乌俄冲突升级，俄罗斯总统普京24日清晨发表电视讲话说，决定在顿巴斯地区发起特别军事行动，并随后延边境兵分多路全面进犯乌克兰。截至本文发文，据境外消息，俄军以控制乌克兰首都基辅，切断了乌克兰东西部联系。受此影响，今天全球市场剧烈震荡，截至收盘，A股上证指数下跌1.7%，创业板指下跌2.11%，除军工、黄金、油气等板块外，其余板块全线下跌，被一些国内自媒体戏称为“乌东面”。

 

乌俄冲突演变为小范围战争，一事情的发展着实超出许多人，包括东西方媒体、学者的预期，我想这背后的原因并非“只是一场小规模战争”那么简单，下面就让我们抽丝剥茧，看看这背后的逻辑和缘由。

 

 

一、俄乌“仇恨”的根源

 

对于俄罗斯而言，从西伯利亚的“深山老林”中走出来可以说是斯拉夫民族数百年以来的夙愿。因此，对于优质出海口和贸易线路的追求是刻在斯拉夫民族血液与基因里的烙印。纵观沙俄时代，无论是彼得大帝、叶卡捷琳娜，还是伊凡大帝，每一代帝王无布例外都是积极对外扩张以争取出海口，这一“优良传统”直到现在也还依然根植于俄罗斯心中。俄罗斯的历史可以说是一部中亚与东欧的地缘政治史。

 

俄国的扩张过程

 资料来源：搜狐

 

然而伴随着名为苏联的“红色巨人”在上世纪90年代的轰然倒塌，俄罗斯以西的整个东欧地区变得支离破碎，原先联邦的加盟国——保加利亚、爱沙尼亚、拉脱维亚、立陶宛……都纷纷脱离苏联。如果说大家相安无事还好，但以欧美为代表的盎撒民族对于斯拉夫民族的排斥并不随着“红色巨人”的倒塌而消除。西方国家组成的“北约”在苏联解体后5次“东扩”，相继把众多东欧的原加盟国纳入“北约”麾下，不仅把意识形态渗透进俄罗斯，还将军事影响（尤其是导弹等远程打击武装）推进到了俄罗斯家门口，甚至威胁着俄罗斯的政治中心。

 

苏联解体示意图

 资料来源：公开资料整理

 

但即便如此，“北约”东扩的脚步也依然没有停下，北约的下一个目标，就是距离俄罗斯更近的乌克兰。彼时，俄罗斯和北约还是“文斗”，双方分别在乌克兰扶植各自不同的代理人，以求亲近自己的势力能控制乌克兰政府。然而“文斗”并非是俄罗斯的“拿手项目”，2014年时，俄罗斯支持的代理人亚努科维奇在政斗中被推翻，这标志着北约与俄罗斯对乌克兰的争夺分出胜负，这也促成了当年俄罗斯直接出兵拿下克里米亚地区。

 

乌克兰国内亲俄势力独立过程

资料来源：搜狐

 

在“文斗”失败后，以美国为代表的西方国家开始向乌克兰渗透，并全面开始把控乌克兰的政治和经济。举个颇为神奇的例子，像乌克兰卫生部长乌拉娜，其实是个乌克兰裔美国人，在美国生活了一辈子，2015年才成为乌克兰公民。而乌克兰还有大批这样的政客，突然获得乌克兰国籍，成为高管，他们几乎全是欧美的代理人。豪不夸张地说，泽连斯基其实也就相当于北约的“傀儡政府”，对此，俄罗斯早已是无法容忍，这为如今的冲突埋下了种子。

 

 

二、冲突升级，谁才是最大的受益者？

 

回顾历史，我们不难发现，由于北约不断东扩，俄罗斯调重兵往西线集结，这已是常态。每年也都会有西方媒体鼓吹“俄罗斯威胁论”。但到今年1月。事情开始有些翻唱了。欧美媒体就不断地吹风，说俄罗斯要入侵乌克兰，而且还说得有鼻子有眼，甚至把时间精准地定在了2月16日，连俄罗斯自己的外交人员都嘲笑：“下次开战时间早点通知，我们好安排放假。”但仔细思考其实不难发现，这就是西方在挑战俄罗斯底线，逼迫俄罗斯出兵，并顺便加大对俄制裁力度的“话术”。

