1，航空发动机总装唯一上市公司

航发动力是我国大、中、小型军民用航空发动机，大型舰船用燃气轮机动力装置的生产研制和修理基地，集成了我国航空动力装置主机业务的几乎全部型谱。公司实际控制人为中国航发。

航发动力具备涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞全种类航空发动机生产制造能力，是三代主战机型发动机国内唯一供应商。公司主要业务包括四个方面：航空发动机及衍生产品、外贸出口转包业务、非航空产品及其他业务，主要产品和服务为军民用航空发动机整机及部件、民用航空发动机零部件生产与出口、军民用燃气轮机、军民用航空发动机维修保障服务。

航发动力盈利能力持续改善。截至 2020 年第三季度，公司营业收入为 154.68 亿元，同比增长 20.90%，归母净利润 6.34 亿元，同比增长 53.30%，分业务方面航空发动机制造及衍生品的收入占据四项业务收入总和的 85%。随着十四五期间武器装备的列装换装加速，公司业绩有望保持高增长态势。

 2，航空发动机：无动力，难远航

航空发动机是一种高度复杂和精密的热力器械，被称为“工业之花”、“皇冠上的明珠”，代表了一个国家的科技、工业、经济和综合国力的水平。

目前，世界上能够独立研制生产军 用航空发动机的国家只有美、俄、英、法、中等少数几个国家，而能够独立研制生产商用航空发动机的则主要在英、法、美等国，我国目前已经研制出配套第三代战斗机的军用航空发动机，大规模使用还有距离，且尚无商用航空发动机产品，只参与到全球航空产业链中的航空转包业务。

 3，航空动力的三大逻辑

①、实现建军百年奋斗目标，国产替代刻不容缓

从我国和美国军费支出和结构的对比情况看大力发展航空产业的必要性。从军费支出来看，与美国相比我国军费支出占 GDP的比重较低，在 2019年为 1.9%，美国这一比例为 3.4%。进一步观察军费预算支出结构，2017 年我国军费支出主要包括人员生活、训练维持、装备三方面，比重分别为 30.8%、28.1%和 41.1%，大致相当，购买装备的比重比其他略高 10个百分点，相比之下，美国这三者的比重也相差不多，用于作战和维持的比重比其他略高 5个百分点，但是值得一提的是研发费用占据 12%的比重，由此看出美国对武器装备研发的重视。

通过观察美国军费结构中海陆空三军的占比，可以发现海军和空军一直占据较大比重，这可能是由于现代战争形态在快速演变，海、空军的重要性不断攀升，并且空军的研发费用在三军中处于绝对领先，这可能意味着航空装备是美军未来发展的重点。

美国相比，我国军机的数量和代次也存在一定差距。根据 World Air Force 2020 中统计，2019 年美国各类军用飞机总数量为 13264 架，中国为 3210 架。

补短板需求强烈，国产替代刻不容缓。我国目前已经能够自主研制军用航空发动机，如歼-16、歼-20 已经大规模换装国产 WS-10 系列发动机，但我国尚无商用航空发动机产品，仍依赖进口发动机。

推动航空产业发展政策的陆续出台，发展航空发动机对于实现百年建军百年奋斗目标意义重大。

实现建军百年奋斗目标，要以先进武器装备体系提供强大物质技术支撑，我们认为在十四五期间我国航空装备尤其主战机型将加速列装以及更新换代，此外实战化训练也会增加对战斗机等武器装备的损耗，由此从增量和存量两方面都会增加对航空发动机的需求，因此航发动力在十四五期间有望大规模放量。

 ②、产业链处于垄断地位

航空动力为发动机整机制造环节唯一上市公司。我国航空装备产业链包括原材料、零部件、控制系统和整机制造几大环节，其中航发动力在整机制造环节处于垄断地位，公司集成了我国航空动力装置主机业务的几乎全部型谱，是三代主战机型发动机国内唯一供应商。

公司航空发动机及衍生产品业务产业链涵盖研制、生产、试验、销售、维修保障五大环节；外贸出口转包业务当前处于产业链中游，以生产制造为主，参与部分国际新型民用航空发动机零部件试制，并逐步拓展业务链条，广泛参与新产品研发及维修保障。

 ③、军用+商用市场需求空间上万亿 

军用航空发动机：未来十年市场需求近 4000 亿元

假设 1：和美国相比我国武器装备具有明显差距，十四五期间武器装备换装列装加速，假设在未来十年我们假设增量军机增加一倍左右。

假设 2：在未来十年我们假设存量军机更换1次发动机和更换2次各占一半，增量军机更换0次发动机和更换1次各占一半。

假设 3：航空发动机全寿命周期包括研究、采购、使用维护三个阶段，各自的费用占比约为 10%、45%、45%，我们假设每台发动机一次维修费用大约相当于发动机购置价格的50%。

由此测算得到未来十年我国军用航空发动机购置+维修市场需求空间 3708 亿元。 

 商用航空发动机：未来十年市场需求 2 万亿元，国产化突破行业发展将大有可为

根据波音公司 2020 年发布的《2020-2039 商用飞机市场预测》，未来 10 年（2020-2029年）预计全球制造商将交付 18350 架新商用飞机，未来 20 年（2020-2039 年）预计全球客运量每年将以 4％的速度增长，全球飞机制造商的交付总量将达到 43110 架，其中我国商用飞机需求为 8600 架，包括支线飞机 380 架、单通道飞机 6450 架、宽体客机 1590 架、货机180 架。

假设 1：未来十年我国商用飞机需求为 4300 架，包括支线飞机 190 架、单通道飞机 3225架、宽体客机 795 架、货机 90 架。

假设 2：存量航空发动机单价为主流商用发动机 CFM56 发动机价格，约 1390 万美元/台，折算为人民币并给予 0.7 的折扣率，约 6000 万亿元/台。

由此测算得到未来十年我国商用航空发动机购置+维修市场需求空间 21404 亿元。