光学胶：光伏组件封装新材料领军者，光学胶业务成长可期

　　随着光伏装机量的持续增加，全产业链降本增效持续进行，光伏降本催生新技术替代动力。当下，传统组件封装材料价值量约9分钱/W，约占组件非硅成本的15%。锦富技术的光学胶在产品性能方面或可达到光伏组件封装要求，且可为光伏组件企业1）降低材料使用量及成本2）提高生产良率3）降低组件封装能耗。根据公司披露，2023年5月16日，公司携手通威股份探索光伏组件贴合新路径，材料验证和产线适配改进预计于2023年10-12月完成。参考年度策略报告，预计2025年光伏新增装机超500GW，对应胶膜需求超60亿平米，若按照10元/平米计算，对应600亿+市场空间。我们预计在验证通过后或有实质性订单落地，为公司营收及利润带来提振。

　　气凝胶：为宁德时代的主要供应商，下游需求高增趋势明确

　　新能源汽车对气凝胶的需求源自动力电池对热失控风险的控制，随着新能源汽车热失控相关法规的出台，气凝胶隔热产品需求增长趋势明确。公司目前是宁德时代气凝胶隔热垫的主要供应商之一，出货量及产品质量达到行业领先水平.我们预计2023-2025年国内新能源汽车用气凝胶市场空间12/23/36亿元，CAGR达73%，我们预计2023/2024年公司气凝胶收入达5/9亿元，业绩持续高速增长，看好公司气凝胶业务长期成长确定性。

　　传统业务：企稳改善，积极向上下游延伸

　　公司在液晶显示模组、光电材料模切、智能检测治具领域深耕细作多年，2019年公司控股权转给泰兴市地方国资后，公司集中优势资源重点发展主业。传统主业方面，公司液晶显示模组产品主要包括背光模组（BLU）及液晶模组（LCM）,下游主要应用于TV及PC显示屏，由于市场竞争激烈，公司积极向产业连下游延伸至显示整机，提升产品附加值，同时向商业显示领域拓展客户。在智能检测自动化方面，公司产品具备对PCB、平板显示设备、功能性模组等的检测能力，处于行业领先地位，2022年该业务实现营收2.6亿元，同比增长22.95%，毛利率达44%，盈利能力亮眼。

　　投资建议：首次覆盖锦富技术，预计23/24/25年净利润0.5/2.3/4.1亿元，给予“买入-A”评级，目标价6.85元/股，对应2024年23x PE。

　　风险提示：公司光学胶产品与光伏组件企业验证不及预期风险、气凝胶产品销量不及预期风险、行业竞争加剧风险、假设不及预期风险