1，创下2017年10月以来的新高。

从这两个典型的数据指标来看，我国的经济处于典型的“数据强”阶段，也就是“顺周期”阶段。

2、我们处在顺周期的什么位置？

上文已经论证了我们的确处于复苏、繁荣的经济阶段，但是如果政策没有恰当的配合，就会带来大宗商品的大幅涨价，CPI大幅飙升，把经济带向“过热”的阶段，这个时候资产泡沫随时都有破裂的风险，06-07年就是最好的例子。

因此，要判断我们处于什么位置，需要结合政策的导向，这里可以用利率来进行判断。当央行认为我国经济有过热的风险，就会适当加息。

从下图可以看到，当经济被疫情带入衰退的时候，利率大幅下降，但是在5月底出现了拐点，大幅回升。因此，可以推测央行认为当前经济已经恢复正常，此处对应“政策紧”的阶段。

根据上文的坐标，“数据强、政策紧”说明我们当前已经处于繁荣的阶段。

3、顺周期还能持续多久？

既然处于繁荣阶段，按照周期轮动我们下一个阶段即将进入衰退，那么顺周期还能持续多久？换句话说，就是GDP增速、社融、PPI等指标何时见顶？

（1）监管的表态：开始稳杠杆，信用扩张见顶

2020年三季度货币政策执行报告中，增加了“保持宏观杠杆率基本稳定，把好货币供应总闸门”的表述，明确了稳杠杆的预期。因此信用周期大概率10月份见顶，传导到盈利扩张或许在明年一季度见顶。

（2）估值：部分顺周期板块估值较低

对比2015-17年的顺周期，本轮顺周期中大部分可选消费和周期的PB估值分位数和绝对值仍然较低。根据天风证券的整理，钢铁、纺织、家具、航空等板块的空间较大，还存在提估值的空间。

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