报告正文
Q1收入增长41.2%，业绩增长274.7%，处于前期预告上限。公司2021年Q1实现营收15.06亿元，同比增长41.22%，相比19年Q1增长30.49%；归母净利润2.36亿元，同比上升274.69%，相比19年Q1增长30.15%；归母扣非净利润2.34亿元，同比上升231.03%，相比19年Q1增长30.18%。21Q1销售回款16.82亿，同比增长38.47%，经营净现金流3.51亿，同比上升46.69%，与前期业绩预告上限一致。
年货节助力实现开门红，全年单店增长可期。渠道调研反馈，21年Q1公司开店速度放缓，主要系开店竞赛延后，给加盟商缓冲期，单店收入超出19年同期水平，春节期间公司推出年货节活动，餐桌卤味新品动销旺盛（Q1畜类产品同比增长194%）。节后来看，公司交通枢纽店恢复至19年同期的八九成，平均单店基本和19年持平，相对Q4继续环比改善。全年来看，后续开店竞赛恢复，继续加速开店，同时公司精耕渠道，对不同区域、场景门店差别化营销，发力品牌年轻化，预计全年单店收入恢复甚至超过19年平均水平。
毛利率大幅提升，投资亏损环比收窄，贡献利润弹性。21年Q1公司实现毛利率34.5%（还原运费后约37%），同比上升4.8pct（还原后+7.3pct），还原后相比19年Q1提升3.7pct，主要系原料价格依旧处于低位以及工厂产能优化。销售费用率6.7%（还原后约9.2%），同比下降4.6pct（还原后下降2.1pct），去年同期给经销商补贴和支持费用较高，还原运费后相比19年Q1提升1.9pct。Q1管理费用率5.71%，同比下降0.35pct，投资亏损630万，环比收窄。毛利率带动下，Q1净利率提升9.8pct至15.7%。
绝配和集采收入大幅增长，关注绝味平台化价值。Q1绝味其他收入5501万元，同比增长229%，主要包括绝配供应链和聚源集采的收入，预计全年维持高速增长。长期看，绝味不断投资相关业态，通过“六共”（共享采购、共享仓储、共享产能、共同配送、共享销售体系、共享智力资源）赋能被投企业，打造美食生态圈。
投资建议：Q1收入处于预告上限，全年单店增长可期，目标完成信心强，继续“强烈推荐-A”！年货节活动推动，公司Q1单店超出19年同期水平，收入处于前期预告上限，净利率同比大幅提升。后续开店竞赛恢复，公司加快开店，预计全年单店进一步恢复甚至超过19年水平。绝味围绕相关业态打造美食生态圈，通过“六共”体系赋能被投企业，Q1绝配和集采收入大幅增长229%，建议关注公司平台化价值。我们维持21-23年EPS预期为1.71、2.19、2.73，给予目标价102元，对应22年估值47倍，继续“强烈推荐-A”！
风险提示：经济波动消费低迷，部分市场同店增速放缓，海外业务发展不及预期
招商食品团队