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贝泰妮:敏感肌修护新标杆,打造皮肤健康生态
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超短低吸
2021-03-17 22:42:23

浙商研报摘要:

公司是功能性护肤龙头,20%+市占率位列榜首,专注渗透低空间大的敏感肌修护,塑造国货化妆品新标杆。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

  投资要点

  敏感肌修护国货龙头——贝泰妮(主品牌名:薇诺娜)

  厚积薄发,高速增长的敏感肌修护龙头,塑造国货化妆品新标杆。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)17-20年公司收入复合增长50%至26.9亿元,归母净利润复合增长52%至5.4亿元,销售毛利率80%,销售净利率20%,盈利能力领跑美妆行业。Euromonitor数据显示,2019年旗下核心品牌薇诺娜以20.5%市占率稳居功能性护肤榜首,天猫自营旗舰店复购率约30%,通过消费者口碑发酵建立较强客户粘性。

  1)厚积薄发,研发先行:孵化自药企云南滇虹药业,借助云南这一天然植物宝库,集结国内外皮肤学、植物学、生物学领域科技人才,组成产学研一体化的薇诺娜研发团队,探索美肤奇迹。产品主要围绕青刺果、马齿苋、山茶花等天然植物的活性成分,经过了全国70余家医院皮肤科的安全性、有效性的多中心临床观察,验证了产品具有良好的安全性和功效性。

  2)专业消费,背书为王:敏感肌消费者试错成本高,消费决策相对谨慎,因此医院临床观察、医生口碑推荐成为积累信任度的重要渠道。薇诺娜开展多中心临床观察验证功效,经由皮肤科医生推荐提升品牌信任度。依据《薇诺娜医学护肤品及其在临床中的应用》,薇诺娜产品功效经过了全国70余家医院的多中心临床观察,并合作发表128篇论文,截至2017年2400多家医院将薇诺娜用作皮肤科临床辅助治疗。

  敏感肌护肤赛道为什么是时代性机遇?——敏感肌发生率高且渗透低,增速更快,是最值得关注美妆赛道之一

  敏感肌护肤总盘子在变大,渗透率在提升。Euromonitor显示,15-19年中国功能性护肤市场规模复合增长23%至136亿元,高于护肤品市场增速12pcts。

  1)敏感肌发生率高:欧莱雅、中国皮肤科医师协会等调研数据显示,中国女性敏感肌发生率高达30%-50%,平均每3个女性就有1个敏感性皮肤,敏感肌消费市场空间大。此外,根据世界卫生组织调查,亚洲女性平均敏感肌发生率达到40%-56%,理论上未来仍有约10pcts上升空间。

  2)功能性护肤品渗透率低:Euromonitor数据显示,2010-2019年中国功能性护肤品占护肤品市场比例从2.7%提升至5.5%,渗透率大幅提升。同期欧美国家渗透率普遍在10%以上,随着消费者对敏感肌识别度与护理意识的增强,预期未来敏感肌护肤品的渗透率可能存在翻倍以上空间。

  针对敏感肌护肤的企业比传统美妆表现出怎样的优势?——集中度高、盈利能力强,未来成长性佳

  1)集中度高:护肤品市场中,龙头市占率普遍低于5%,TOP10合计市占率31%;功能性护肤市场中,薇诺娜市占率高达20.5%,TOP10合计市占率88%,集中度更高。一方面,渠道+医研合作成为硬招牌,行业壁垒更高竞争更小;另一方面,效果验证→品牌忠诚→高复购,消费者对某一护肤品牌易形成较高粘性,使龙头品牌强者恒强。

  2)盈利能力强:直击颜值焦虑的痛点,消费者愿意付出更高产品价格,价格敏感度降低。例如贝泰妮(旗下品牌薇诺娜)2019年毛利率高达80%,比综合性美妆个护公司平均高出约10pcts,领跑行业。

  3)未来成长性佳:复购率是检验营销投放ROI性价比的核心指标,是判断一时成长还是塑造品牌长久议价能力的核心。敏感肌消费者粘性佳,薇诺娜线上渠道复购率超30%,高复购的消费群体夯实企业长久发展的基础。

  盈利预测及估值

  公司聚焦高成长性的功能性护肤赛道,以20%+市占率位列功能性护肤榜首,专注渗透低空间大的敏感肌修护,盈利能力领跑行业。预计2021-2023年归母净利润分别为7.8、10.9和14.8亿元,EPS分别为1.84、2.57、和3.48元/股。预计2020-2022年净利润复合增长41%,给予2021年1.8-2.3倍PEG,对应74-94倍PE,目标市值578-734亿元。

  风险提示:行业竞争加剧风险、产能扩张风险、产品结构相对单一风险、税收优惠变化风险等

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