1、 主要看点和亮点为:
(1)核心业务家电控制器发展稳健;(2)汽车电子控制器订单饱满,属于增量逻辑;(3)射频芯片业务拟分拆上市,属于估值提升逻辑;
2、 缺点为:
(1)核心业务家电控制器毛利仅17%左右,汽车电子控制器毛利在25%左右,算不上什么高精尖技术壁垒,产业链中也不算强势;
(2)增量业务汽车电子控制器,按公司提供的数据推算每年新增订单在5-6亿,持续时间在8-9年,对整个收入体量(46.7亿)贡献增速在10%左右;另外这些数据只是公司根据下游客户发展的预判,具体落地还存在不确定性,需要跟踪;
一、业务介绍:
1、公司主营业务为两大板块,分别为家庭用品智能控制器、新型智能控制器、智能硬件的研发、生产和销售及厂商服务平台业务;微波毫米波射频芯片设计研发、生产和销售业务。
公司的控制器产品类型主要包括四大领域:家用电器、汽车电子、电动工具及智能家居,目前家用电器产品占比较大,电动工具的占比次之。国外业务占比65%左右。
2、业务结构
1、公司20年2月24日发布20年年报,主要信息:
(1)20年业绩表现稳健,现金流充沛:
20年实现营业收入466,567.7万元,同比增长27.9%;实母净利润39,601.8万元,较上年同期增长30.5%;扣非净利润 36,636.9万元,较上年同期增长26.3%;经营活动收到的现金流量净额56,463.9万元,同比增长19.7%;
(2)核心业务家电控制器表现稳健,同比增速16.7%;
(3)汽车电子控制器业务订单饱满:
此业务20年收入0.99亿,同比增速12.24%。公司年报中披露获:公司中标了博格华纳、尼得科等客户的多个平台级项目订单,根据客户项目规划,预计项目订单累计约40-60亿元,项目周期为8-9年。
如上测算每年平均订单在5-6亿元,对整个收入体量(46.7亿)贡献增速在10%左右。往年的汽车电子控制器毛利在25%左右,算不上什么高精尖技术壁垒,产业链中也不算强势,另外以上数据只是公司根据下游客户发展的预判,具体落地还需要跟踪;
(4)射频芯片业务动态
射频芯片业务20年收入1.67亿,同比增速13.1%。受益于较强的技术实力与稳定的产品质量,铖昌科技与主要客户合作关系稳定,加之市场需求增长明显,新订单不断增加。
报告期内,铖昌科技继续拓展应用于卫星遥感、卫星导航和通信等领域的业务,同时也积
极推进5G及低轨卫星领域射频芯片研发进度,2020年下半年,低轨卫星T/R芯片领域已开始小批量交付; 5G毫米波基站射频芯片方面,继续迭代研制毫米波波束赋形芯片。
为了更好的发展铖昌科技模拟相控阵微波毫米波射频芯片相关业务,支持铖昌科技在微波毫米波射频 芯片相关业务上的研发和经营投入,公司拟将铖昌科技分拆至境内证券交易所上市,报告期内,铖昌科技 已完成上市辅导备案登记,中国证券监督管理委员会浙江证监局已受理并进行了公示。
2、20年业务结构
三、其他公告或重要事项
1、21年1月底发布的股权激励草案,股权激励价格19.76元/股,数量1500万份;
业绩考核要求如下:
2、20年年报计提资产减值准备5114万元
计提明细如下,大头为存货跌准备4110万元,应收账款坏账准备965万元
问:、公司明年加大汽车电子的投入,投入会有多大?汽车电子产品明年放量对毛利和净利有什么影响?
回答:公司会在汽车电子方面加大研发投入,具体还要看项目进展情况。公司今年毛利同比去年有所提升,明年汽车电子放量后还会进一步提高,整体不会影响净利润水平。
问、去年公司以来在汽车电子大客户持续突破,近期在汽车电子客户端有没有新的进展?产能规划能否匹配?
回答:公司去年到今年陆续中标大订单,部分已经开始生产,明年将集中出货,加上已有的汽车控制器客户,明年的增长会非常不错。汽车电子板块公司会继续加大研发投入,同时增加相应产能布局,在深圳、杭州等地都有汽车控制器的产线,产能不存在问题。
(2020.11.12)
问:铖昌科技业务与公司主营业务有一定差距,为什么会收购铖昌科技?
回答:公司一直有意收购芯片公司,看好芯片行业的发展,主要希望未来公司的产品能够用上自研自产的芯片,形成产业协同,使控制器业务进入高端领域。
问:拓邦股份三季度的毛利率达到27%,为何公司三季度情况和毛利率趋势有所差异?
回答:公司的产品结构不同,产品品类不同,毛利率也会有一定不同。其次,公司子公司铖昌科技三季度交付不多,对整体毛利率有一定影响,剔除后单看控制器业务毛利率实际与去年持平。另外,汇率波动对毛利率也产生了一些影响。
券商观点:(年报发布前)
中金公司
智能控制器基本盘稳固,汽车电子放量促增长。
2020 年疫情加速 了海外需求向国内头部供应商转移,国内大厂的控制器外包比例
也在提升,我们认为 2021 年公司将持续受益海外高端客户的增量
订单以及向龙头整合的趋势,加速攫取行业扩张红利。另一方面, 公司存量的汽车电子订单有望在 2021-2023 年加快交付并放量, 目前已进入主流汽车电子零部件供应链,与博格华纳、尼得科达 成合作,累计在手订单保守估算 20 余亿元(这个数据没找到出处,公司19年汽车电子业务不到1亿元,20亿的订单这么高?)。我们认为公司稳居国内智能控制器龙头地位,将在家电控制领域保持稳健增长,在汽 车电子与电动工具等空间大、基数低的赛道中实现强劲增长。我
们预计公司 2020 年收入同比增长 29%,毛利率近 23%,归母净利 润约 4.1 亿元,同比增长 35%
射频芯片业务分拆上市有望带动估值重塑。
子公司铖昌科技(目前公司持股 66.8%)主营微波毫米波相控阵射频芯片产品,具备服
务于航天航空等领域的高精尖水准,我们预计将在2021年底实现 量产;今年内铖昌将启动分拆上市计划,我们认为铖昌以高水准切入民用 5G 市场,有望在物联网通讯、控制模组领域实现高维布局,进一步打开估值空间。