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兖州煤业,依然被严重低估
039驱动跟随
超短低吸
2021-03-28 22:00:16

 安信研报摘要:

 事件:3月26日公司发布2020年报,报告期内公司实现营业收入2149.92亿元,同比增0.14%;其中主营煤炭业务收入694.47亿元,同比增8.89%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】利润总额92.54亿元,同比降43.38%;归母净利润71.22亿元,同比降28.20%;扣非后归母净利润为65.35亿元,同比降10.60%;基本每股收益1.46元,同比降0.30元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)向股东派发2020年现金股利0.6元/股(含税),另派发特别现金股利0.4元/股(含税),合计1元/股(含税),对应3月26日收盘价的A股股息率7.59%、H股股息率14.44%。

  点评:

  陕蒙基地产能利用率提升带动公司煤炭产量大增。公司2020年实现商品煤销量14761.9万吨,同比增2203.0万吨(17.54%);其中自产商品煤销量11277.6万吨,同比增791.6万吨(7.55%)。山东本部销售商品煤2823.7万吨,同比降180.9万吨(-6.02%);陕蒙基地(未来能源+鄂尔多斯能化+昊盛煤业)销售商品煤3725.7万吨,同比增756.1万吨(25.46%),澳洲基地(兖煤澳洲+兖煤国际)销售商品煤4252.8万吨,同比增147.6万吨(3.6%)。2020年公司因石拉乌素煤矿和营盘壕煤矿产能利用率提升使得产量大增。

  “疫情”冲击下,公司煤炭业务盈利能力整体下滑,陕蒙基地逆势提升。2020年公司自产商品煤平均售价419.44元/吨,同比降84.77元/吨(-16.81%),毛利率47.14%,同比降4.6个pct,实现毛利222.98亿元,占公司主营业务毛利的78.46%。其中:山东本部商品煤平均售价543.19元/吨,同比降88.38元/吨(-13.99%),毛利率54.18%,同比降0.57个pct,实现毛利83.10亿元,占煤炭业务毛利的32.47%。陕蒙基地商品煤平均售价309.45元/吨,同比降5.98元/吨(-1.90%),毛利率61.95%,同比增8.87个pct,实现毛利71.42亿元,占煤炭业务毛利的27.9%。澳洲基地商品煤平均售价406.23元/吨,同比降119.40元/吨(-22.72%),毛利率30.16%,同比降19.35个pct,实现毛利52.10亿元,占煤炭业务毛利的20.36%。受益产能利用率提升和盈利强劲的金鸡滩煤矿并表,2020年陕蒙基地盈利能力逆势提升。

  收购集团优质资产包,极大丰富公司化工品类,在产及在建化工产能超过700万吨,具有较强的盈利能力。2020年底公司现金收购集团优质资产包交易后,化工品类在原有甲醇业务基础上,拓展了醋酸及脂、粗液体蜡、油品等产品。公司全年生产化工产品457.7万吨,同比增18.6万吨(4.24%);其中甲醇产量182.3万吨,同比增6.1万吨(3.46%);醋酸产量107.2万吨,同比增3.9万吨(3.78%);粗液体蜡产量41.3万吨,同比降1.6万吨(-3.73%)。2020年公司化工业务实现毛利12.28亿元,占公司主营业务毛利的4.32%。其中甲醇单位毛利212.00元/吨,同比降123.24元/吨(-36.76%);毛利率16.24%,同比降3.6个pct;贡献化工业务毛利的32.19%。醋酸单位毛利441.67元/吨,同比降277.71元/吨(-38.60%);毛利率19.77%,同比降8.93个pct;醋酸及脂贡献化工业务毛利的37.34%。粗液体蜡单位毛利446.68元/吨,同比降414.49元/吨(-48.13%);毛利率12.58%,同比降5.42个pct;贡献化工业务毛利的15.06%。

  公司2020年多项非主营业务对归母净利产生重大影响,对冲后影响较小。2020年公司以增资方式获得内蒙古矿业51%的股权,一次性确认利得影响归母净利增加4.41亿元;此外20年公司增持莫拉本煤矿10%的股权一次性确认利得影响归母净利增加2.87亿元,同时对原持有85%的权益按公允价值重新计算后确认投资收益影响归母净利增加21.50亿元;此外公司2020年重新并表“沃特岗”公司,因其负债价值高于资产估值,产生一次性非现金损失影响归母净利减少42.61亿元。此外,公司收购控股股东资产包2020年实现盈利24.37亿元,影响公司归母净利增加约14.27亿元。以上重大事项合计增加公司归母净利约0.44亿元,综合影响较小。

  公司经营回现良好,偿债压力较小,2020年分红率77.13%,大超预期。2020年公司实现经营性净现金流222.33亿元,净利润现金含量312.2%,经营回现良好。2020年公司现金利息保障倍数为6.83倍,现金到期债务比51.89%,偿债压力较小。现金满足投资比率为94.79%,经营获现覆盖资本开支和利息支出能力较强。此外经股东大会审议批准:公司2020-2024年度现金分红比例确定为:每年现金股利总额应占公司该年度扣除法定储备后净利润的约50%且不低于0.50元/股,2020年派息1元/股(0.6元/股现金红利+0.4元/股特别派息),对应3月26日收盘价的A股股息率7.59%、H股股息率14.44%,处于两市最高水平序列,煤炭公司最高水平。

  量价齐升叠加成本管控,公司今年业绩更值期待,长期成长潜力大。2021年公司计划自产商品煤销量1.15亿吨,化工产品销量592万吨,分别同比20年增加约220万吨和160万吨。此外,我们预计2021年动力煤价中枢为630元/吨,显著高于2020年的571元/吨;同时国际油价中枢同比抬升确定性高,公司主营的煤炭、化工业务有望量价齐升。叠加公司在成本管控方面计划境内自产煤单位销售成本同口径降低20元/吨;主要化工产品单位销售成本同口径降低100元/吨。量价齐升叠加成本管控有望带动公司2021年业绩大幅上行。此外,公司体外集团层面仍有近1亿吨盈利强劲的优质煤炭产能,在集团提高资产证券化率的趋势下,公司持续外延式成长的潜力大。

  盈利预测与投资评级:我们上调公司盈利预测,预计2021-2023年归母净利润分别为110.61、125.89、133.24亿元,三年业绩年化增速约23%,EPS分别为2.27、2.58、2.73元,对应PE分别为6、5、5倍(2021年3月26日收盘价),按50%分红水平的A股股息率约8.6%、9.8%、10.4%。结合信达能源开采团队3月2日发布的公司深度报告《最具成长潜力的低估值能化龙头》,我们认为兖州煤业依然被严重低估,且看好公司内生外延的成长空间及降本增效落地,对应目标价为20.2元,维持公司“买入”评级。

  股价催化剂:在建化工项目顺利投产;营盘壕煤矿证照办理进展顺利,万福煤矿顺利转产;国际煤价在油价带动下逐步提升(利好兖煤澳洲);煤炭、原油、醋酸、甲醇、乙二醇等产品价格继续上涨或保持高位。

  风险因素:“疫情”反复压制国内外经济复苏动力;在产或在建项目产能释放不及预期;安全生产事故风险;安全监管趋严限制煤矿生产。

声明:文章观点来自网友,仅为作者个人研究意见,不代表韭研公社观点及立场,站内所有文章均不构成投资建议,请投资者注意风险,独立审慎决策。
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兖矿能源
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真知无价,用钱说话
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    2021-03-28 23:42
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