1、行业方面：工业级电容需求提升， 被动元件高景气持续，新基建（5G、新能源） +新能源汽车发展提振工业级、车用电容器需求。

2、公司方面： 核心业务铝电容向高端化升级，为工控领域具备竞争优势的企业，受益工控电容需求提升；新业务薄膜电容和超级电容高成长潜力。

一、      业务结构：

    公司主要从事电容器及其材料、配件的研发、生产、销售和服务。

    电容器是电子信息产业的基础元件，铝电解电容器、薄膜电容器是电容器三大类中的两类，在电子线路中具有整流、滤波、耦合的功用，被广泛应用于家电、工业控制、新能源、航空航天、轨道交通、电动汽车、军工等领域。而工业类电容器在全球具有竞争优势；薄膜电容器的研发生产起步于2011年，已在许多应用领域得到用户的认证并批量销售，处于快速发展阶段。公司另一个战略发展的产品是超级电容器，其具有功率密度大、充电迅速、循环寿命长、能量密度较高、使用温度范围宽、可靠性高、清洁环保等突出的优点，被认为是21世纪理想的环保型储能器件之一，被广泛应用于智能三表、电动汽车、轨道交通、风电系统、工程机械、节能安全电梯、 AGV、电动工具ETC、军工等领域。公司锂离子超级电容器的技术性能达到国际先进水平。化成箔、腐蚀箔是铝电解电容器使用的主要材料，是公司产业链延伸发展的产品，其很大程度上决定了电容器的性能和成本，主要性能指标达到国内先进水平，销售以内部配套为主。

 二、2020H1经营情况：

      2020年上半年，主要工作是：

1、极早复工复产，抓住订单转移和医疗器械对电容器产品需求暴增及国家新基建项目投建机会实现战略客户市占率稳定提高和增量市场出货增加。新兴市场和应用领域公司产品快速认定试验，从而进一步扩展公司收益源泉。

2、三大类电容器呈现协同发展格局，铝电解电容器拳头产品订单充裕，刷新出货历史高点，小型电容器和投资海成电容器产线贯通、产品送样认定试验进展较为顺利；完成日立电容器业务收购交割，公司首个海外研发生产基地启动运营；薄膜电容器初步实现三大实体工厂的整合和协同，产能利用率保持较高水平，新应用新客户开拓取得了积极进展；超级电容器在搬迁完成后实现了稳定出货，风电、智能表、轨道交通、电网等应用领域已成为其支柱市场，营收和盈利月月攀升，实现全年目标任务信心满满。

3、电容器用主要材料（腐蚀箔、化成箔等）持续稳定经营，内部配套比重进一步提高，不仅以性能和成本优势转嫁成了电容器竞争力，而且实现了自身财务指标新高度。

 三、2020年业绩快报业绩（2021.1.30）情况如下：

    净利润全年同比增长50%-60%；扣非净利润同比增长55%-65%。计算2020Q4单季度扣非净利润同比增长70.68%-101.81%。业绩增长原因如下：

1、行业高景气度和持续的国产化替代，推升下游需求。

2、国家新基建计划特别是新能源、电动汽车、充电桩、数据中心、 5G 通信等投建项目与公司产品关联度强相关，拳头产品竞争力和市占率日益提升。

3、超级电容器、薄膜电容器发展拐点已现，高增长、大规模应用更加明确，成为公司收益新增长极。

4、强化产业链、两化技改、国际化发展（特别是收购日立 AIC 公司），核心竞争力进一步增强，发展空间更加广阔。

 四、机构调研

2020.7.22

1、超级电容器进展情况

    答：超级电容器2020年预算今年销售目标1.5亿元。产品EDLC主要用于服务器、电视、智能三表、ETC等领域；LIC能量密度较高、充电时间快，在新能源客车、AGV、风电变桨、电梯、工程机械、港口机械、地铁等领域、车启停系统、转向系统等有很大的发展空间。近期最大订单市场来源于风电变桨，七月初中标华电风电变桨项目（下半年增补）2400万元。

