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天孚通信2020年三季报点评：业绩好于预期，光器件一站式平台提升盈利能力

伍子昂

中线波段

2020-10-25 23:21:02

1、三季度业绩维持较高增速，好于预期。
公司第三季度实现收入2.64亿元，同比增长96.2%，环比提升11.8%；第三季度归母净利润8818万元，同比增长80.43%，环比增长10.56%，扣非净利润8282万元，同比增长86.58%，环比增长8.76%。我们认为，公司业绩好于预期，主要原因是，一方面行业景气度较高，订单需求较好，另一方面公司的OSA代工、光隔离器、MPO连接器、LENSARRAY，AWG封装产品线产能持续释放，毛利率环比提升，同时规模效应带来费用率下降。
2. 产品系列不断丰富，系光器件一站式解决方案提供商。
公司传统业务为陶瓷套管、适配器和组件三大产品，自2015年下半年以来陆续推出OSA代工、光隔离器、MPO连接器、LENSARRAY、光学镀膜、插芯、AWG封装、BOX封装等新产品线，致力于成为光通信精密元器件一站式解决方案提供商。2020年公司通过收购天孚精密光学强化光纤阵列透镜LENSARRAY产品的布局，通过收购北极光电产品系列，覆盖高端镀膜、光学滤波片、微光学精密组件、WDM产品领域。
3、5G规模建设，数据中心需求增加，光器件景气度较高。
根据工信部数据，截至2020年10月我国已累计开通5G基站超60万个，今年预计净增60万站左右，2021年预计新建80万站左右。5G带来光模块数量和规格需求的双提升。云厂商资本开支从2019年3季度开始陆续复苏，虽然海外疫情对不同云厂商投资影响分化，但总体上升趋势确定，光模块需求旺盛。2020年400G批量出货，带动100G需求持续增长。公司为5G建设布局了TO封装、BOX封装等新产品线，25G OSA产品预计会有较大增量。数通市场方面，400G逐步放量，数据中心配套、线缆产品线等预计将为公司带来更多收入和利润贡献。
4、定增强化研发投入，提升公司光器件整体解决方案能力。
公司发布定增公告，拟募资7.86亿元用于建设面向5G及数据中心的高速光引擎建设项目，主要包括激光芯片集成高速光引擎、硅光芯片集成高速光引擎、高速光引擎用零组件。此次定增一方面有助于加强公司在高速光引擎产品领域的产品开发和整体水平，公司目前参与多个客户400G、800G产品的研发，利用平台的研发能力和优势，逐步向高技术门槛，高附加值，高集成度产品垂直延伸，为下游光模块客户提供整体解决方案。另一方面，可以丰富公司核心产品的战略布局，满足5G和数据中心建设对高速光引擎产品的市场需求，实现公司盈利能力的持续提升。
5、投资建议：5G和云计算需求共振，带来光模块行业的高景气度。公司从传统陶瓷插件到光器件一站式解决方案提供商，在单个光模块中的价值占比由原来的3%左右提升到10%左右，有望进一步打开成长空间，叠加精细化产线管理，净利率提升。基于公司三季报，我们小幅上调（5.9%）公司2020年盈利预测，维持2021年预测不变，2020年、2021年归母净利润分别为2.69亿元、3.76亿元，对应PE40倍、29倍。
6、风险提示：海外疫情影响超预期；竞争格局恶化导致毛利率下降；5G建设放缓；数通光模块需求不及预期；产能爬坡不达预期等。 S天孚通信(sz300394)S

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