简要逻辑：需求端特高压、光伏景气，产能端定增扩产+收购扩产，业绩边际大幅改善。

摘要：跟进

一、业务结构：

       公司主要从事化工新材料的研发、制造和销售，以新型绝缘材料为基础，重点发展光学膜材料、电子材料、环保阻燃材料等系列产品，广泛应用于发电设备、特高压输变电、智能电网、新能源、轨道交通、消费电子、平板显示、电工电器、 5G 通信、军工等领域。  

       公司以直销为主导，占公司整体销售额的 80%以上；司以内销为主导，占公司整体销售额的 90%以上  

1、公司与绝缘材料应用相关的主要下游行业为光伏行业、特高压行业  

     公司应用于光伏行业的主要产品为太阳能背板基膜 ，公司是国内最早生产太阳能背板基膜的主要厂商之一 ；公司应用于特高压行业的主要产品为功能聚丙烯薄膜、大尺寸绝缘结构件及制品，其市场需求量与特高压项目的开工数量紧密相关 。国内新一轮特高压建设项目的建设交付期和设备制造商交付期都集中在 2020 年-2021 年，国家电网 2020 年度特高压建设项目的明确投资规模为 1,128 亿元，预计可带动社会投资 2,235 亿元，整体投资规模可达 5,000 亿元。  

2、公司应用于光学膜材料行业的主要产品为光学级聚酯基膜，是光电产业链前端最为重要的战略性材料之一，其市场需求量与终端电子产品（平板电脑、智能手机）的出货量密切相关。 我公司生产的光学级聚酯基膜主要用于智能手机 2.5D/3D 前后盖玻璃防护、偏光片及触摸屏模组配套、高端 MLCC 制程配套等领域。目前，主导产品 OCA 离型基膜、 AB 胶用光学基膜、新产品 ITO 高温保护基膜的制造技术成熟、性能指标稳定，销售规模和盈利能力均得到大幅提升。 2020年，公司以 5.56 亿元收购胜通光科的 100%股权，大幅缩短了在光学级聚酯基膜领域的扩能周期，可快速整合市场优势资源， 与胜通光科形成品牌与技术上的互补优势，快速占据光学级聚酯基膜市场的主导地位。未来，公司拟在四川绵阳投资建设“ 年产 1 亿平方米功能膜材料产业化项目”，聚焦 OLED 柔性显示领域的配套需求，加快关键核心技术攻关，研发制造减粘膜、 OLED 制程保护膜和柔性面板功能胶带等功能膜材料，依托现有的技术储备和工艺积累，向 OLED 柔性显示领域进行产业链延伸， 提升整体盈利能力和市场竞争力，积极推动显示产业的转型升级  

3、公司应用于环保阻燃材料行业的主要产品为环保阻燃共聚型聚酯树脂，是环保阻燃聚酯纤维及纺织物的上游基础原材料。

4、公司应用于电子技术、微电子技术领域的主要产品为电子级树脂材料，是制作高性能覆铜板的三大主材之一，也是制造印制电路板（ PCB） 的上游核心材料。 未来，公司拟投资建设“ 年产 5200 吨高频高速印刷电路板用特种树脂材料产业化项目” 、“ 年产 6 万吨特种环氧树脂及中间体项目” ，聚焦新一代存储器、 5G 基站及终端设备的性能需求，研发制造电子级马来酰亚胺树脂、低介电活性酯固化剂树脂、双酚 A 环氧树脂、双酚 F 型环氧树脂等先进电子材料，为高性能覆铜板领域乃至下游消费电子、5G 通讯等领域提供关键原材料的本土化保障  

二、2020H1业务结构及经营情况：

      2020 年上半度，公司实现营业收入 8.75 亿元，同比增长 4.63%；实现归属于上市公司股东的净利润 7,229.27 万元，同比增长 164.12%； 实现归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润 6,189.21 万元，同比增长 214.32%；实现基本每股收益 0.1154 元，同比增长 164.07%。  

       业绩增长原因：受益于国内多条特高压项目建设开启、高性能光伏组件的需求日益增加， 光学基膜下游市场回暖对相关配套材料的国产化进程加快，公司的经营状况和盈利水平或将保持向好趋势。

