摘要:
公司作为磷酸铁锂正极材料的主要供应商之一,有望受益于新能源汽车和储能市场的景气发展预期。磷酸铁锂作为兼具安全及成本优势的正极材料,目前除在客车和商用车市场占绝对主导地位之外,在乘用车市场的应用也逐步由中低端车型向中高端车型渗透;同时,在非动力电池领域,也逐步对铅酸市场进行替代或对新能源发电端的储能市场进行渗透,成为储能场景的主要正极材料之一。
预计2022-2024年公司归母净利13.2/18.17/21.35亿元,同比增长274%/38%/18%,对应PE为13/9/8倍,给予公司2023年15倍,目标价319.8元,首次覆盖给予“买入”评级。
正文:
公司简介
公司是一家主要从事锂电池正极材料研发、生产和销售的高新技术企业;主营产品涵盖磷酸铁锂正极材料及前驱体、锰酸锂正极材料等,集中应用于新能源汽车领域,同时,公司产品积极向储能领域拓展,目前已通过部分客户产品认证。
公司作为“国家级第三批专精特新‘小巨人’企业”、“锂电池正极材料关键技术湖北省工程研究中心”,近年来,先后承担了诸多重大科研项目,包括“国家发展改革委办公厅、财政部办公厅利用工业废弃物制备绿色、高能新能源汽车锂电池基础材料产业化项目”、“国家工信部锂电池材料研发与产业化创新平台建设项目”等一系列技术项目,技术水平获得肯定。
公司股权结构
万润主营磷酸铁锂正极,连续三年出货行业前三
公司从事锂电正极材料生产销售,主要产品包括磷酸铁锂、磷酸铁、锰酸锂,是宁德时代、比亚迪的重要供应商。公司核心高管团队经验丰富,均具有多年的锂电正极材料的生产管理经验。2021年公司营收22亿元,同增224%,其中磷酸铁锂收入占比99%。公司2019-2021年铁锂正极材料国内市占率分别为16.7%、13.5%、11.8%,连续三年位于行业前三。2022H1公司实现营收34亿元,同增387%,归母净利为4.94亿元,同增252%。
铁锂正极需求强劲,23年产能逐步落地后预计盈利回归合理水平
近两年铁锂电池在动力领域迅速回升,装机占比已从21年初29%大幅提升至58%,预计明年仍会有小幅提升。我们测算22-23年铁锂电池需求292、542gwh,对应铁锂正极需求100、185万吨,同增146%/85%,25年需求近500万吨,22-25年CAGR70%。供给端,21年初开始大规模扩产,22年H2到23年产能逐步释放,预计23年供给紧张明显缓解,其中头部厂商扩产激进,份额有望提升。盈利看,22年供给偏紧,行业平均单吨利润约1万元,中期看预计逐步回归至3000-5000元,但一体化及技术领先厂商盈利更好。
公司绑定两大头部电池厂商,突破产能瓶颈迅速上量
公司同时供应宁德时代、比亚迪两大头部电池厂商,我们预计2022年公司分别供应宁德与比亚迪5万吨,占各自比重15%及25%,23年随公司产能释放,份额有望明显增加。产能方面,22-23年产能大幅扩张助力高增,21年底产能为4.3万吨,预计22年底将达24万吨,23年Q1末达48万吨。因此,我们预计公司22/23年出货量分别为10-12万吨、30-35万吨,同比增速均170%+,市占率有望由2021年的11%提升至18%.
氨法自制磷酸铁筑成本优势,山东新产能投产后有望进一步降本
公司采用固相法生产铁锂,产品性能优异,压实密度2.4-2.5g/ml。铁锂原材料磷酸铁公司基本实现自供,且采用氨法相对钠法更具成本优势。同时,公司山东滨州24万吨新产能23Q1将投产,电费低于公司现阶段用电均价0.6-0.7元/度,有望进一步降低公司单位成本。考虑22年供给紧缺,我们预计公司单吨利润为1.2万元/吨,同比增40%,23年回归至合理水平0.6万元/吨。
盈利预测及投资建议
考虑到公司突破产能瓶颈迅速上量,且具备客户及成本优势,预计2022-2024年公司归母净利13.2/18.17/21.35亿元,同比增长274%/38%/18%,对应PE为13/9/8倍,给予公司2023年15倍,目标价319.8元,首次覆盖给予“买入”评级。
来源:
东吴证券-万润新能(688275)-《铁锂正极材料龙头,迅速放量打开成长空间》。2022-10-13;
华金证券-万润新能(688275)-《新股覆盖研究》。2022-9-8;