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【韭菜公社】研报及纪要脱水精华0225

韭菜1

2021-02-25 22:03:16

风里雨里，韭菜公社等你

为老师们奉上研报及纪要精华

文章有黄金，请君细细品

宅地集中供给政策点评：供给侧又一改革，已知信息影响利大于弊

1、事件：多地发文明确今年将推行住宅用地集中供地模式，全年将分3批次统一发布住宅用地招拍挂公告。

2、关于本次政策的调整，我们有几点初步的判断。1）提高参加全部土地竞拍的门槛，利好资金实力强的企业。2）降低单一项目竞争的热度，降低土地成本。3）广泛深度布局的企业受益。4）所谓周转效率受影响有限。

3、龙头公司推荐：万科A（万科企业）、中国海外发展、保利地产、融创中国、金地集团、碧桂园、招商蛇口、华润置地、龙湖集团。

成长型公司推荐：新城控股（新城发展）、中南建设、旭辉控股、金科股份、阳光城、招商蛇口、蓝光发展、荣盛发展、世茂股份。（0225广发地产研报）

MLCC供应持续紧张，考量市场机制

概念：MLCC是片式多层陶瓷电容器英文缩写。是由印好电极的陶瓷介质膜片以错位的方式叠合起来，经过一次性高温烧结形成陶瓷芯片，再在芯片的两端封上金属层，从而形成一个类似独石的结构体，故也叫独石电容器。具有耐高温高压、体积小、容量范围广、易于实装等特点，并在成本和性能上都占据优势，是当前产量最高、市场规模最大、增长潜力大的被动元件，也被称为电子工业大米

行业壁垒：1)陶瓷粉体颗粒及配方技术:陶瓷介质决定产品性能，是决定MLCC产品性能的首要因素,陶瓷粉体制备方法多样，水热法渐成行业主流;2)制作工艺复杂:1)薄层化多层化技术及陶瓷电机共烧技术,2)产品小型化的关键;产能优势:大陆厂商与头部厂商产能差距悬殊

产业现状：上游：陶瓷粉体市场份额及先进技术集中在日本，中游：寡头垄断，竞争格局稳定，下游：应用领域广泛，手机和汽车是未来增长源。全球约有20多家MLCC生产商。其中日企如村田、TDK均具有强势优势，处于第一梯队；美、韩、中国台湾地区企业如三星电机、KEMET、AVX、国巨处于第二梯队；中国大陆企业如风华高科、三环集团、宇阳科技、火炬电子则由于起步较晚处于第三梯队。据ECIA数据显示，2019年MLCC收入前三的Murata、三星电机和太阳诱电市占率合计达到71%，呈现寡头垄断格局。国内企业如风华高科MLCC收入仅9.9亿元，全球市占率1.1%，国产替代空间巨大

价格端：2月25日，MLCC两大指标厂南韩三星电机、日商TDK近期已正式对一线组装厂客户发出通知，强调高容MLCC供应持续紧张，考量市场机制，即将调涨MLCC报价。台企方面，目前国巨、华新科订单能见度超过四个月，预计也会跟进调升价格。MLCC春节后涨声响起氛围浓厚，主要原因是市场对5G智能手机的需求优于预期，加上宅经济推升PC与笔记本电脑出货持续维持高档，以及车用相关市场快速回升。

趋势：产品五高一小方向发展，对电解电容的替代，厂商一体化模式。当前处于供应链安全考虑的国产替代、来自5G智能终端/基站和部分低端车的放量成长以及短期周期性恢复三因素的叠加影响期，行业将迎来高速发展期

A股上市公司：风华高科、三环集团、国瓷材料、鸿远电子、火炬电子、博迁新材，振华科技、宏达电子（公社帖子、信达证券研报、投资者关系活动记录表、格隆汇）

驱动芯片产能遭削减，涨价或持续到第三季度

1、今年年初的日本地震、德州大雪造成瑞萨、恩智浦、英飞凌、三星工厂停工，加剧了汽车芯片缺货，台积电已经同意将汽车芯片订单放在首位，有可能进一步挤压驱动芯片产能。

2、伴随着驱动芯片短缺持续加剧，2021年第一季进一步涨价15%-20%，第二季度、第三季度有望继续涨价。以赛亚调研也指出，驱动芯片特别是TDDI供不应求，去年第四季度价格已经上涨15%-20%。

