政策支持+2022冬奥会订单确定性高+氢燃料电池龙头（想象空间大）+扩产。
一、业务介绍：
公司是一家专注于氢燃料电池发动机系统研发及产业化的高新技术企业，具备自主核心知识产权，并实现了氢燃料电池发动机系统及燃料电池电堆的批量国产化。公司先后承担多项国家高技术研究发展计划（ 863 计划）项目、科技部国家重点研发计划项目以及北京市科委、上海市科委项目等燃料电池领域重大专项课题，历经了中国燃料电池产业从技术研发为主向示范运营和产业化推进的重要转变。
公司主要产品为氢燃料电池发动机系统及相关的技术开发、技术服务，目前主要应用于客车、物流车等商用车型，公司与国内主流的商用车企业宇通客车、北汽福田、中通客车、申龙客车以及吉利商用车等建立了深入的合作关系，搭载公司发动机系统的燃料电池客车已先后在北京、张家口、郑州、
苏州、成都等地上线运营。
氢燃料电池汽车是未来新能源清洁动力汽车的主要发展方向之一，许多发达国家均非常重视燃料电池汽车产业的发展，
日本、美国、韩国、欧洲等国家氢燃料电池汽车行业发展迅速，各国均制定了燃料电池行业中长期发展规划，日本等将发展氢能和燃料电池技术提升到了国家战略层面。目前，燃料电池根据其应用场景不同可大体分为交通运输用、固定式、便携式燃料电池，近年来需求量均呈现高速增长。
2019 年度全球燃料电池出货量达 1,129.6 兆瓦， 2015 年-2019 年复合增长率达到 39.52%，其中交通运输领域需求上升尤为显著，年复合增长率达 68.13% 。燃料电池整体应用领域由以清洁电站、辅助电源为应用场景的固定式电源向以交通运输为应用场景的车用电源转变。
我国燃料电池汽车销量于 2016 年开始快速起步，最近 4 年燃料电池汽车销量年复合增长率达到 63.26%， 2019 年度燃料电池汽车销量达到 2,737 辆 ，较 2018 年度同比增长 79%，表明我国燃料电池汽车产业已经从政府主导的技术探索、示范运营阶段发展至商业化初期阶段。
受新能源汽车补贴调整及新冠疫情的叠加影响， 2020 年上半年新能源汽车产销分别完成 39.7万辆和 39.3 万辆，同比分别下降 36.5%和 37.4%。 其中，纯电动汽车产销分别完成 30.1 万辆和30.4 万辆，同比分别下降 40.3%和 39.2%；插电式混合动力汽车产销分别完成 9.5 万辆和 8.8 万辆，同比分别下降 20.0%和 29.8%；燃料电池汽车产销分别完成 390 辆和 403 辆，同比分别下降66.5%和 63.4%。
2、公司具有一系列自主核心知识产权，其中包括 142 项燃料电池相关发明专利与 82 项发动机控制相关软件著作权。
核心技术如下： 
二、2020H1业务结构及经营情况：
2020 年受突发新冠疫情及国内新能源汽车产业下滑的影响，公司销售及生产亦受到一定影响，报告期内实现营业收入 2,520.41 万元，同比减少 62.02%。
三、募投情况：
燃料电池发动机目前处于产业化初期阶段，发行人本次募集资金投向年产 10,000 台的发动机系统基地二期项目建设，将全面推进 30kW、 40kW和 60kW 系列核心技术产品的产业化推广。同时，公司将与燃料电池领先企业丰田汽车合作，开发基于丰田汽车金属双极板电堆的发动机系统。
建设周期：36月。
该项目建设完成后，可形成年产 30kW、 60kW 系列燃料电池发动机 8,000 台的规模。
参考美国能源部测算的燃料电池成本下降路径，生产规模从2,000套扩大至10,000套可使发动机系统整体成本减少接近50%，从而大幅提升发行人产品的经济性。
四、增长边际变化：
2020年Q3（单季度）收入增长82.21%、净利润下滑82.86%、扣非增长114.89%。
2020年全年业绩预告：
经公司初步测算，预计2020年年度实现归属于母公司所有者的净利润为-2,000万元到-3,000万元，与上年同期（法定披露数据）相比，将减少8,391.65万元到9,391.65万元，同比减少131.29%到146.94%。
归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为-3,800万元到-4,800万元，与上年同期（法定披露数据）相比，将减少2,389.01万元到3,389.01万元，同比减少169.31%到240.19%。
本期业绩变化的主要原因