2、薄膜电容器目前进展情况以及与基美合作项目情况

   答：公司薄膜电容器目前有2台镀膜机、4条直流、2条吸收电容生产线。其主要用于变频器、UPS、逆变器、轨道交通等行业，已向光伏、逆变器等行业公司供货。和基美合作的项目也有产品试产并销售，目前处于亏损状态。目前，国巨收购基美，但基美管理还是原来的管理团队，与公司的合作还能够正常进行。

3、湖北海成大致情况

   答：海成规划三大类电容器，一是液态电容器，如手机电容器；二是固态电容器，用在主板等，频率特性好；三是固态叠层高分子（MLPC），现在投入最快的是MLPC这一块，已送相关目标客户认定、试验。

五、      券商公司观点

1、天风证券（2021.2.24）

1.工控铝电解电容龙头，薄膜电容、超级电容三线布局，营收快速成长江海股份作为国内铝电解电容龙头，深耕铝电解电容 60 年，下游应用以工控产品为主，公司工业类电容器产品在全球具有竞争优势。上市以来，公司业务线不断拓展，已由铝电解电容器单一产品拓展至铝电解电容器、薄膜电容器、超级电容器三类电容器产品。 铝电解电容产品布局小型化、固态叠层高分子电容 MLPC 产出顺利。 公司近年来营收实现较快速增长，盈利能力稳步提升， 2020 年归母净利润预计为 3.61 亿元-3.85 亿元，同比增长 50%-60%。

　  2.被动元件高景气持续，新基建+新能源汽车发展提振需求，成长与周期共振电容器与电阻器、电感器作为三大被动电子元件，是电子产品中必不可少的基础电子元件， 电容产量约占整个电子元件的 40%。铝电解电容和薄膜电容是电容器行业的重要组成部分，下游应用广泛。受益于下游需求驱动+上游产能调整，被动元件持续高景气，缺货涨价现象频现； 叠加新基建持续推进（5G、新能源），工业电容需求有望进一步提升。同时，随着新能源汽车快速渗透，行业空间广阔，公司布局车用电容， 有望持续受益。

　  3.薄膜电容&超级电容应用场景高成长性，打造公司收益新增长极

　　薄膜电容可应用于风电、光伏、新能源汽车等产业，受益于新能源汽车+光伏风电高景气，薄膜电容需求旺盛，公司在薄膜电容领域已布局多年，随着下游行业高速发展，公司薄膜业务拐点将至，增速可期。

　　超级电容是一种介于传统电容器与电池之间、具有特殊性能的电源，正在向取代电池的方向发展，可以作为光伏&风电的储能单元，也可与二次电池搭配应用于新能源汽车，公司自 2013 年起布局超级电容，目前已实现批量应用。

　　4.投资建议

　　公司立足于铝电解电容， 受益工业级电容需求提升，同时打造薄膜电容&超级电容器新增长极。 被动元件高景气持续，新基建（5G、新能源） +新能源汽车发展提振工业级、车用电容器需求， 公司成长与周期共振。 公司铝电容向高端化升级， 新业务薄膜电容&超级电容下游应用场景（新能源电力、新能源车）具有高成长性，为公司发展提供新动力。我们预计公司20-22 年营收分别为 26.0/32.5/39.8 亿元，20-22 年净利润分别为 3.7/5.1/6.5亿元， EPS 分别为 0.45/0.63/0.79 元/股。 可比公司选择三环集团、法拉电子、国瓷材料， 22 年平均 PE 36.1X，保守原则予以公司 22 年 PE 28X； 首次覆盖，予以“买入”评级，目标价 22.12 元/股。

1、  东北证券（2020.12.30）

    补充内容如下：公司目前已经拥有 EDLC 和 LIC 各一条完整的生产线，订单主要来自风电、轨交和三表，已批量出货。给予公司 2021 年 27 倍 PE，目标价 13.5 元。