3、需求端：2021年，疫情没有完全结束，在线办公、在线教育等成为常态，将促进居家经济的发展，刺激电视、笔电、显示器、平板等部分电子消费类产品市场需求，带动驱动芯片市场增长。

4、由于车用芯片缺货第三季度可能会逐步缓解，以赛亚调研预计，敦泰第二季度至第三季度至少有五成的驱动芯片产能可能受到影响，届时，TDDI供给将更加紧张，驱动芯片有可能再次调涨价格，面板以及手机、电视、显示器、平板等应用产品可能也会跟着涨价。（0225集微网报道）

煤炭板块：经济复苏预期不断加强，价格上涨逻辑强化，通胀预期提振顺周期板块配置价值。

1、动力煤：底部确立，中枢上移。短期而言，预计2021年动力煤市场总体呈现供需紧平衡格局，港口动力煤价格全年中枢或上移至630~650元/吨附近，较2020年均价上涨60~80元/吨。长期而言，十四五期间，煤炭在我国能源体系中的主体地位和压舱石作用不会改变。看好龙头的价值重估，推荐陕西煤业、中国神华。

2、焦煤：国内增量有限，进口扰动不断，供需整体偏紧，价格中枢上移，主焦更为紧缺。我国优质低硫主煤资源有限，预计国内炼焦煤供应难有明显增量。进口方面，中澳地缘政治矛盾暂无缓和迹象，外蒙虽有增量，但难以完全弥补澳煤减量空缺，预计进口总体略偏紧。需求方面，随着焦炭去产能暂时告一段落，新建焦炉陆续投产，预计2021年焦炭产量呈现前低后高，焦煤需求也呈现逐步递增的状态，外加新增焦化产能设备多以大型焦炉为主，优质低硫焦煤的需求量大幅增加，可能会造成低硫主焦结构性紧张。看好主焦煤及区域龙头的投资机会，推荐淮北矿业、山西焦煤、平煤股份、盘江股份。

3、焦炭：2021年处于补缺过程，焦炭价格维持高位。虽然今年焦化产能处于净增阶段，但2020年去产能导致的缺口过大，全年都将处于补缺周期，外加下游需求韧性十足，焦炭价格仍将维持高位。长期而言，焦炭行业进入产能置换周期（即4.3米焦炉的淘汰与5.5米以上大型焦炉的投产），供需缺口有望保持。此外，中小产能持续清退、整合，未来伴随着焦化行业准入标准的提高，焦化企业集中度将得以提升，行业格局边际改善，议价能力增强。推荐焦化毛利率远高于行业平均水平的金能科技、中国旭阳集团、美锦能源；以及吨焦市值低位，盈利弹性较大的陕西黑猫、开滦股份。（国盛证券研报）

神火股份：电解铝+煤炭

神火股份现有电解铝产能125 万吨，同时云南神火45 万吨预计2021年3月投产，云南神火享受水电优惠电价，叠加优越地理位置降低物流成本，完全成本甚至较新疆更低，2月25日市值230亿；而天山铝业现有120万吨原铝产能，250万吨在建，新疆电价便宜，铝涨价下天山铝业有更高的弹性所以近期被选为龙头，2月25日收盘市值560亿。比价之下，神火股份产能和成本也有不俗的弹性和空间。

特别说明：但近期有色、化工亏钱效应较大，注意风险。

1、铝涨价+电解铝进入高利润时期，有望长期维持。春节后沪铝涨幅较大，2月25日铝价创出2012年来新高，沪铝或将延续震荡偏强行情。电解铝产能上方存在天花板，产量增加有限，电解铝企业进入高利润时期，整体来看，2021 年有望延续供给紧平衡状态。

