上周宏观政策大幅转向，周二“一行一局一会”宣布一系列超预期政策，周四政治局会议明确定调刺激经济。食饮板块从极端悲观预期快速修复，领涨市场，其中白酒指数四日涨幅高达27.7%。继宏观拐点之后，我们对后续行业展望及行情推演做出几点思考，并更新我们推荐观点：

白酒基本面展望：三季报和酒企来年目标定调将是四季度关键。来年拐点信号一看茅台老酒批价，二看报表预期企稳。

• 基本面关键时点：10月看低预期下的三季报兑现度，年底酒企对来年定调更为关键。市场仍在观望基本面出清程度，酒企三季报预期已全面调低，但估值快速修复后，调低后的预期兑现度更加重要，预计老窖、洋河等酒企三季报将是板块情绪风向标。同时我们认为，年底酒企对来年目标制定将更为关键，只有报表增长目标充分调低，从高速到高质增长，才能消除市场对基本面风险的担忧。

  
  

• 来年拐点信号：一是茅台老酒价格拐点，二是报表预期从下调到企稳。第一，茅台批价仍是行业景气度风向标，但考虑茅台社会库存主要是2020年后出厂的次新酒，2019年前老酒库存较少预计仅在几千吨，且目前酒价对老酒消费群体已有吸引力，如14年出厂的茅台目前价格在3500元附近（坛储+瓶储达15年）。在明年春节旺季进一步消化库存后，这部分老酒有望供需反转，或是酒价第一个拐点信号，新酒价格或将滞后企稳回升。第二，报表预期从下调到企稳、或二阶导转正将是重要信号。酒企报表三季度至明年大概率降速，部分酒企甚至不排除个别季度报表下滑。结合酒企对来年制定目标，报表预期从下调到企稳将是重要预期底，或部分酒企下滑幅度开始收敛，即二阶导转正也是拐点信号。

  
  

白酒行情推演：估值修复正当时，且无论需求强弱，头部酒企均值得战略性推荐。在宏观方向明确之后，白酒需求预期也从螺旋下滑得以企稳，且市场风险偏好提升也利于白酒估值体系回归正常。尽管上周大涨，但对应24年盈利预期茅台23倍PE，五粮液17倍，老窖13倍，汾酒19倍，古井17倍，仍处于合理偏低水平。我们认为，当市场风险偏好明显回归后，今明两年业绩正增长明确的酒企将继续修复至20-25倍PE，包括茅台、五粮液、汾酒、古井等，而市场担忧明年业绩波动较大的酒企，预计将修复至15-20倍，且具备预期差，如老窖等。基于需求改善力度，我们做以下两种情景分析：

• 情景一（参照18-19年节奏）：基于年底财政加码，需求超预期。阶段一，18M11-12宏观转向与行业背离，报表最确定的茅台明显跑赢行业（+12.3%）；阶段二，19Q1基本面反转确立，改善弹性品种明显跑赢，在此阶段五粮液、老窖和汾酒股价分别+88%、+64%、+72%，阶段三，19Q2个股表现分化，下半年回调消化估值。

  
  

• 情景二（需求改善幅度有限）：从稳健性和红利回报视角，头部酒企当前估值水平下依然值得战略性布局，优选茅五（账面现金充沛，分红或回购政策空间打开）。

  
  

大众品：一看企稳改善，二看行业政策催化。大众品基本面可分为两类，一是下半年部分刚需子行业开始企稳改善，包括洽洽、安琪、榨菜等刚需细分龙头，同时饮料东鹏和零食盐津延续较高增长，二是乳业、啤酒、调味品、速冻、连锁在外部压力下仍难言改善，但龙头估值回落后已具备深度布局价值，且弹性较大。同时，后续继续关注具体行业政策催化，如上周农村农业部发文鼓励牛奶消费等对牧业和乳业上市公司催化，后续可期待消费券等政策，前期受损明显的餐饮供应链、啤酒龙头或将迎来较大修复弹性。

投资建议：估值修复，顺势而为。市场风险偏好提升后，板块估值修复仍有空间，建议顺势而为，具体标的选择上：

• 白酒：继续看好估值修复。第一从确定性出发，白酒战略性配置攻守兼备茅台和五粮液，其次推荐汾酒、古井等。第二，从超跌弹性角度，首选老窖，区域龙头推荐今世缘。

  
  

• 大众品：目盯企稳改善，布局潜在弹性。一是下半年企稳改善标的，推荐洽洽、榨菜、安井、中炬等，持续推荐东鹏高增长持续性；二是深度价值视角，推荐伊利、蒙牛，关注新乳业；三是紧盯政策成效显现、基本面好转后的弹性机会，包括低度酒龙头青啤、华润、百润，餐饮供应链立高、绝味等。

  
  

风险提示：终端需求恢复不及预期、行业竞争加剧、政策力度不及预期等。