       具体财务上提到销量增长、原材料价格下降。

        2020 年 1 月 14 日，公司与山东胜通集团股份有限公司管理人、山东胜通光学材料科技有限公司共同签订《重整投资协议》，公司拟出资人民币 556,000,000.00 元受让胜通光科 100%股权方式实现对胜通光科的投资。 2020 年 6 月 30 日， 胜通集团《重整计划（草案） 》 已获得债权人会议通过和东营市中级人民法院裁定，胜通光科的净资产及生产经营决策的控制权已转移给公司，公司已支付全部投资款并办理完毕工商变更手续。根据公司财务部门的初步测算，公司本次收购胜通光科产生的利润，很可能达到《上海证券交易所股票上市规则》第 9.3 条第（三）款所规定的股东大会审议标准，具体金额以购买日确认的投资成本和取得投资时应享有被投资单位可辨认净资产公允价值的差额为准。

       为切实维护全体股东、尤其是中小股东的合法权益，基于审慎性原则，公司董事会决定：待确定本次收购胜通光科产生的利润金额后，按照前述规定将《重整投资协议》提交公司股东大会审议。若上述议案能够获得公司股东大会审议批准，公司将在股东大会审议通过后，将胜通光科纳入公司的合并报表范围  。

1、年产 1 亿平方米功能膜材料产业化项目：

       项目建设期为 3 年，项目生产规模确定为年产功能膜材料 1 亿平方米，主要产品为减粘膜、 OLED 制程保护膜和柔性面板功能胶带。预计项目投资财务内部收益率（税后）为 62.37%，投资回收期（税后）为 4.46年。  

2、年产 5200 吨高频高速印制电路板用特种树脂材料项目  

        项目建设期为 2 年，项目主要产品为电子级结晶型双马来酰亚胺树脂、电子级非结晶型双马来酰亚胺树脂、低介电活性酯固化剂树脂和低介电热固性聚苯醚树脂。 预计项目财务内部收益率（税后）为 43.80%，投资回收期（ 税后）为 4.6 年  

3、年产 6 万吨特种环氧树脂及中间体项目  

        项目建设期为 18 个月，项目产品为双酚 A 环氧树脂、双酚 F 型环氧树脂、双环戊二烯环氧树脂等特种环氧树脂及树脂中间体。 预计项目财务内部收益率（税后）为 35.95%，投资回收期（ 税后）为 4.31 年。  

五、 券商观点：

天风证券（10.29）：

 绝缘材料龙头，大力发展电子新材料

       公司是国内绝缘材料龙头公司，主要产品为光学膜材料、电子材料、环保阻燃材料等系列产品， 应用领域广泛。 近几年公司研发和投资力度明显加大， 开拓了光学基膜及下游精密涂布产品，电子树脂， PVB 等产品，参股金张科技，收购胜通光科。光学膜和电子树脂将是公司未来发展的重点。

光学基膜进口替代空间大

        目前中国每年进口 30 多万吨高端聚酯薄膜， 2019 年进口均价 6776 美元/吨，出口均价仅 2634 美元/吨， 光学基膜进口替代空间大。 15 年至今，公司光学膜收入盈利持续提升。公司收购胜通光科，加上自身扩产， 达产后总产能 10 万吨。 公司产品已供货国内外优质客户，如韩国 SKC，韩国常宝、日本日东电工、日本惠和、台湾长兴等。根据我们测算， 达产后光学基膜有望贡献 15 亿收入 1.5 亿净利润；若考虑 1 亿平米深加工项目，附加值进一步提高，将大幅提升公司的收入和利润。

5G 时代，电子树脂需求有望快速增长

        随着 5G 技术需求的快速增长，传统 PCB 板用的树脂已经无法满足 5G 高频高速的性能要求，新型电子树脂的需求将迎来快速增长。 据 Prismark 数据，2018 年全球高频覆铜板 80%以上的市场份额被罗杰斯、泰康利等美日企业主导， 国内企业近几年开始发力。我们测算，全球高端电子树脂市场约百亿元，随着高频高速板占比提升，市场空间将快速增长。 公司布局多年，双马来酰亚胺树脂、活性酯固化剂树脂、聚苯醚树脂等关键产品已通过国内外知名客户评测，达到国际先进水平，可满足国内客户需求。公司拟扩产 5200 吨特种树脂和 6 万吨特种环氧树脂。 我们测算，达产后有望贡献22 亿收入 1.6 亿净利润。

传统产品保持稳定，内部管理持续提升

        公司绝缘材料主要产品是电工聚丙烯薄膜和光伏聚酯基膜，用于特高压和光伏行业，未来需求预计仍将保持稳定增长。 公司核心管理团队技术背景深厚， 研发费用占比接近 5%年均 8 千万。 内部管理加强，人均效能近几年持续提高。 公司 2019 年 5.6 亿并购山东胜通光科，启动多个项目建设，新项目产能释放将驱动公司未来快速成长。