2、公司主营业务为煤炭、发电、氧化铝、铝产品的生产、加工和销售；公司铝业务的主要产品为氧化铝、电解铝及电解铝深加工产品等,司煤炭业务的主要产品为煤炭和型焦,产品种类分为精煤、块煤、洗混煤及型焦等

3、公司现有电解铝产能 125 万吨中，新疆神火在产产能 80 万吨，云南神火一期 45 万吨于 2020 年 9 月初全部通电启动，二期 45 万吨预计 2021 年 3月投产，届时权益产能达到 170 万吨。新疆神火电力成本处于行业第一梯队；云南神火享受水电优惠电价，叠加优越地理位置降低物流成本，完全成本甚至较新疆更低。

4、定增产能投放，步入量增时代。公司煤炭板块现有产能 645 万吨，扩产后达 855 万吨，兴业测算 2020-2023 年公司煤炭产量年均复合增速达13%。同时，未来煤炭增量主要为盈利能力强的许昌矿区贫瘦煤有望贡献较高的利润弹性。

金螳螂：疫后龙头迎复苏，长期价值待重估

1、随着疫情控制下经济持续复苏，预计后续酒店、商业等装饰需求有望迎来修复，装饰具有消费属性，消费升级、存量建筑翻修需求保障了高端装饰需求的持续性。

2、2011年以来金螳螂净利率均处于7%以上，远高于同业公司，近年来公司ROIC持续高于建材、家居龙头均值水平，而EV/现金流、PE、PB等估值指标却低于建材、家居龙头，当前公司极具性价比。

3、公司设计业务实力和体量大幅领跑同行，从产业链前端持续为施工端导流，获单能力优于同行，项目利润率与周转率显著高于同业多数公司，利用规模优势创建大工管平台，实现规模效应、强化成本优势。

4、我们认为，随着市场对装饰行业竞争格局及公司龙头优势地位的再认识，公司估值存较大修复空间，预测公司2020-2022年归母净利润为23.5/27.1/31.4亿元，同比增长0%/15%/16%，EPS分别为0.88/1.01/1.17元，当前股价对应PE分别为10/9/8倍，给予20.2元目标价。（0225国盛证券研报）

润阳科技：IXPE泡沫塑料行业隐形冠军，步入高增长快轨

1、公司是国内领先的IXPE泡沫塑料行业生产企业，自成立来专注提升泡沫塑料竞争力，成立8年即上市，目前IXPE产能全国排名前列，已进入世界500强企业的供应链，是该细分领域的隐形冠军。

2、行业发展：主营产品新、应用广、市场大、发展快。IXPE（电子辐照交联聚乙烯）是泡沫塑料中的一种新型高分子泡沫塑料材料，无毒环保，综合性能优异，有望在多个应用领域对传统泡沫塑料实现逐步替代。1）建筑建材（对应产品：普及系列、抗菌增强系列）。消费端：欧美市场需求稳定，占全球市场份额超50%，PVC地板在美国已成第二大地面装饰材料。供给端：我国是全球PVC塑料地板主要生产国和出口国，受益PVC塑料地板对传统地面装饰材料替代需求的快速增长。我国市场尚处市场发展初期，潜力大。公司生产的静音垫是高端PVC塑料地板（WPC、SPC）中的一层，业绩受益下游PVC塑料地板市场的快速发展；2）汽车内饰（对应产品：特种系列）3）母婴产品（对应产品：与可优比合作）

3、公司优势：细拆财报，公司到底有多强？1）地位：公司主营业务在A股市场中稀缺，是IXPE领域龙头企业；2）客户：公司因产品质量优，已是全球排名前列、美国家居建材用品零售商龙头——家得宝（HD.N，2019年营收1102亿美元）的间接供应商；3）产能：受益下游PVC塑料地板需求的快速增长，公司产能逐步释放，目前各产品条线产销比均已冲顶100%。

4、预计2020-2022年，公司实现营收4.34/6.03/8.64亿元，净利润1.30/2.04/3.18亿元。给予2021年30倍PE，目标价61.20元。（0225天风证券研报）

