投资要点：

1、全球领先的家用储能系统制造商

2、储能市场高景气，海外家储市场崛起

3、专注电储能研发，磷酸铁锂技术领先

4、公司主攻海外市场，产品海内外认可度高

5、上涨目标空间34%

派能科技（688063）

一、全球领先的家用储能系统制造商

派能科技是全球领先的家用储能系统制造商。公司主要从事磷酸铁锂电芯、模组及储能电池系统的研发、生产和销售，是国内少数同时具备电芯、模组、电池管理系统、能量管理系统等储能核心部件自主研发和制造能力的企业之一，掌握了从电芯到系统集成的一系列技术。公司在海外家用储能市场具有较强竞争力，2019年家用储能产品出货量全球第三，市占率8.5%，仅次于特斯拉和LG化学。

二、储能市场高景气，海外家储市场崛起

储能是助力实现“碳中和”目标的重要发展路径，世界各国纷纷出台储能激励措施，并为市场发展扫除障碍。2016年至今，我国电力市场与新能源等政策也在加速储能发展。“30-60碳达峰-碳中和”战略的提出，可再生能源将得到大力发展，高比例可再生能源需要大量储能，储能迎来发展机遇。

锂离子电池是目前电化学储能类型中应用领域最广、累计装机量最大的电化学储能技术，占有88%的份额（截至2019年）。预计到2030年，全球锂离子电池总需求将超过2000GWh，可见，未来锂离子电池储能将继续快速增长，派能科技所处市场在全球范围内仍有巨大的增长空间。

高昂的电价是户用储能在海外快速发展的主要因素。随着电价上涨和光伏系统成本迅速下降，欧洲、日本、澳大利亚、美国等电力价格高昂的国家和地区，强劲、稳定的光伏新增装机量也为储能应用提供了坚实的市场。在高电价和光伏渗透的驱动下，海外家用储能市场需求旺盛，根据华经产业研究院，预计2021-2025年海外家庭新增储能增速维持在60%以上，到2025年海外新增用户侧储能容量合计将接近50GWh。

在派能科技重点布局的欧洲市场，家用光伏储能系统（BESS）市场发展趋势良好。从整体来看，欧洲家用光伏储能系统装机量近四年来都呈现出高速增长态势，即便是增速较低的2018年，增速也达到了36%，强劲而稳定的新增装机量显示出了欧洲光伏储能系统市场在政策扶持下，有着更大的拓展空间。

从应用场景来看，美国储能表前市场2021年装机量提升迅速，2021Q2表前市场装机218MW/729MWh，表前市场成为美国占比最大的储能市场。用户侧依然是美国最活跃的应用领域，家庭储能新增装机量持续增长。美国目前是全球最大的电化学储能市场。

三、专注电储能研发，磷酸铁锂技术领先

派能科技自成立以来即专注于储能电池系统领域，公司始终专注于磷酸铁锂储能电池系统领域，目前掌握具有知识产权的全产业链核心技术，是国家高新技术企业和江苏省磷酸铁锂电池工程技术研究中心，也是国内较早成功研发磷酸铁锂储能电池系统解决方案，并率先实现规模化生产和批量应用的企业。

公司背靠中兴新，在客户资源、销售渠道、技术研发等方面拥有其较大支持。派能科技是中兴新通讯由通讯领域向外拓展其他业务的关键企业之一，作为中兴系战略布局中的重要一环，有望在控股股东中兴新协调内部企业资源的规划和扶持下，着力绿色能源细分赛道，成为中兴系通讯业务外的全新发力点。

公司家用储能产品的循环测试容量保持率高于LG及特斯拉储能产品，产品质量与技术领先。磷酸铁锂电池贴合储能领域的应用需求，已成为我国锂电储能领域的主流技术路线，磷酸铁锂在海外储能市场的渗透率仍有较大提升空间，公司有望受益。

四、公司主攻海外市场，产品海内外认可度高

派能科技产品海内外认可度高，尤其在海外发展出大量优质客户，公司产品远销欧洲、南非、东南亚、北美和澳洲等境外市场。取得了包括欧洲最大储能系统集成商Sonnen、英国最大光伏提供商Segen在内的多个大型优质客户的认证，客户合作关系深厚。

公司所生产的储能电池系统产品包括家用储能、通信备电与其他三大类，其中家用储能以外销为主，通信备电则全部为内销。在家用储能产品中，自主品牌占销量的绝大部分。根据IHS的统计，2019年公司自主品牌家用储能产品出货量约占全球出货总量的8.5%，位居全球第三名。2020年公司以自主品牌和贴牌方式销售储能产品从366MWh大幅上升至680.23MWh。公司对上游供应商议价能力较强，采购价格相对较低，成本有望进一步降低，产品价格相对特斯拉和LG化学等国外产品，也更具有竞争优势。

公司在全球家用储能系统市场竞争者主要是特斯拉、LG化学，ITPRenewables第三方机构对部分家用储能产品进行循环测试的结果显示，派能科技产品容量保持率高于LGC及特斯拉Powerwall2，显示出其产品的使用优势。派能科技储能业务盈利能力较好，储能电池系统业务收入占比稳定，毛利率持续攀升。

五、上涨目标空间34%

综合考虑储能行业处于刚刚兴起阶段，在碳达峰、碳中和的背景下，储能行业发展前景广阔；并且在当下阶段，海外用户侧家用储能需求兴起，公司作为户用储能系统及电池的龙头，具有稀缺性和海外户用渠道的先发优势，光大证券看好公司未来发展，预测公司2021-2023年EPS为2.88/4.40/7.50元，当前股价对应PE为73/48/28x。维持“买入”评级。