1 煤炭企业在碳中和政策下受制于光伏和风电的压制,长期逻辑在哪里?
平煤是以焦煤为主,不是动力煤,跟光伏和风电没啥关系。焦煤的下游是焦炭,焦炭用于钢铁、有色的冶炼以及煤化工等,是重工业的消耗品。
动力煤-火电,焦煤-焦炭-钢铁有色煤化工,这是两种完全不同的链条和逻辑。
所有的煤炭都可以用作动力煤,只有少数煤炭可以用作焦煤,2019年中国煤炭产量37.5亿吨,焦煤产量11.6亿吨。
焦煤根据类型不同,又可细分为主焦煤、贫瘦煤、瘦煤、肥煤、1/3焦煤、气肥煤、气煤、1/2中黏煤,其中主焦煤是炼焦的主要品种。
平煤拥有中国最优质的主焦煤,单价全国最高,全国唯一一家在销售时以甲方化验为准,其它企业是以钢厂化验为准。
2020年平煤焦煤产量1150万吨、毛利51.6亿,动力煤产量1490万吨、毛利9.5亿,盈利能力完全不在一个层次。
2 最近两个季度煤炭价格很高,作为周期行业,平煤一季度利润增长80%并不是什么稀奇事,这有持续性吗?
这真是天大的冤枉啊,价格高的是动力煤,不是焦煤。
2020年焦炭去产能较多,导致焦煤需求一般,焦煤的价格低于2019年,处于最近几年的低位,而动力煤处于过去几年的高位。
今年有所不同,供需两侧都有利于焦煤价格上涨。需求端,焦炭新产能将在今年批量投产;供给端,山东省下发《全省落实“三个坚决”行动方案(2021-2022年)》,年底前要退出3000多万吨产能,大部分是焦煤。
今年焦煤才将迎来景气周期,已经反映在期货上,现货比较滞后。
平煤过去一年的利润增长并不是靠价格上涨,而是靠内部效率提升。
3 平煤和永煤差不多,管理稀烂,人浮于事,经营负担大,会不会暴雷?
三年前的平煤的确很烂,但新董事长李毛上任后,情况大大改善。
李毛说要精简人员,的确做到了,去年员工数量减少11600人,职工薪酬从63.7亿下降到52.2亿。
今年一季度营收增长8%,毛利增长31%,营业利润增长69%,净利润增长80%,从营收到毛利到营业利润到净利润是递进的关系,表明效率在飞速提升。
去年四季度营收下降4%,毛利增长53%,营业利润增长117%,到这里其实更吊炸天,但净利润只增长29%,因为根据河南省去产能政策关停了一个矿井,计提2.4亿的固定资产。
短期借款+长期借款+应付债券,从去年三季度的150亿降低到今年一季度的116亿,货币资金从去年三季度的75亿提高到今年一季度的97亿,应收票据和应收账款从去年三季度的28亿降低到17亿,应付票据和应付账款从去年三季度的108亿提高到今年一季度的136亿。
简单来说,现金多了,有息负债少了,占款多了,被占款少了,资产负债表大大大大大大幅改善。
因为太有钱,分红比例提高到60%,另外4月15号公告,去年发的10亿永续债今年要给还上,这是真的不缺钱了啊。
去年利息费用13亿,今年可能会降低到8亿,光这一项就释放出5亿的营业利润,3.2亿的净利润,占去年净利润的23%。
4 只靠裁员省钱,能有持续性吗?
其实减员提效只是公司两大战略其一,另一个战略是“精煤战略”。
洗精煤可以优化产品结构,提高利用效率,减少污染物排放,减少运力浪费。动力煤经过洗选,也能挑出其中的一小部分焦煤,提高毛利。
2018年平煤的原煤产量3080万吨,精煤产量880万吨;2019年原煤产量2832万吨,精煤产量1072万吨;2020年原煤产量3082万吨,精煤产量1151万吨。精煤产量在稳步提升。
增加100万吨洗精煤,可增加2-3亿利润,加上人工成本节省,总利润增量可达5-6亿/年。
5 预期市值空间多少?
按照年利润和一季度利润的倍率来看,过去四年分别是4.6/3.6/11.2/4.1,按照中性4倍来计算,今年利润有望达到22亿,按照60%的分红比例为13.1亿,给5%的股息率,则市值预期为260亿,目前市值140亿,有将近翻倍空间。
如果股市风格对传统行业有利,不排除会提升至15PE,市值预期330亿。
最后做个定性:
平煤不是动力煤,不会受到碳中和的逻辑压制。
在焦煤行业,平煤不是规模最大的,但将成为最优质的,有望成为焦煤行业的招商银行。