经济数据强于预期，是经济真的好还是预期太低？

根据国家统计局今日（9月15日）披露的数据，2023年1-8月规模以上工业增加值同比增长3.9%；全国固定资产投资（不含农户）327042亿元，同比增长3.2%；社会消费品零售总额302281亿元，同比增长7.0%；8月全国城镇调查失业率为5.2%。今年8月出口、消费、投资三大分项对应的以美元计价出口总额、社会消费品零售总额、全国固定资产投资总额，均出现了强于预期的同比增速。但强于预期是否意味着经济回暖？我们认为并不是，仅仅是由于预期较差，实际上从1-8月累计同比数据看三大指标在本月的表现均对全年有所拖累。

出口端：贸易伙伴转移导致出口持续下行。今年8月我国以美元计价出口总额为2848.70亿美元，较去年同期减少了8.8%。这一同比数据相较于7月单月同比的-14.5%似乎有所收窄，但实际上仅是读数表现更好，如果从1-8月累计同比看，今年前8个月以美元计价出口总额为2.22万亿美元，同比-5.6%，较上月的-5.0%甚至有继续下滑的趋势。

消费端：居民出行半径恢复一般，并未出现明显“暑期效应”。今年前8个月社零总额为30.23万亿元人民币，累计同比+7.0%，前值为7.3%，已经连续三个月出现下滑（5月+9.3%、6月+8.2%、7月+7.3%）。我们认为本月消费的累计同比数据持续下滑的原因是8月的“暑期效应”并未兑现。与出行相关的，如执飞航班总数、大城市地铁客流量等数据读数并未出现季节性激增。

投资端：民间投资连续4个月负增长。今年1-8月固定资产投资总额为32.70万亿元人民币，较去年同期增加了3.2%，前值为3.4%，已经连续6个月出现下滑。其中最值得关注的是民间投资下滑十分明显累计同比-0.7%（前值-0.5%），且已经连续4个月负增长，反映了居民与企业部门对未来的负面预期。

结论：数据有改善，隐忧依然在，仍应该保持谨慎。通过对出口、消费、投资三大分项进行拆解，我们发现虽然各个分项都比各口径预期表现更好，但是从累计同比数据走势看，8月单月经济数据表现仍在拖累全年整体表现。因此，我们认为经济数据比预期强，但这只是因为预期低，边际上数据还在回落。此外，民间投资、房地产等细分数据表现仍然暗示了当前经济形势的部分隐忧。对经济修复的预期仍应该相对保守谨慎。