 

这回俄罗斯也不惺惺作态了，干脆假戏真做，在中国冬奥会刚结束后，就以“闪电战”的形式连夜突袭乌克兰。到目前为止，俄军几乎没有遭受什么像样的抵抗就占领了乌克兰首都基辅的机场（一说是已经控制了基辅并开始抓捕乌克兰政要）。而欧美等西方国家也是不出意料地作壁上观，提供除军队以外的一切支持。这场战争的结果可以说已经是毫无悬念了。

 

俄军空袭乌克兰机场

资料来源：youtube

 

当我们总结这场冲突，乌克兰自己是最大受损者，我想这很多人一定认可。多处军事设施和基础设施被毁，民众遭受无妄之灾，军政体系分崩离析，大量高官和富人连夜逃亡，就连泽连斯基本人也早在2月17日就安排家人提前出国避险。可以说，乌克兰再者当中不仅没有收益，还遭受重大损失。

 

那么还有谁是输家？我想欧盟也是。虽然欧盟并没有派任何军队参与，也没有提供任何物资，但战争使得石油天然气价格蹭蹭上涨。要知道，欧盟几个国家对于中东及俄罗斯的原油和天然气依赖度相当高，本来新冠疫情带来的而通胀已经让欧盟政府难以忍受，如今能源价格又暴涨，会给欧洲货币政策带来更多压力。

 

冲突前后天然气期货价格暴涨

数据来源：东亚前海证券研究所

 

说完了输家再来说赢家。俄罗斯是赢家之一，毕竟它的战略目的已经达到了，阻止了北约在自家门口的意识形态渗透以及潜在军事威胁的可能，收回了苏联时代的工业重镇乌克兰，完全掌握了黑海的控制权。而且作为全球数一数二的能源出口国，还直接受益于这波能源涨价（虽然北溪二号项目受“制裁”），可以说既“保本”，有赚取了一些额外收益。虽然西方国家“制裁”力度会进一步加大，但俄罗斯其实已经基本上习惯了“制裁”，虽说经济算不上好，但基本能自保，外汇储备够用，能源和粮食基本可以自给自足，大部分生活用品也可以找中国解决，进一步加大制裁力度的“边际效用”其实已经比较低了。

 

最后就是“赢麻了”的美国。它不费一兵一卒，成功地把国内矛盾和焦点转向了中亚和俄罗斯，缓解了拜登执政压力。美国作为世界主要的能源出口国，也同样受益于能源价格的上行。还有最重要的，战争使得资本和资金加速回流美国，“薅羊毛”的剪刀得以继续运作。而且在这个过程中，美国还顺带打压了欧洲国家，使其承担较高的能源进口成本，也使部分资金撤离欧洲，可以说赚翻了。

 

 

三、对中国的影响，以及后续A股如何演绎

 

这场冲突表面上看并不是发生在我们家门口，应该不会有太大影响。但从今天整体市场走势和资金大额卖出来看，虽无直接影响，但多多少少还是有潜在影响的。一方面，中国作为石油天然气进口依赖度奇高的国家，能源价格高企将会导致输入型通胀，本就高企的PPI定会雪上加霜。此外，能源价格上涨进一步推高全球通胀又会使得发达国家加息进度加速，进一步导致新兴市场资本外流，带来“抽血效应”。最后，考虑到我国与俄罗斯的关系，也有人担心我们会受到“连带性制裁”。

 

我国对石油进口的依赖度

数据来源：国家统计局、国海证券研究所

 

