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柒柒似是韭

买买买的半棵韭菜

2021-01-12 18:37:09

全球央行开启的“赤字货币化”尚未结束，流动性宽松导致美元持续疲软：疫情导致的全球流动性宽松，经济修复过程中的“财政赤字货币化”尚未看到拐点，美国新任政府推行的经济刺激方案仍需宽松货币环境；美联储确认转向平均通胀目标，对通胀的忍耐度提升，将继续维持超长期宽松政策；美元指数持续下行，跌破90关口，创近三年以来新低；历史来看，在弱美元+通胀温和的环境下，铜价更具备上行空间。
新兴领域需求正爆发，正在打破行业供需的紧平衡，叠加低位库存和补库周期的到来，铜价将迎来商品属性+金融属性的双击。
1）供给端，资本性开支不足+短期扰动，供给拐点愈发明显：长期来看，全球铜矿资本开支于2013年见顶，预计2018年为铜矿集中释放的顶点，远期供应不足；另外，2021-2023年全球新增矿产铜产能分别为126万吨、109万吨、73万吨，之后新增产能有限，下降趋势明显；短期来看，疫情导致海外矿山供给冲击明显，国内进口新政导致废铜下降，近年来短期干扰（罢工、停产）对行业影响越发显著。长期与短期因素导致铜矿冶炼加工费持续下行创十年新低，2021年长单冶炼加工费TC（RC）下降到59.5美元/吨（5.95美分/磅），反映出矿端供需格局的变化。
2）需求端，后疫情时代，国内外需求复苏同步：全球前三大铜消费经济体分别为中国（52.1%）、欧盟15国（10.9%）和美国（7.6%），步入后疫情时代，国内需求均有亮点可寻，需求或步入共振。①中国：经济复苏较为迅速，下游空调和压缩机累计产量降幅自3月以来逐渐缩小，汽车累计产销同比降幅自4月以来逐渐缩小。②美国：一方面民主党上台在即，经济刺激方案预期；另一方面，美国地产新开工和施工面积创新高，2021年进入地产后周期，将成为海外需求的主要增量。
3）电动汽车+光伏，新兴应用领域需求正在爆发：据测算，2021年，全球新能源车、国内充电桩、国内风电光伏对铜的需求量分别为33.2、0.8、40万吨；而2021/2022/2023年，新兴领域对铜需求量分别为74、85、104万吨，预计占铜总需求量的比例分别为3%、3%和4%。
4）库存端：2020Q3全球铜矿企业处于被动去库阶段，随着铜价回升和需求回暖，或将从被动去库→主动补库转换。2021年上半年，下游电线电缆和空调企业或均进入原材料补库区间。
5）铜供需紧平衡被打破，供给缺口正在显现。据测算，全球精炼铜在2021-2024年供给分别短缺33、35、32和23万吨。
推荐标的：紫金矿业、西部矿业。

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