2、  铝电解电容产品直接对标公司（艾华集团）——华创证券（2020.12.11）

　　大陆铝电解电容龙头，国产替代加速推进。艾华是全球第四大铝电解电容器生产厂商，从早期生产引线式电子消费类铝电解电容器系列产品发展到以节能照明类为主，涵盖消费类、工业类等全系列铝电解电容器产品，拥有“腐蚀箔+化成箔+电解液+铝电解电容器”的完整产业链。近年来公司产能持续扩张，目前是中国第一大铝电解电容器生产厂商，其中在节能照明及手机快充等细分领域全球市占率第一，在其他消费电子与工业领域也占据较大市场份额，今年海外供应链受疫情冲击，中高端产品供给影响较大，叠加贸易摩擦加剧，下游厂商纷纷寻求国产供应，公司凭借长期的技术积累逐步推出中高端产品，目前已经陆续导入客户。

　　产能稳健扩张，新产品布局逐渐完成。铝电解电容需求相对平稳，供给端存在较高壁垒，整体行业集中度逐渐提升，公司经营策略上稳健进取，上市以来分别通过IPO和可转债进行了两次扩张，截至2019年底，公司铝电解电容产能达124亿只/年，公司可转债募投项目仍在建设当中，根据下游需求有望在21/22年分批投产。公司新增产能主要围绕价值量较高的牛角电容和叠层片式固态电容，今年公司主要完成了新品送样，下游产能预订积极，预计明年产能投产后有望较快贡献产值。

　　下游应用稳健成长，新兴领域快速爆发。铝电解电容主要应用于消费电子电源、照明、工控等领域，行业需求平均每年以6-8%速度复合增长。其中照明类受益于LED成本下行，行业渗透率持续提升，下游放量明显，拉动相应电容需求；新兴需求以快充为代表，手机适配器充电功率快速提升，带动单机ASP快速提升，快充渗透率在安卓旗舰机推动下正在加速提升，带动快充用电容量价齐升；工控领域受益于下游景气度提升，中游制造主动补库存，国产厂商逆势提升份额，电容需求增长强劲。

　　供给侧改革推动行业集中度提升，一体化布局巩固竞争优势。铝电解电容生产环节污染较大，重要原材料铝箔属于高能耗产业，供给侧改革以来产能收缩明显，行业集中度明显提升。艾华及时调整战略，18年开始布局上游铝箔，目前在新疆和南通分别建有化成箔和腐蚀箔产能，中高压铝箔自给率达70%，有效保障自身原材料价格稳定，并且通过外销铝箔取得较好收益。

六、      相关行业观点：

薄膜电容：广发证券（2021.1.29）

    薄膜电容器下游应用多，全球市场规模约25亿美元，中国大陆为主要市场。薄膜电容器广泛应用于工业控制、节能照明、电网建设等传统行业，还有电子、家电、光伏逆变器、风电变流器、新能源汽车驱动电机等新兴行业，根据火炬电子2019年半年报，2017年全球薄膜电容市场规模大约在25亿美元左右的量级，其中，中国大陆是最为主要的市场，市场规模超过100亿人民币。

　　新能源车将带来薄膜电容增长新空间，2019-2025年新能源车用薄膜电容未来复合增速高达40%。全球新能源汽车渗透率逐年上升，展望未来，在国内市场新旧势力以及车电分离的推动下，以及在海外市场政策规划推动下，未来新能源车将呈现高速增长，带动车用薄膜电容市场快速增长。

　　若我们仅考虑全球乘用车+中国商用车的市场，以单车薄膜电容价值预计分别为500元和1000元来计算，则2019年新能源车用薄膜电容合计市场规模预计为12.5亿元人民币，占25亿美元的全球规模预计不到8%。但若以2025年的新能源车来计算，则预计新能源车用薄膜电容合计市场规模为90.7亿元人民币，2019-2025年预计复合增速高达40%，2025年占薄膜电容市场的占比预计将达到38%。

　　目前日企占据这薄膜电容较大市场份额，但国内也出现了如法拉电子的优秀薄膜电容企业，国产替代空间广阔。根据华经情报网的数据，目前日企市占率超过70%。但国内也出现了优秀的薄膜电容企业，如法拉电子占据了全球市场的8%，全球排行第三，国产替代空间广阔。

七、      超级电容：头豹研究院（2020.11.18）：未来五年预计中国超级电容市场持续高增长，2022年预计市场规模181.3亿元。