不过我倒觉得事情其实也并没有我们想得那么坏，其实走到这一步，应该说我国高层也是多多少少都有准备（冬奥会结束后再进攻本身就是个很微妙的时间点）。对于油气资源对外依存的问题，我们国家其实很早就开始了能源转型，不断加大光伏、风电装机，消费端以电能替代石油（最明显的就是新能源汽车），以求尽量摆脱这种对外依赖，目前转型成果大家也有目共睹（最近两天光伏板块表现其实非常好）。此外，我们的人民币汇率也在不断上行，能提升对能源商品的购买力，也将抑制一部分的输入型通胀。至于最后是否会有“连带性制裁”，从中美第一阶段贸易协议来看，美国几乎捞不着什么好处，贸易赤字反而比协议签署前还多了，而华为、中兴等一众被“制裁”的企业目前也都基本无大碍，华为甚至还在国内建起了“生态圈”，所谓“制裁”的“边际效用”对中国其实也在减弱。

 

中国对美国贸易顺差

数据来源：中国银行研究院

 

至于A股将如何演绎，那就见仁见智了。从历史经验看，股票市场在局部战争爆发的初期会比较敏感。我们也复盘了最近几次重要地缘政治冲突，发现在时间维度上，更多是开战前后的关键节点形成负面冲击，可以理解为其实是对在交战前就已形成的紧张局势作反映。而且参战国或者受战争直接影响国的资本市场波动最大。但随着战争进程的推进，以及战局的逐渐明晰，股票市场偏向于回归原本的运行通道，其原本的中长期运行趋势不会改变。

 

过去20年间重大地缘政治事件对上证指数影响

数据来源：华兴证券

 

而板块层面，目前可以确定受益于乌俄冲突的是半导体材料（尤其是稀有气体）、粮食，以及部分金属品种。先说半导体制造所需用到的材料里面的稀有气体，我们知道，氖气是光刻气中主要成分，美国超过90%的半导体级氖气供应来自乌克兰（俄罗斯生产，乌克兰纯化）。并且乌克兰还供应全球约40%氪气，和30%的氙气。在半导体制程当中，氖气可用于KrF、ArF镭射曝光。在2014年克里米亚半岛局势紧张的时期，氖气价格就一度上涨了600%。而目前根据百川盈孚价格跟踪数据，我国氖气价格已从2021年10月份的400元/立方米上涨到目前超过1600元/立方米，涨了4倍。因此与稀有气体相关的华特气体（688268）、凯美特气（002549）等可以关注。

 

氖气价格走势

数据来源：百川盈孚、同花顺

 

其次是粮食。乌克兰盛产的小麦、大麦和黑麦，是欧洲大部分地区的主要粮食来源。同时，它也是玉米一大生产国。海外分析师称，尽管粮食丰收还有好几个月，但是长期的冲突会导致欧洲地区面包短缺。对于乌克兰本身而言，由于争端发生在自身领土之上，该国的货币已经快速贬值，意味着该国出口的成本更加高昂。小麦和玉米价格已经开始上涨。在芝加哥交易的小麦期货年初至今涨幅达到12%，玉米期货年初至今涨幅约为14.5%。而我国3成进口玉米来自乌克兰，受影响较大。因此，粮食相关的标的如苏垦农发（601952）、北大荒（600598）、金健米业（600127）等值得关注。

 

我国进口玉米价格大涨

数据来源：USDA，东亚前海证券研究所

 

我国约3成玉米进口自乌克兰

资料来源：韭菜公社、央视新闻

 

受益的还有部分金属大宗品。俄罗斯是镍的第三大生产国，镍是用于电动汽车电池的关键原材料，2 月22 日晚，LME期货涨至2.5 万美元/吨，为2011 年以来首次。此外，俄罗斯目前还控制着全球约10%的铜储量，而铜被视为经济领头羊，被广泛用于电子制造和家庭建筑。而近期铜价也直逼历史新高，可关注：盛屯矿业（600711）、洛阳钼业（603993）等

 

镍价走势

数据来源：国泰君安研究所

 

其实除此以外，受益的板块还包括军工、黄金，甚至港口等，不一而足，相关标的也是大家耳熟能详的，这里就不再赘述了。最后关于乌俄局势大家怎么看，欢迎与我们讨论交流。

 

 

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