8 月 24 日，中国证监会召开全国社保基金理事会和部分大型银行保险机构主要负责人座谈会。会议围绕深入学习贯彻7月24日中央政治局会议精神，落实国务院常务会议和国务院全体会议工作部署，分析当前资本市场形势，就共同引导更多中长期资金入市、推进中国特色现代资本市场建设等问题进行了深入交流探讨。
座谈会要点包括：
◼ 就共同引导更多中长期资金入市、推进中国特色现代资本市场建设等问题进行了深入交流探讨。
◼ 中长期资金参与资本市场的广度和深度不断拓展，获得了良好的中长期回报，与资本市场的良性互动逐步增强，为资本市场高质量发展注入了源头活水。
◼ 居民财富管理、资产配置和养老投资需求不断增加，中长期资金参与资本市场改革发展面临着难得机遇。
◼ 养老金、保险资金和银行理财资金等中长期资金加快发展权益投资正当其时。
◼ 各类机构要提高对中长期资金属性和责任的认识，坚持从战略高度看待和重视权益投资，不断加强投研能力建设，壮大投资人才队伍，建立健全投资管理体系，推动建立三年以上的长周期考核机制，着力提高权益投资规模和比重。
◼ 参会机构一致表示，将更好发挥中长期资金的市场稳定器和经济发展助推器作用，正确看待市场短期波动，把握长期向好的大势，强化逆周期布局，加大权益类资产配置。
◼ 下一步，证监会将主动加强与有关部门的政策协同，共同为养老金、保险资金、银行理财资金等中长期资金参与资本市场提供更加有力的支持保障，促进资本市场与中长期资金良性互动。
对此，我们的点评如下：
第一，在国内利率中枢下行的背景下，参考全球各个国家资本市场的发展历史，利率中枢下行会带来权益资产配置比例的中长期提升，以提高收益率。养老金、保险资金和银行理财资金等中长期资金往往需要进行大类资产配置，大类资产配置的重要参考为利率水平，在利率水平下行的环境下，无论是参考成熟经济体的历史，还是从大类资产配置角度，都会出现权益资产配置比例提升的现象。例如，一方面，随着新会计准则IFRS9推出，险企在股票投资方面可加大高股息、低估值蓝筹配置，可带来稳定和可持续的股息收入。此外，重点布局长期股权投资，有助于投资收益的稳定。因此，此类中长期资金未来配置权益资产的比例预计会出现中长期提升的趋势。
第二，从当前A股市场来看，也是中长期资金入市的有利时机。一方面，从内部政策预期来看，7 月政治局会议多个表述超出预期，特别是对于稳增长以及对于资本市场定调的表述，明显超出市场预期，以上两点也是市场关注的核心因素。对资本市场表述中，“活跃资本市场”历史上首次出现，本次对资本市场的定调表述为历史最高，需要充分理解本次定调变化背后的政策深意。另一方面，从外部因素来看，美债收益率上行是过去一年多人民币汇率走弱的最大因素，随着8月公布的美国7月份核心通胀和就业数据好于预期，美联储加息周期已至尾声，基于基本面决策下的美债收益率筑顶趋势已经出现，随着美债收益率的筑顶，中美利差回落，结合内部基本面预期的好转，构成了人民币汇率走强的重要因素，为外资持续回流A股市场提供有力支撑，后续北向资金的大规模回流值得期待。此外，从估值角度来看，当前上证指数和沪深300指数的估值分位数均为近10年以来最低30%分位数以内，属于明显的低估值区间，是中长期资金入市的优势估值区间。
第三，当前股票市场需要助力核心技术自主研发，助力解决“卡脖子”难题，而核心技术自主研发需要中长期资金的投入和稳定的资本市场环境，中长期资金入市也有利于市场环境的稳定。不同于传统钢铁，煤炭等重工业的重资产属性，新技术领域如芯片、新材料、发动机、工业软件等行业由于技术研发存在较大的不确定性，整体风险较高，导致间接融资相对困难，资产负债率也相对偏高，依靠资本市场融资成为其有效融资手段，直接融资中，债券融资对基本面要求较高，因此，股权融资成为可行方式。
第四，资本市场将是新阶段居民资产财富效应的来源，有助于促进居民消费信心，养老金、保险资金和银行理财资金都是居民资产配置的形式。未来，居民财富增值要逐渐过渡到通过股票市场来实现。参考成熟经济体，多数成熟经济体的居民资产配置于股票市场的比例明显超过非成熟经济体，股市走强给居民带来了较大的财富增值。目前中国居民资产主要以实物资产的形式存在，主要为房地产，金融资产配置比例很低，大概在30%左右，而金融资产中又以固收类金融资产为主，如银行理财等，股票和基金的配置比例都仅有 3%。而发达经济体居民配置股票市场则主要通过养老金、保险资金等间接配置股票市场，因此未来养老金、保险资金等进一步加大权益资产配置比例也是中国居民家庭资产配置向权益资产迁移的重要形式。
第五，从养老金、保险资金、银行理财资金等中长线资金来看，对于股票市场的配置均有明显的提升空间。例如，第一，对于保险资金而言，当前保险资金的持股规模超3万亿元。截至2023H1，险资运用余额达到26.82万亿元，其中股票和基金投资规模为3.46万亿元，占比为12.91%，近5年股票仓位基本都在 12-14%浮动。当前股债收益差处于高位，权益资产的投资性价比更高，为风险偏好较低的保险资产加仓提供有利空间。第二，银行理财方面，2023H1理财规模为25.34万亿元，其中权益资产仅为0.9万亿元，占总资产的 3.25%，投向各类公募基金的占 3.2%，权益类占比仍有较大提升空间。养老金方面，2022 年末养老金运营总规模约为 1.62万亿元。基于基金业协会数据，估算养老金持股规模约为0.3万亿元，仍然有一定的提升空间。
总结而言，当前在国内利率中枢下行的背景下，结合内部和外部经济、政策环境，以及A股估值处于历史低位区间等角度，均说明当前是中长期资金入市的有利时机。而从中长期资金发挥的功能来看，一方面，当前股票市场需要助力核心技术自主研发，助力解决“卡脖子”难题，中长期资金入市也有利于市场环境的稳定，而核心技术自主研发需要稳定的资本市场环境的助力。另一方面，资本市场的蓬勃发展将是新阶段居民资产财富效应的来源，有助于促进居民消费信心。从潜在配置空间来看，当前养老金、保险资金、银行理财资金等中长线资金配置股票市场的比例均较低，对于股票市场的配置均有明显的潜在提升空间。
◼ 风险提示：经济增长不及预期；地缘政治风险；股票、基金交易风险
