①CPI超预期回落、主因新涨价因素拖累。3月， CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1%、低于市场预期的0.3%，其中，新涨价因素贡献0.4个百分点、涨幅回落0.9个百分点，翘尾拖累较上月收窄0.3个百分点。

食品和非食品双双不及预期，前者与部分商品供给压力有关，后者缘于服务涨价放缓等。分项中，食品环比转负至-3.2%、低于季节性的-2.2%，其中，猪肉、鲜菜鲜果和水产合计影响CPI环比下降0.54个百分点;非食品环比也由正转负、至-0.5%，与节后服务价格回落等有关，相互印证的是，核心CPI同比较上月回落0.6个百分点。

②PPI同比回落、主因新涨价因素支撑偏弱等。3月，PPI同比降幅扩大0.1个百分点至-2.8%，其中，新涨价因素拖累0.5个百分点、较上月扩大0.1个百分点左右，翘尾拖累变化不大。大类环比中，生产资料降幅收窄0.2个百分点，原材料和加工均有贡献，采掘延续拖累;生活资料环比持平于-0.1%，食品环比转负，衣着、一般日用和耐用消费品环比转正。

分行业来看，输入性因素带动原油、有色链价格回升，国内节后工业生产恢复、工业品相对充足，黑色链条等价格回落。行业环比中，石油开采延续涨价、环比1.1%;金冶炼、铜冶炼分别上涨2.2%和1.6%;煤炭开采、黑色冶炼环比降幅扩大0.9和0.1个百分点。

③重申观点:内需温和修复、叠加部分商品去化仍有压力等，二季度CPI通胀或相对温和、同比中枢或在0.1%左右。温和通胀或较难成为债市核心矛盾，后续可重点跟踪流动性和基本面变化等。