公司是国内领先的功率器件 IDM 企业,产品系列覆盖广泛。 公司前身扬杰有限成立于 2006 年,通过内生外延围绕产业链上下游进行布局,目前已成为国内少数集单晶硅片制造、芯片设计制造、封装测试等产业链为一体的 IDM 企业。公司主要产品包括二极管、三极管、 MOSFET、 IGBT、晶闸管等功率器件,在光伏二极管、电源用二极管等细分领域已经取得较高的市场占有率,连续多年被评为“中国半导体功率器件十强企业”。
全球功率半导体行业快速增长,国产替代空间巨大。 根据 IHS 数据,全球功率半导体市场空间超 400 亿美金,中国占全球需求的 35%以上,且市场增速显著高于全球。国产替代背景下
公司通过 IDM+战略合作保证产能供给,竞争优势明显。 公司二极管、整流桥等产品主要通过 IDM 模式生产,目前公司 4 寸晶圆产能达到 100 万片/月, 6寸晶圆产能超过 5 万片/月。 2020 年 2 月,公司与中芯绍兴达成战略合作伙伴关系,在 8 寸高端 MOS 和 IGBT 的研发生产领域展开深度合作,同时 SMEC保证公司获得的产能支持不低于 2000 片/月。当前行业高景气下芯片制造产能供不应求,产能端有望成为行业最大的瓶颈、重要的战略资源和产业链涨价的
MOS 及 IGBT 业务快速放量,布局 SiC 领域打开成长空间。 公司近年来加大研发投入,持续拓展产品系列, MOS 业务实现快速增长, 2019 年营收达到 1.01亿元。公司 2019 年成功推出工业用高压 IGBT 产品,目前正逐步放量。此外,公司在第三代半导体领域布局多年, 2020 年 SiC JBS 产品实现 650V/1200V 全系列小批量生产,可运用于电动汽车、光伏微型逆变器、 UPS 电源等领域;SiC MOSFET 产品预计 2021 年实现小批量生产。公司在高端功率器件领域持续研发及客户突破,有望为公司长期发展注入强劲动力。
盈利预测、估值及投资评级。 功率半导体行业持续高景气,公司作为老牌功率器件厂商,议价能力显著提升,产品需求持续旺盛, MOS、 IGBT 等业务不断突破也为公司打开成长空间。考虑到行业高景气持续以及公司 MOS、 IGBT 等业务进展顺利, 我们将 2021-2022 年公司归母净利润预测由 4.57/5.77 亿元上调至 5.93/7.43 亿元,对应 EPS 为 1.26/1.57 元, 新增 2023 年归母净利润预测为 9.27 亿元,对应 EPS 为 1.96 元。考虑到公司历史估值中枢及行业可比公司估值,给予公司 45 倍 PE,对应目标价为 64.03 元,维持“强推”评级。
风险提示: 新产品市场开拓不及预期;手机、汽车等下游需求不及预期;海外疫情反复。