📪 货币持续宽松背景下，宏观对明年国内通胀可能性的看法

【宏观】

明年CPI通胀或呈现前高后低走势、中枢较今年有所抬升，但总体通胀压力相对可控，猪价抬升和核心CPI的修复是明年核心驱动：1季度可能“猪油共振”，导致年初CPI高点可能超过3%，一方面是春节需求遇上猪周期供给约束尚未解除，另一方面欧洲过寒冬带来的全球能源价格支撑等。但总体通胀压力相对可控，核心在于需求修复可能相对温和、同时成本端压力趋于缓解。

中性情景下，年初高点可能略超过3%，中枢在2.5%左右；悲观情景下，如果线下活动强势修复，带动核心CPI明显恢复，可能推动通胀中枢超过3%，进而引发货币政策调整。

📪 白酒板块下跌原因

【食饮】

白酒板块近期明显回调，我们认为主要是资金面流出压力所致，基本面并无边际变化：具体而言，从10月11日起至今，白酒板块核心标的处于外资成交净卖出状态。例如：茅台沪深港通持股自10月10日的7.31%下滑至18日的7.02%，10日~19日净卖出总额约74.8亿元。相类似地，五粮液沪深港通持股占比在10~18日间-0.19pct，泸州老窖-0.23pct。十一假期后的持续性卖出，一方面系对禁酒令等相关传闻的担忧，另一方面对白酒动销表现平淡的反馈。

目前茅台、老窖、汾酒等均已披露Q3预告/三季报，业绩整体比较平稳：板块当前处于淡季渠道控价去库存的阶段，边际上看，茅台10月到货后批价有所波动，但这也是淡季正常的供需撮合所致，其余并无基本面上的边际利空，且茅台批价近日已经企稳。

短期内看板块催化因素有限，因此市场情绪面上表现并不积极。但我们认为对于茅台等板块内的强势能标的无需担忧基本面，业绩确定性极强，目前估值性价比进一步凸显。当前位置推荐关注茅台，23年估值已不足30X。