【广发非银陈福团队】要重视公募基金壮大逻辑下券商股的投资机会
第一,公募基金的规模空间能有多大?国内公募行业约从2000年起步,20年时间,20万亿元,占GDP的20%。美国共同基金约从80年代真正起步,20年时间,6万亿美元,占GDP约60%。美国的时代背景是长期利率下行带来的资本市场牛市和养老金入市共振,导致机构投资者壮大。国内过去20年间,在非标和刚兑占主导的财富管理格局中,信托、基金子公司等更占优势,而直至资管新规、房住不炒和投融资改革之后,以公募为代表的标准化净值型财富管理时代才真正来临。做一个假设,未来10年中国GDP增速5%,届时公募占其60%,则公募基金规模将达100万亿元,相较当前5倍空间。
第二,结构优化空间有多大?国内公募基金仍以货基和短期债基为主,股票和混合占比预计不足30%;而美国共同基金中,股票和混合占比60%以上。注册制下的直接融资时代,公募的产品结构也将持续优化。
第三,尾佣支付比例下降带来的业绩弹性有多大?去年12月初,监管统一要求尾佣支付比例不超50%,此前由于主导新发业务的银行渠道强势,尾佣比例高达60-75%,此举直接提升基金公司利润。因缺乏详细数据,无法给出弹性空间。
我们认为,以标准化、净值型为主要特征的财富管理时代已经来临,请重视这一历史性的进程。2020年,头部基金公司净利润已达15-30亿元,未来成长空间打开,如果单独上市,可以享受高估值。海外资管公司如贝莱德、惠理集团,已走完高速成长阶段,净利润基本平稳,目前估值20-30xPE。
投资上,重点关注:卡位互联网第三方代销的东方财富,以及公募基金业务占比总收入高达20%以上的招商、东方、兴业等券商。另外,资本市场活跃,券商各项业务均有较好表现。继续推荐中金(继投行后,衍生品和财富管理带来第二增长曲线)、华泰(低估值、再定价)、中信(大平台、综合领先)等。