（一）2019年度公司原控股公司张家口海珀尔新能源科技有限公司，因增资扩股导致公司丧失其控制权，按照企业会计准则的相关规定将其不再纳入公司合并报表范围，相关会计处理导致去年同期确认了6,345.82万元投资收益，并计入非经常性损益，由此导致本期归属于母公司所有者的净利润与去年同期相比大幅下滑。
（二）公司对个别预期信用风险程度较高的客户单项计提应收账款坏账准备，本期综合考虑该部分客户信用风险、债务履约及回款情况等因素，基于谨慎性考虑，公司进一步提高了个别客户应收账款坏账准备的计提比例，导致本期应收账款坏账损失同比有所增加。
（三）本期公司计入当期损益的课题项目补贴同比有所减少。以上因素导致公司本期归属于母公司所有者的净利润及归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润同比下降。
五、券商观点：
1、中金公司深度报告（2021.2.2）
首次覆盖亿华通-U（688339）给予跑赢行业评级，目标价350.00元，对应2022E12xEV/S。理由如下：
行业长期趋势确定，理顺发展痛点政策持续加码，行业放量全面提速。我们认为氢能源与燃料电池技术在中长期解决重载交通领域零排放上具备确定性。我们预期2022年中国燃料电池功率出货达到1.4GW，是2019年11倍，2021年行业有望迎来高增长拐点。短期技术上燃料电池受高系统成本/功率等级不足/能源成本三方面制约，但我们认为试点政策的落地带动行业聚焦产业链国产化降本与区域性放量扶持，叠加北京冬奥会等示范性事件驱动，行业进入成本/技术加速攻关，终端提速放量的成长初期。
公司具备技术与放量的双重先发优势，有望立稳总成龙头，并加速纵向一体布局。
总成系统行业龙头，技术行业领先，自主化领跑者。公司系统总成销量2019年位居行业第二，总成系统产品综合性能接近海外产品，在国内竞争对手中具备较好竞争力。公司研发投入、研发人员均领先主要竞争对手，在动力总成与电堆领域，公司布局较为完整的自主专利体系。
纵向一体强化布局，进入重点试点区域放量潜力高。子公司上海神力是国内领先的电堆企业，并布局双极板业务。纵向一体提升公司自主化能力与盈利能力，符合政策指导。亿华通深耕北京-张家口区域，公司至2019年的销量中，张家口与北京区域合计占比达45%，核心客户关系紧密，宇通、中植、北汽福田均有直接或间接的投资，2019年来自宇通、申通的营收占比分别达18%、35%。北京2022年冬奥会燃料电池汽车需求可达2000辆以上，公司携手北汽福田、丰田切入奥运会核心供应，具备千辆级的放量确定性。
我们与市场的最大不同？我们认为燃料电池产业链应当放眼更长远，碳中和目标赋予行业长期的高确定性。
潜在催化剂：北京冬奥会燃料电池车辆采购，产业链降本提速。
2、亿华通（SH:688339）：国内燃料电池龙头的投资逻辑（YY港股圈）
主要信息点：
（1）2017年-2019年期间，中国氢燃料电池汽车销量分别为1272辆、1527辆、2737辆，其在新能源汽车的渗透率极低，由于氢燃料电池多数用于客车、重卡等商用车领域，且受制技术，因此导致销量增长有限，这也是目前投资的一大分歧。在这一背景下，谁有订单，无疑取得主动权，亿华通与同行的订单竞争中取得先发优势。2022年在北京、张家口举办的冬奥会就是一笔大订单。根据2020年3月张家口市人民政府印发的《张家口赛区冬奥会交通服务车辆能源保障加氢站规划》，冬奥会期间运行的氢燃料电池汽车将达到2000辆,将建设完成 16 座加氢站。虽尚未投标，但鉴于过去及现在与北京及张家口的合作关系，获取冬奥会的订单并不难。
（2）从主要省市对氢燃料电池汽车的推广规划保守的看达到万辆。
财政部、工信部、科技部、能源局等联合下发的《关于开展燃料电池汽车示范应用的通知(财建〔2020〕394 号)》。
主要内容包括:
一是支持方式，将采取“以奖代补”方式，对入围示范的城市群，按照其目标完成情况核定并拨付奖励资金。
二是示范内容。示范城市群应找准应用场景，完善 政策环境，聚焦关键核心技术创新，构建完整产业链。
三是示范城市群选择。采取地方自愿申报、专家评审方式确定示范城市群。鼓励申报城市群打破行政区域限制，强强联合，自愿组队，取长补短。
四是组织实施。示范城市群应确定牵头城市，明确任务分工，强化沟通协调，统筹推进示范。
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