近期电力板块表现强势,主要是三方面的边际催化发生:
1水电利空落地: 长江电力发电量已发布,同比-5.13%(同时三峡EB1规模仅剩余5e(总规模200e)抛压结束,长电四月开始发电量已经抬升,展望二季度业绩确定性改善,尤其是去年低基数衬托下,水电作为公用事业化标杆股价大涨,为核电和火电都提供了空间;
2煤价仍在持续回落: 秦皇岛Q5500煤价跌至820元/吨,火电预期盈利中枢仍未摸到天花板,展望一二季度业绩势必大增。
3消纳压力下火电的调节价值得到挖掘: 2月风光消纳率大幅下降,火电作为当前调节价值的主要贡献者(去年上半年获取辅助服务中的91.4%),后续辅助服务的Z策仍将持续出台,值得期待。测算ROE将超10%且稳定下来(其中容量提供6.3%,辅助服务提供2.5%)。
公用事业化的程度由ROE水平及稳定性衡量、火电由此带来的估值空间突出。水电盈利稳定+优质现金流+持续分红,长江电力ROE 15%左右、股息率稳定在3.6-3.7%,折算PB达3倍;核电资产质量靠近水电,ROE中枢10%,可预期远期分红提升,中国核电PB已超2倍;火电公司PB仅1.4倍,且包含净资产折损影响存在虚高。未来净资产增长与估值中枢的提升将同步发生,火电市值空间由此打开。