摘要:
油运市场强劲,原油运价淡季维持高位,成品油运蓄势待发。俄乌冲突与对俄制裁开启并推动全球油运贸易重构,俄欧油运贸易“舍近求远”,驱动油运需求显著增长,2022下半年油运市场超预期复苏。2023年全球油运贸易重构继续,且中国疫后复苏开启,叠加未来数年油运供给刚性凸显,油运市场或将现超级牛市。1)原油油运:目前尚处传统淡季,产能利用率已高企,近期VLCC中东-中国航线TCE上冲近10万美元/天,之后如期回落,仍处高位。2)成品油运:2022年全球疫后复苏,产能利用率上行,运价中枢创历史新高。2023年对俄制裁开启成品油运贸易重构,重构空间巨大。近期多条航线运价初现上升趋势。预计油运市场产能利用率将逐步升至高位,运价中枢将超预期上升,且高景气持续性将超市场预期。
逆全球化下,油运贸易重构持续性将超预期。自2022年至今,A股市场仍普遍将油运景气上行简单归结于俄乌冲突。因此,地缘冲突形势演绎往往导致油运A股短期明显波动。我们认为,投资者需要重视逆全球化将成为长期趋势,大国意识形态差异将导致全球能源贸易重构的持续性将超市场认知,由此而衍生的油运需求增量亦将可持续。
若欧美经济衰退有限,中国复苏将有望对冲。近期油运市场强劲,而股价表现疲弱,源于资本市场自上而下担忧海外经济衰退影响油运需求。回顾过去四十年数次海外主要经济体经济衰退,确影响其本国原油消费,但幅度相对有限,且取决于衰退程度与持续性;而同期全球原油消费具有韧性,背后是新兴经济体对冲。当下,我们难以研判海外经济衰退程度与持续性,若衰退有限,我们维持年度策略观点,石油等传统能源需求具有刚性,中国疫后经济复苏与交通出行需求充分释放有望对冲海外衰退风险。
维持增持评级。国君交运2022年首次提出油运业具有超级牛市期权,2023年初重点提示风险收益比再具吸引力。需求端,逆全球化下全球油运贸易重构深化,且中国疫后复苏对冲欧美衰退风险,油运需求明显增长,且可持续。供给端,过去十年全球船厂产能出清充分,过去两年集运大量订单致船台趋紧,且航运环保新政约束供给弹性,未来数年油轮供给刚性凸显。油运业产能利用率将逐步上升至高位,短期运价波动不改运价中枢上升的确定性。近期市场基于地缘形势变化与欧美衰退风险担忧,而导致油运股强劲的淡季表现与股价背离。建议把握市场预期低点,维持中远海能、招商轮船、招商南油“增持”。
风险提示。地缘冲突、经济衰退、环保新政执行、油价风险等。