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东方盛虹:重组EVA树脂龙头斯尔邦无条件过会,重点推荐
STJiuCai
2021-12-23 08:45:26
12月22日,证监会公告,东方盛虹重组斯尔邦无条件过会。7月9日,东方盛虹公告,拟通过发行股份及支付现金购买斯尔邦100%股权,标的资产最终交易价格143.6亿元,同时向特定投资者发行股份募集配套资金不超过40.9亿元。我们观点如下:

(1)置入国内EVA树脂行业龙头,盈利能力有望提升:目前斯尔邦投运的MTO装置设计生产能力约240万吨/年(甲醇计),单体规模位居全球前列,2020年国内光伏EVA树脂需求约60万吨,国内产量约20万吨,其中斯尔邦出货15-17万吨,位居行业首位;此次交易后公司置入盈利能力较强的优质资产,进一步拓展并新增高附加值烯烙衍生物的研发、生产及销售,盈利能力有望提升;

(2)交易价格143.6亿元:以2021年3月31日为评估基准日,斯尔邦100%股权的评估价值为150.2亿元(PB为1.74x),各方协商后最终交易价格为143.6亿元;补偿义务人承诺斯尔邦2021-2023年扣非归母净利不低于

17.84/15.09/18.43亿元,若重组未能在2021年12月31日(含)前完成交割,则承诺标的公司2022-2024年扣非归母净利不低于15.09/18.43/17.79亿元;(3)发行股份及支付现金购买,并定增不超过40.9亿元:本次发行股份购买资产的发行价格为11.14元/股,发行股份数量11.12亿股;同时拟向特定投资者募集配套资金不超过40.89亿元,用于支付现金对价(20.89亿元)及补充公司流动资金或偿还有息负债(20亿元);

(4)需求高增将增强EVA价格上行的持续时间和确定性:20年四季度开始,光伏EVA树脂进入紧缺状态,由于光伏行业需求增长,光伏EVA年均增速或达30%左右,2025年中性需求为200万吨(2020年需求仅为60万吨左右),而光伏EVA产能周期达3.5-4年,即使目前国内外在建EVA产线投产顺利也满足不了行业需求增量(需求增量140万吨,在建EVA总产能120万吨,光伏料还存在一定比例),光伏级EVA紧缺周期或将维持3-5年以上。

投资建议:标的公司斯尔邦为光伏EVA树脂国产化龙头,收购完成后上市公司兼具周期和成长属性。从周期角度来看,光伏EVA胶膜原材料EVA树脂从2020年四季度开始缺货导致价格上行周期,持续3-5年以上,标的公司迎来中长期量价齐升,业绩有望持续大幅超预期,EVA价格每上涨1000元,对应利润弹性超过3亿元;从成长属性来看,收购完成后东方盛虹将置入盈利能力较强的优质资产,发挥产业链协同作用,中长期成长路径清晰。
风险提示:新能源装机及政策不及预期、价格波动超预期。


声明:文章观点来自网友,仅为作者个人研究意见,不代表韭研公社观点及立场,站内所有文章均不构成投资建议,请投资者注意风险,独立审慎决策。
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东方盛虹
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    自学成才的老韭菜
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    2021-12-23 11:40
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    2021-12-23 08:46
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