【招商电子】立讯精密21年业绩快报及22Q1业绩预告速评

立讯精密最新披露了21年业绩快报和22Q1业绩预告，以及337裁决无损落地。

1、21年营收1541亿，同比大增66.6%，大超市场预期；归母净利70.7亿，同比减少2.12%，略低于市场预期。公司Q4单季营收731亿，同比和环比均大增122%，单季净利23.6亿，环比增长48%，同比-7%相对Q3同比的-25%已经收窄，公司同时预告Q1单季归母业绩为16.8-17.54亿，同比增长25-30%（扣非净利14-14.6亿，同比增长20-25%）进一步转正，验证了我们对于公司去年Q4迎来经营拐点的判断。

2、公司21年收入大超预期的主因是去年2月开始并表了结构件子公司立铠精密，且立铠在大客户手机Top module的份额持续提升，伴随下半年大客户手机的放量，在Q4迎来收入爆发，我们测算立铠去年营收贡献超500亿，但因其前期投入较大，且该产品成本结构中的物料占比较高，其净利率水平不高，拖累了一定整体利润率水平，我们从少数股东权益差值可测算立铠给上市公司仍贡献了数亿利润，而相信随着22年立铠份额和稼动率持续提升以及新料号的导入，其营收仍将持续快速增长，且盈利能力能明显提升。另外，21年盈利略有下滑的背后，最主要仍是airpods相较于20年高点明显下降的影响，公司在公告中判断这部分在22年将整体趋稳；另外，在全球疫情反复的大背景下，面对上游产业链“缺芯少料”、原材料价格和运输成本单边上扬等严峻的宏观经济形势以及部分产品量产落地与出货时间不同程度递延等情况（例如越南疫情、手表量产递延等等），多重因素导致了公司经营成本的上升。

3、而在22年Q1，尽管国内外疫情、缺料、地缘政治等形势依然严峻，外部环境对制造业持续形成冲击：疫情的不断反复影响了货物通关速度、部分物料供应商出现停工现象、全球芯片严重紧缺，公司仍积极应对，当前公司昆山锦溪、江西吉安、东莞清溪等工厂均实现闭环管理且提前备好了物料，均正常开工，越南工厂开工率亦在稳步提升。公司仍凭借手机、手表等业务的上量和精益管理，实现了25-30%的业绩同比增长，实属不易。 

4、我们认为，公司Q2、Q3业绩同比环比逐季提升可期，全年高增长可期，中长线业务逻辑清晰。 公司22年在手机、手表组装份额和盈利能力提升以及零部件进一步垂直一体化，加上SiP/MiniLED等业务的放量，非A消费电子的恢复，通讯、汽车业务的加速增长，均让全年业绩快速增长有高能见度，且未来3-5年复合高增长动能清晰。公司前期和奇瑞合作以及收购汇聚进一步打开了公司长线在智能汽车和企业级的空间，加上公司在MR领域的前瞻布局，以及本次增发资金助力，公司“三个五年”（2021-2035）长线战略目标更加清晰，我们坚定看好公司的长线发展。

4、另外，针对APH去年12月发起的337调查，公司亦最新公告了ITC的初步裁决结果：表明公司仅部分 HSIO 上一代直接出口美国的产品落入其中一件安费诺集团主张的部分专利权保护范围；另外两件美国专利所涉及的其他指控产品，ITC 确认本公司不构成侵权或安费诺集团主张的专利权利要求无效。公司提出的新设计方案均已由 ITC 认定未对该三件专利构成任何权利侵犯。此新设计方案/当前设计方案及相关产品已陆续通过客户验证程序。 同时，公司在国内知识产权局对安费诺专利进行了无效申请。整个337调查对公司目前生产、经营没有造成任何实质性影响，这在侧面亦说明了公司的技术实力，并打开了后续在企业级通信的增长空间。

5、我们认为，立讯管理团队的品质、能力、效率在电子行业首屈一指，且具备长线战略思维，当前业绩拐点趋势确认，且估值具备吸引力，迎来长线布局良机。