奇安信：2020年业绩快报点评：营收质量显著提升，新兴安全推动长期高成长

1、营收增长符合预告区间，利润亏损持续收窄。2020年公司扣非归母净利润为-5.56亿元，亏损同比减少19.24%。

2、2020年公司坚定实施高质量发展战略，硬件集成业务占比明显下降，公司毛利率由2019年度的56.72%提升至59.55%。当前集成占比大幅下降，基础架构安全（以零信任等为代表）、大数据安全（以态势感知为代表），两类新赛道产品在市场上的竞争力不断提升，营收占比由2019年的34.95%提升至42.65%，新兴安全业务依然保持高增长。

3、疫情下，网安行业整体受挫，根据IDC预测，2020年我国安全行业增速在10%左右；公司32%的增速也验证了市场集中度提升。公司内生安全的理念将进一步提升安全占IT投入比。尤其在美国Solarwinds事件催化下，全球会进一步加大网安安全投入，新兴的终端、云、大数据领域，均是IT重构下新的发展方向，且也是公司最具优势的领域。行业侧工业互联网、车联网等，也是可观的新增长点。

4、预测2020-2022年归母净利润为-3.28/-0.77/3.11亿元，亏损有望逐步收窄。（0225国信证券研报）

万华化学：烟台基地完成50万吨技改扩产，低成本扩张巩固全球MDI龙头地位

1、事件：万华化学烟台工业园MDI装置原有产能60万吨/年，公司通过技术改造，于近日完成了从60万吨/年至110万吨/年的技改扩能。累计投资2.84亿元人民币。

2、此次万华技改完成后，公司MDI总产能达到260万吨，万华全球MDI市占率（以母液产能计）提升至27%以上；另一方面，此次技改将成功复制宁波基地MDI装置通过低成本技改扩产降成本的路径，低成本技改扩产巩固成本优势地位。

3、从供给、需求、价格来看，公司50万吨技改MDI产能投产都是比较好的时机。近期看，未来2个月，万华新增50万吨MDI产能依然无法填补不可抗力带来的市场空缺；中期看，未来1-2年，MDI新增需求即可消化50万吨MDI新增产能，行业高景气有望持续：

4、高研发投入+高资本开支支撑长期发展，寻求周期成长的确定性与预期差，长期看好万华全面发展成为全球化工行业领军者。

5、预计2020-2022年归母净利润100.08、197.41、221.19，EPS 3.19、6.29、7.04元，当前市值对应PE为40X、20X、18X。（0225申万宏源研报）

士兰微：功率半导体国内领军企业

1、公司目前是国内最主要的以IDM为特色的综合型半导体产品公司之一。经过20多年不断自主创新，士兰微从集成电路芯片设计业务开始，逐步建成了依托特色工艺的芯片制造平台，并将技术和制造平台延伸至功率器件、功率模块、MEMS传感器等封装领域，建立了较为成熟的IDM（设计与制造一体）经营模式。

2、集成电路产值占据半导体行业约80%的市场规模，是电子信息产业的基础性核心产业。目前，我国集成电路行业自给率低。2020年上半年公司集成电路的营业收入为5.38亿元，较去年同期增长9.55%，预计下半年公司集成电路的营业收入增速还将进一步提高。

3、公司通过增资加码八寸工艺研发，提升生产制造能力。

4、2020年上半年，集成电路和分立器件产品的营业收入分别较去年同期增长9.55%和35.64%，全部芯片自主研发的电动汽车主电机驱动模块已通过部分客户测试，并开始接获小批量订单。

5、预计公司2020-2022年营收42.83/61.11/77.86亿元，归母净利润0.5/3.02/4.99亿元。（0225方正证券研报）

中国太保：坚守价值，行稳致远

1、公司A+H+G三地上市、引进基石投资者优化股权结构，在组织人才建设上率先试点了激励约束机制长青计划，良好的公司治理水平为公司可持续发展建立核心保障。

2、公司寿险业务坚守长期价值，积极调整产品结构和业务节奏，2021年增员结合新基本法实施，从结果管理转为过程管理，着重做大核心人力、做强顶尖绩优人力、培育新生代三支关键队伍。

