国内大型航空发动机制造基地企业 航发动力
涅槃浴火
超短追板的散户
2020-12-21 22:59:51
看好国内航空发动机龙头地位，国产化需求空间大。公司航空发动机及衍生产品业务产业链涵盖研制、生产、试验、销售、维修保障五大环节，具备涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞全种类航空发动机生产制造能力，是国内领先的航空发动机研发制造企业。公司作为国内航空发动机总装龙头，将面临航发产业大发展的历史机遇。
航发动力是我国唯一生产制造涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞全种类军航发动机的企业，是三代主战机型发动机国内唯一供应商，国内大型航空发动机制造基地企业。公司发布2020年半年报，报告期内公司实现营业收入91.93亿元，同比+4.19%；实现归母净利润4.08亿元，同比+26.52%，扣非增长35.64%，兑现盈利拐点预期。其中主营业务收入90.57亿元，同比+4.72%，主要系核心业务航空发动机及衍生产品增长所致（2020H1营收79.42亿元，同比+9.76%）。从子公司角度看，三大主机厂黎明/南方/黎阳分别实现营业收入45.28/24.47/9.99亿元，同比6.24%/49.29%/11.47%，为公司主要营收来源，主要从事直升机涡轴发动机的南方公司实现收入超预期增长49.29%。航空发动机制造及衍生产品营收取得较快增长。公司1H20各业务板块中：1）航空发动机制造及衍生产品营收为79.42亿元，同比增长9.76%；2）外贸转包生产营收为9.08亿元，同比下降29.91%，主要是受疫情影响所致；3）非航空产品及其他营收为3.44亿元，同比增长76.26%。从三块业务营收数据看，航空发动机及相关（国内和外贸转包）合计营收占比96%，主业非常突出。据WorldAirForces2020统计数据，美国现役各类军机数量为13,266架，在全球现役军机中占比为25%，我国目前活跃的各种机型在量/质上均与美国有较大差距。从政策层面看，主席在中共中央政治局第二十二次集体学习中指出，我国安全形势不确定性不稳定性增大，要增强使命感和紧迫感，努力实现我军现代化建设跨越式发展。综上我们认为，当前世界局势对国防提出了更加紧迫的要求，未来武器装备费用增长速度有望高于国防支出总体增速，以航空器为代表的军品有望实现加量布局，公司对应产品有望实现快速放量。国防军工行业景气度扩张期将为十年维度，军机需求或大幅提升，2019年军工板块经营性现金流净额出现了90%左右增长，为行业景气度进入扩张期的一个重要指标，且2020年一季度疫情之下依然维持了90%以上的增长。因军工相对稳定的付款规则，我们判断原因主要为回款与订单的明显改善与增加导致。综上可以认为军工的景气度拐点出现在2019年，2020年延续了景气度的扩张，是拐点后的第一年。由于疫情对公司复工及交付影响已经基本消除，我们上调2020/2021年净利润7.8%/5.8%至13.61亿元/15.58亿元。当前股价对应2021年59.3倍市盈率。维持跑赢行业评级，但由于行业估值中枢抬升，航空发动机市场空间广阔，且“十四五”增长可能超预期，公司发布2020年中报，业绩符合预期。维持2020年0.61元EPS预期，考虑十四五我军装备发展持续向好，我们上调2021~2022年EPS预期至0.75/0.93元（原为0.74/0.89元）。参考行业平均估值，给予2020年93倍PE，上调目标价至56.9元，维持增持评级，空间29.6%。建议买入价44短线止盈位 48止损42.5。个人观点仅供参考，不作为买卖依据。投资有风险，入市需谨慎！
航发动力是我国唯一生产制造涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞全种类军航发动机的企业，是三代主战机型发动机国内唯一供应商，国内大型航空发动机制造基地企业。公司发布2020年半年报，报告期内公司实现营业收入91.93亿元，同比+4.19%；实现归母净利润4.08亿元，同比+26.52%，扣非增长35.64%，兑现盈利拐点预期。其中主营业务收入90.57亿元，同比+4.72%，主要系核心业务航空发动机及衍生产品增长所致（2020H1营收79.42亿元，同比+9.76%）。从子公司角度看，三大主机厂黎明/南方/黎阳分别实现营业收入45.28/24.47/9.99亿元，同比6.24%/49.29%/11.47%，为公司主要营收来源，主要从事直升机涡轴发动机的南方公司实现收入超预期增长49.29%。航空发动机制造及衍生产品营收取得较快增长。公司1H20各业务板块中：1）航空发动机制造及衍生产品营收为79.42亿元，同比增长9.76%；2）外贸转包生产营收为9.08亿元，同比下降29.91%，主要是受疫情影响所致；3）非航空产品及其他营收为3.44亿元，同比增长76.26%。从三块业务营收数据看，航空发动机及相关（国内和外贸转包）合计营收占比96%，主业非常突出。据WorldAirForces2020统计数据，美国现役各类军机数量为13,266架，在全球现役军机中占比为25%，我国目前活跃的各种机型在量/质上均与美国有较大差距。从政策层面看，主席在中共中央政治局第二十二次集体学习中指出，我国安全形势不确定性不稳定性增大，要增强使命感和紧迫感，努力实现我军现代化建设跨越式发展。综上我们认为，当前世界局势对国防提出了更加紧迫的要求，未来武器装备费用增长速度有望高于国防支出总体增速，以航空器为代表的军品有望实现加量布局，公司对应产品有望实现快速放量。国防军工行业景气度扩张期将为十年维度，军机需求或大幅提升，2019年军工板块经营性现金流净额出现了90%左右增长，为行业景气度进入扩张期的一个重要指标，且2020年一季度疫情之下依然维持了90%以上的增长。因军工相对稳定的付款规则，我们判断原因主要为回款与订单的明显改善与增加导致。综上可以认为军工的景气度拐点出现在2019年，2020年延续了景气度的扩张，是拐点后的第一年。由于疫情对公司复工及交付影响已经基本消除，我们上调2020/2021年净利润7.8%/5.8%至13.61亿元/15.58亿元。当前股价对应2021年59.3倍市盈率。维持跑赢行业评级，但由于行业估值中枢抬升，航空发动机市场空间广阔，且“十四五”增长可能超预期，公司发布2020年中报，业绩符合预期。维持2020年0.61元EPS预期，考虑十四五我军装备发展持续向好，我们上调2021~2022年EPS预期至0.75/0.93元（原为0.74/0.89元）。参考行业平均估值，给予2020年93倍PE，上调目标价至56.9元，维持增持评级，空间29.6%。建议买入价44短线止盈位 48止损42.5。个人观点仅供参考，不作为买卖依据。投资有风险，入市需谨慎！
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