事件: 公司发布 2020 年度报告及 2021 一季报。2020 年公司收入 65.11 亿 元，同比+13.78%，实现归母净利润 16.72 亿元，同比+21.62%，扣非归 母净利润 15.89 亿元，同比+17.31%。分红方案为每 10 股派发现金红利 9.0 元（含税）。 2021Q1，公司收入 20.02 亿元，同比+16.76%，归母净利润 5.65 亿，同比 +20.84%，扣非归母净利润 5.60 亿元，同比+21.02%。

 业绩增速符合预期。公司 20 年业绩增速与此前快报数据一致，20Q1 业绩增 速约 21%，完全符合我们此前的预期。 

片仔癀系列药品增长稳健。公司片仔癀系列药品（肝病用药）20 年实现收 入 25.4 亿元，同比+16.4%；其中国内收入 21.8 亿元，同比+17.7%，海外 收入 3.6 亿元，同比+9.3%；从销量来看，按照我们的模型测算，公司片仔 癀销售已超过 600 万锭（全部折算为锭剂），同比增长 6%左右。从季度上 看，20Q3 公司片仔癀实现 48.6%的同比增长，20Q4 收入出现 29%左右的下滑，推断为公司控制发货来稳定终端价格所致，从草 根调研情况看，20Q4 市场上片仔癀锭剂明显缺货，实际销售价格也从 500-560 元/锭回归到建议零售价 590 元/锭，终端实际销售价格的提升有利 于增加渠道利润，提高经销商热情。21Q1，片仔癀收入 9.2 亿元，同比 +20.6%，恢复至正常增速，其中国内收入 8.0 亿元，同比+32.5%，海外收 入 1.2 亿元，同比-23.7%，对整体增速有所拖累。预计 2021 全年，片仔癀 系列药品将实现同比 20%左右的收入端增长。

 日化化妆品实现快速增长。公司日化化妆品业务 20 年实现收入 9.1 亿元， 同比+42.5%，主要是化妆品子公司业务快速发展驱动；20 年化妆品子公司 收入 6.1 亿元，同比+42.0%，实现净利润 1.1 亿元，同比+41.2%；牙膏及 其他口腔产品 20 年实现收入 1.6 亿元，同比-6.4%，但利润端由 200 万元 增至 668 万元，结合公司披露片仔癀上海家化子公司 20 年销售费用减少 2017 万元，我们判断牙膏及其他口腔产品业务处于推广的调整期，后面可 能实现收入和利润增长的平衡。21Q1，日化化妆品业务实现收入 2.2 亿元， 同比-2.7%，可能是季度波动。公司化妆品子公司已分拆上市启动前期筹备 工作，预计拆分上市后有望加速发展，为公司增长提供新的动能。

 医药商业疫情后逐步回暖。公司医药商业业务 20 年收入 28.4 亿元，同比 +2%，主要是受疫情影响；分季度看，20Q3-2021Q1 三个季度，同比增速 分别为 3.2%，5.3%，13.8%，回暖趋势明显。此外，公司医药商业核心子 公司片仔癀(漳州)医药 20 年实现净利润 0.36 亿元，同比增长 341%，片仔 癀健康科技利润端也实现明显提升。

 新任董事长上任有望带来新气象。公司 4 月 8 日公告董事长刘建顺因个人身 体原因提前退休，董事会选举潘杰先生为新一任董事长，潘杰先生曾在 1999 年至 2014 年在片仔癀公司工作，历任片仔癀集团副总经理、片仔癀股份公 司总经理；2014 年后在片仔癀大股东漳州九龙江集团任董事长，对公司非 常熟悉，有望带领公司发展再上新台阶。 

盈利预测：预计 2021-2023 年公司归母净利润分别为 20.7 亿元、25.2 亿元、 30.3 亿元，对应增速分别为 23.6%，22.0%，20.3%；EPS 分别为 3.42 元、 4.18 元、5.02 元，对应 PE 分别为 101x、83x、69x。维持“买入”评级。

 风险提示：片仔癀收入增速下滑；原材料价格上涨导致产品毛利率下降；日 化产品放量不及预期；疫情持续影响片仔癀海外销售