1， 公司作为制造类主要企业首先关注其制造动态，关注其制造门云的积累；
2 ，品牌方面，在宠物主粮领域总体格局还是以国外品牌为主，重点关注公司宠物零食品牌发展动态；
3 ，宠物食品赛道值得长期追踪，目前上市的中宠和佩蒂其实算不上最好，国内未上市的乖宝和疯狂的小狗更是重点追踪目标；
摘要：跟进
1 ，业务介绍：
公司军队犬用及猫用宠物食品的研发，生产和销售，具体产品涵盖零食和主粮两大类，以OEM / ODM生产为主。
（1）OEM / ODM主要，制造类属性更浓
公司主营业务收入主要来自于境外市场，报告合并，公司产品境外销售收入占主营业务收入的比例均在85％以上，产品销往美国，欧盟，日本等国家或地区。
大多主要是不是强制生产，主要依靠从生产企业购买加工完成的宠物食品，再贴牌销售，少数客户为当地的宠物用品零售商店在国外市场中，公司主要是按照客户订单生产OEM / ODM产品，自主品牌销量减少，也全部按照客户订单生产产品。
（2）在国内的宠物零食领域公司开始发展自主品牌，主要有“ Wanpy”，“ Natural Farm”，“ Hao Dr”，“ Jerky Time”，“爱宠私厨”，“脆脆香”以“ Happy100”等。
2 ，主要跟踪点
（1）公司作为制造类主要企业首先关注其制造动态，关注其制造门生物学的积累
生产制造逐步升级持续推进：报告，公司进一步完善了常规生产规范作业的操作规程，严肃的生产纪律，确保设备的完好率和运行率。同时，加强生产安全的监控力度，强化安全生产管理工作。在制造体系方面，持续引进德国VEMAG灌装机，日本全自动包装机等先进制造设备，稳步推进公司制造升级，生产成本和品质的控制力得到进一步提升。
（2）产能膨胀动态
产能扩张方面，今年年初，公司参股投资的柬埔寨宠物零食生产基地正式投产，
设计产能达 6000 吨。
公司2019
年发行可转债建设的年产3万吨宠物湿粮项目预计将于2020年12月底投产。
此外，2020年7月，公司非公开发行股票方案获批，拟募资不超过 6.52 亿元用以建设年产 6 万吨宠物干粮项目、年产 2 万吨宠物湿粮新西兰项目、营销中心建设及营销渠道智能化升级项目，项目建设周期为 2 年。项目建成后，公司湿粮、干粮产能将大幅增长。
（3）募集资金投产项目
（2）关注其自有品牌发展动态
品牌方面，在宠物主粮领域目前格局还是以国外品牌为主，重点关注公司宠物零食品牌发展动态。
公司在天猫双十一预售活动中，主打品牌ZEAL和Wanpy在犬零食品类中排名第三和第五。
3、 财务面：
（1）近三年中宠和佩蒂维持两位数增长，但利润增长并不稳定；
20年前三季度变动原因，中宠解释：营业收入较上年同期增加33.33%，主要为销售规模增长所致；2020年上半年解释雷同；
佩蒂在前三季度中解释：前三季度“营业收入”比去年同期增加38.97%，主要由于海外市场订单及国内市场销售收入增加所致；
（2）对应公司业务结构来看其变化并大不
（3）营运能力比较稳定
其中，预收账款20年3季度对较年初增加122.41%，主要为公司销售收入增长所致
（4）盈利能力边际变化趋势：ROE18、19年下滑，主要是净利率下滑，净利率下滑1是因为19年鸡肉涨价导致毛利率稍有下滑，2是18年并购员工增加销售费用增长
从鸡肉价格来看2020年开始鸡肉价格进入历史低位区域，对公司属于利好
（5）成长能力变化如下
（6）资产端
7.4亿货币资金，5.4亿短期借款，0.55亿长期借款；
17个亿的收入体量，3.7亿应收，5个亿存货；
6700万商誉，暂未见减值迹象；
其中存货增长有点快，2、3季度 解释为：主要为原材料战略储备增加所致。应该和鸡肉降价有关
从其20年上半年存货结构来看，确实是原材料占大头
（7） 同行业对比来看，公司毛利、净利在正常范围
（8）现金流：从现金流来看公司利润质量不算高
4、部分券商观点
1）2020114东北证券
新建产能有序投产， 加码拓展电商运营。
公司前三季度同比增长 47.59%，环比增长 2.61%。 分品类看， 预计湿粮、干粮、零食产品分别占国内收入约 50%、 30%、 20%。分地区看，
受益海外订单增加、新建产能投产以及国内市场高速增长， 预计海外、 国内市场分别实现收入约 12、 4 亿元，同比分别增长超 50%、
20%。
分渠道看， 公司线下推进与宠物连锁医院和商超渠道的合作；线上加大力度拓展电商运营，
先后投资了威海好宠、领先宠物等线上销售公司， 预计前三季度电商收入占比约 55%。
分品牌看， 公司全面深耕国内市场，围绕自主品牌＂ Wanpy 顽皮＂与＂ Zeal 真致＂为核心，积极采取新型营销方式，预计前三季度顽皮、 Zeal 产品收入占比约 50%、
20%。
