今日受军工集采降价影响,中游制造和部分信息化跌幅较大。
集中采购+预付款,价格有所降低此为常见行为,过往已有过案例。
关于整体降价幅度:制造业集采不同于医药集采,制造业需要固定资产周转,成本较为固定,不同于医药单一新品研发费用边际递减,可以降价很多,制造业降价幅度有限。
关于谁会降价:材料,信息化——中游——整机厂的竞争格局与产品战斗力为关键因素,竞争格局不佳譬如成飞部分产业链可能会受到一定影响,但具体因公司品质而已。终端产品与军方的议价能力,也会影响到产品最终的订单。我们以某产品为例,一般而言设计院或者设备单位报价,军代表会参考国外整机产品,结合实际成本综合考虑,此为正常的商业行为。
降价的影响:高景气度行业以量补价对整体营收和利润影响不大,部分独家供应产品甚至可以提价(不大可能),假设订单翻2倍,价格降低10%,在不考虑员工效率提升的同时,假设产能足够,成本里面的直接人工占比营收的比例会下降,制造费用占比会下降,民营企业甚至可以通过优化管理,规模效应会是毛利率提升。
上海沪工:
下游主要为为航天一院,终端DD产品为一院独供,无竞争对手,上海沪工作为中游与一院绑定,其成本控制,也会影响到一院的交付产品价格,同时沪工竞争对手为国企,国企降价动力意愿不足,,且降价幅度有限。
下游客户洪都航空:相辅相生,目前为独家管理模式,洪都作为出租方,委托管理,洪都参与最终分红,作为类似股东方如果自己降价,自己如何分红?且下游DD放量N倍,其产能显著不足。
综上:沪工下游DD产品基本为独家供应的爆款,对于终端议价权较强,同时竞争对手为体制内非上市国企,降价意愿不强。目前主要为高端大型数控加工,且前期参与预研,后期参与缩放测试及总装,跟部分成飞产业链部分简单加工单位有一定的区别。公司管理层扎实朴素,股权较为集中。
关于盈利:参考2022年利润接近10XPE,未来3年复合增速70%以上。
1. 预计2020年传统焊接机利润8000万,航天华宇(河北+北京)利润8000万,合计利润1.6亿左右。
2. 预计2021年传统焊接机利润1亿(太仓募投项目),军品项目航天华宇(河北+北京)预计1亿利润,南昌诚航预计1亿利润,洪都项目预计8000万左右,中性预计军工2.8亿利润,合计3.8亿
3. 预计2022年传统焊接机1.2亿利润左右,军品航天华宇(河北+北京)受限产能预计增速不大维持1.2亿左右。南昌诚航二期启动预计3亿利润,洪都航空二期启动预计1.8亿;军工利润合计6亿,合计利润7.2亿。
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