3、大健康产业着重升级专业健康险公司、设立互联网医院、打造健康领域专业投资平台，养老项目已落地7个，形成三养+一城双养模式，康养产业与保险主业结合打造第二增长曲线。

4、公司已经完成中国太保云和两地三中心的科技布局方案，与科技头部企业及著名高校建立科技生态圈合作模式，成立太保金融科技有限公司，以科技市场化为突破口，全面提升公司的科技能级。

5、短期来看，公司负债端边际改善是估值提升的主要逻辑，提前备战开门红促使一季度新单保费销售数据同比大幅增长，高价值型产品销售促进NBV增速回暖，具备确定且明显的业绩边际改善，我们预期中国太保2020/2021年EVPS分别为49.4/56.1元；EPS分别为2.84/3.55元；BVPS分别为21.6/23.9元。（0225中信建投证券研报）

和而泰：盈利能力持续提升，汽车电子板块实现质的飞跃

1、2020年度报告显示，2020年营业收入46.66亿元，同比增长27.85%，净利润3.96亿元，同比增长30.54%；第四季度营业收入同比增长48.31%，归母净利润同比增长89.25%，项目订单累计约40-60亿元，预计未来汽车电子业务起量、大客户份额提升、国产化转移将持续驱动公司智能控制器板块业绩增长。

2、公司产品从单一品类逐步延伸到汽车散热器、冷却液加热器、发动机力变器、引擎风扇控制器、门控制马达等核心汽车电子控制器，涉及奔驰、宝马、吉利、奥迪、大众等多个终端汽车品牌。

3、子公司铖昌科技的微波毫米波射频芯片业务技术壁垒高，行业空间广阔，2020年铖昌科技实现营收1.62亿元，20-22年累计实现归母净利润2.14亿元，超额完成业绩承诺，2020年12月铖昌科技已完成上市辅导备案登记，有利持续拓展模拟相控阵微波毫米波射频芯片相关业务，实现长远的发展。

4、公司增速高于行业平均增速，家电、汽车电子、电动工具智能控制器基础业务增长稳健，全球布局产能，民用芯片进展顺利，子公司铖昌科技拟拆分上市，我们预计2021-2023年公司归母净利润为5.56/7.28/9.50亿元，对应EPS为0.61/0.80/1.04元。（0225安信、华泰、东莞、华创、申万宏源证券研报）

中国中铁：高铁轨交龙头+铜矿资源+低估

1、公司旗下拥有刚果金的华刚矿业、MKM、绿沙以及伊春鹿鸣钼矿和蒙古国乌兰铅锌矿等在产矿山，由其全资子公司中铁资源所管理。根据2020年半年报华刚矿业铜矿储存量为786.8万吨，钴61.65万吨，2020年，铜产量超过15万吨，达到15.54万吨；氢氧化钴产量也达到计划的120%。未来铜产量高到25万吨，成为刚果金中资第一大铜矿。

2、公司作为高铁轨交龙头核心竞争优势显著，将受益十四五高铁轨交等新基建保持较高景气度；加速拓展装配式建筑业务，拟分拆子公司高铁电气赴科创板上市。

3、近期多地披露交通基建规划：①据河南电商报，河南十四五综合交通运输基础建设预计投资总额9000亿元 (十三五完成总投资4400亿元)、2021年预计突破1000亿元；②山东提出2021年全社会综合交通建设计划投资2405亿元创新高。在国内大中型铁路市场份额超45%、城轨市场份额超40%；将充分受益行业发展。

4、公司2021/22年预测PE仅4.7/4.3倍几近10年最低(过去10年平均PE为12倍/最高为43倍/最低为5.1倍)，远低于沪深300的13.7/12.2倍；公司PB(MRQ)仅0.69倍，远低于沪深300的1.7倍；从国际对比看，公司PE(TTM)仅5.2倍远低于法国万喜的15.3倍，国泰君安给予公司9.72元目标价。