成本下行提振毛利，管理效率稳步提升。
公司 Q3 净利润增长 67.76%，净利率为 8.95%，同比上升 13.72pct。毛利率为 27.21%，同比上升7.59pct， 主要系原材料鸡肉价格下降。 Q3 期间费用率为 21.30%，同比上升 3.80pct。其中销售费用率为 12.17%，同比下降 0.02pct；管理费用率（还原研发费用口径）为 5.87%，同比减少 0.06pct，管理效率持续提升；财务费用率为3.26%，同比提高 3.88pct，主要系汇率变动产生的汇兑损益所致。
2）20201029财信证券
单季营收创历史新高，盈利水平持续改善。
受海外订单增加、新建产能投产以及国内市场高速增长，公司 Q3 营收创历史新高。 盈利水平方面， 受益于鸡肉价格下降， 2020Q3 公司毛利率同比提升
1.92pct 至27.21%。 报告期内，公司着力推进精益化管理，全面实行降本增效，费用控制效果显现。 2020Q3 公司销售费用率同比下降 0.37pct 至8.86%； 管理费用率同比下降 0.35pct 至 4.17%。由于人民币升值，汇兑损失增加，公司财务费用率同比上升 2.68pct 至 2.32%。
渠道完善 +产品齐全 +品牌齐全 +产能扩张，奠定公司高成长基础。
渠道日益完善。 线下渠道方面，公司与沃尔玛、大润发等传统商超渠道合作稳定，通过入股宠物医院新瑞鹏集团布局专业渠道；线上渠道方面，公司开设网络自营店、搭建电商经销网络，
投资威海好宠、领先宠物、华元德贝等聚焦线上渠道的销售公司。
今年以来， 公司先后增资威海好宠、华元德贝，并同上海宠爱商共同出资设立控股子公司，进一步加强国内销售渠道的拓展。
产品品类方面， 公司陆续推出创新性湿粮新品（顽皮鲜盒）、双拼与风干系列零食、烘焙无谷系列干粮。
在 8 月举行的亚宠展上，公司推出顽皮鲜肉五谷全价冻干粮、顽皮双鲜全价双拼粮两款新品干粮。公司产品品类齐全，新品叠出，体现出较强的产品创新能力。
品牌营销方面，公司形成以“Wanpy 顽皮”与“Zeal 真致”为核心，“Dr.Hao”“Happy100”等为辅的品牌矩阵，覆盖中高低端消费者，并通过新媒体营销、综艺冠名、直播带货等新型营销方式扩大品牌营销力。
产能扩张方面，今年年初，公司参股投资的柬埔寨宠物零食生产基地正式投产，
设计产能达 6000 吨。 公司2019 年发行可转债建设的年产 3 万吨宠物湿粮项目预计将于 2020 年12 月底投产。 此外， 2020 年 7 月，公司非公开发行股票方案获批，拟募资不超过 6.52 亿元用以建设年产 6 万吨宠物干粮项目、年产 2 万吨宠物湿粮新西兰项目、营销中心建设及营销渠道智能化升级项目，项目建设周期为 2 年。项目建成后，公司湿粮、干粮产能将大幅增长。
四季度为消费旺季，看好全年业绩表现。
当前，我国宠物数量逐年增长，同欧美、日本等国家相比，我国宠物食品的市场渗透率、人均消费金额仍具有较大增长空间，同时我国宠物食品行业相对分散，市场集中度有待提升。公司作为我国宠物食品龙头企业，竞争优势明显，有望充分受益国内宠物市场的高速发展。
展望四季度，受“双十一购物狂欢节”等促销活动影响，公司业绩有望保持高速增长。
3）20201027东兴股份
海外国内共同发力，营收持续高增。
公司海外市场订单稳定增长，叠加柬埔寨产能投入使用，关税影响进一步减弱，公司前三季度海外市场收入维持高增。公司在海外市场客户稳定，预计在 Q4 仍将保持稳健增长，为公司贡献稳定的现金流和业绩贡献。国内市场是公司的战略重心所在，公司通过新产品的推出和新营销模式的持续发力公司国内市场收入维持高增， Q4 进入国内购物节集中的时期，公司国内市场收入有望进一步提速。
原料成本下降，盈利能力持续提升。
公司产品成本中鸡肉占比较高，鸡肉产品价格持续走低，给公司带来了显著的业绩弹性，带动公司毛利率同比提升1.92个百分点。 我们预计随着猪价步入下行区间，鸡价缺乏有力支撑，成本改善将持续提升公司盈利能力。
深耕国内市场，持续品牌建设。
公司国内市场持续发力。渠道端，公司线下推进与包括瑞鹏在内的宠物连锁医院和商超渠道的合作；线上与苏宁、阿里和京东均建立了战略合作关系，公司还增资了华元德贝，帮助公司拓展电商运营。营销端，公司今年 9 月成立上海营销总部，通过宠物相关媒体的精准营销、互联网综艺、直播带货、抖音等新媒体运营等方式助力品牌建设。 截止10月25日，公司在天猫双十一预售活动中，主打品牌 ZEAL 和 Wanpy 在犬零食品类中排名第三和第五。我们看好公司品牌拓展战略以及自有品牌在国内市场的高速成长潜力。
结论：跟进
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