回顾：2021年军工行业表现，最大的变化是行业投资逻辑切换，已从前期“主题投资”转向“基本面驱动”为主导。核心军工企业2021年前三季度实现归母净利润236.59亿，同比+48.89%，在中信一级行业指数中排名第7，较2019同期增长103.91%，排名第5，业绩持续释放，表明行业景气度保持高位。不同于过去只有上游公司兑现业绩，2020/21年中下游企业的表现也大幅提升，随着管理水平提升或者定价机制改革，中下游企业的业绩兑现能力有望持续提升。

展望：基本面持续向好仍是板块向上的核心驱动。从产业链环节看，部分核心主机厂和分系统公司已公告大额合同负债，而上游企业由于议价能力有限，未体现大额预收，但是结合过往业绩表现，并不影响其利润高增长兑现；从细分领域看，航空发动机及军机产业链增长最为明显，我们认为核心主机厂和分系统公司预收的大幅增加，保障了军工板块未来几年的持续增长，其估值体系已具备切换至远期的基础。从去年下半年开始，陆续有军工企业公告拟融资进行新产线建设，而多数产线预计至少2022年年底才开始投产，也表明了行业“十四五”末仍具备订单支撑。

展望：国企混改持续推进，有望带动新一轮板块行情。军工集团一直是军工产业的核心参与者，并拥有绝大多数的核心资产，所以“国企混改”对于提升军工板块的资产质量和整体盈利能力有着“立竿见影”的影响。目前军工集团资产证券化率仍有明显提升空间，近两年电科集团推进资产证券化节奏正明显提速，我们预计2022年电科集团的资本运作将进一步提升市场关注度。军工企业的股权激励明显提速，2016年至今板块内上市公司推动的股权激励66次，其中2020年以来占一半。股权激励的实施激发了国企的发展潜力，助推企业加速释放业绩。

投资策略。“十四五”是军工行业前所未有的黄金发展期，投资逻辑从前期的“主题投资”转向“基本面驱动”为主导后，军工行业即将在2022年开启景气发展的“新常态”。基本面的持续向好仍将是板块上涨的核心驱动力，而国企混改的持续推进有望提振市场情绪，带动新一轮板块行情。展望2022年，当不同细分领域开启“新常态”后，其边际增速将重塑估值体系，我们认为应优先选择长赛道和高景气方向。推荐：①【航发产业链】：推荐中航重机、抚顺特钢，关注航宇科技、航发控制、派克新材；②【军队信息化】：推荐紫光国微、航天电器、火炬电子、鸿远电子、新雷能，关注雷电微力；③【军工新材料】：推荐中简科技、中航高科、菲利华；④【军机产业链】：推荐三角防务、北摩高科、爱乐达；⑤【主机厂】：推荐板块龙头中航沈飞，关注航发动力。

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