#绝缘子用在哪? ①大量使用的是线路绝缘子,变电站/换流站内部采用支柱绝缘子用量较少。②线路绝缘子用来连接输电线路和杆塔,实现二者绝缘。一般而言,平原地区单位距离杆塔数量略少,绝缘子用量略少;山区绝缘子用量略多。
#绝缘子的价值量约占特高压整体投资的4%。统计近期特高压项目中绝缘子价值量占比:#直流: 白鹤滩-江苏3.7%(该项目为混合直流,换流阀等成本明显提升,绝缘子价值量占比变低),白鹤滩-浙江3.9%。#交流: 驻马店-武汉3.6%,南阳-荆门-长沙3.0%,武汉-南昌2.5%。近期投产交流项目主要在华中地区,地势平缓,目前将要建设的特高压交流项目(川渝联网等)途径山区较多,预计绝缘子价值量占比将有所提升。
#竞争格局较好、大连电瓷一马当先、近期市占率约30%。大连电瓷在交、直流市占率均位列第一。近2条特高压直流项目中,市占率28%;近5条特高压交流项目中,市占率36%。
#大连电瓷业绩测算: ①23年特高压开工2交6直(预期其中2直于年底开工,实际投资下达将自24年开始);24年开工2直,交流项目可等价为开工2交(近期开工的川渝特高压工程,总投资288亿,投资额等价于3个常规特高压交流项目,工程建设期延续至25年);若新能源大基地建设持续推进,我们认为特高压年均新开工可达2交4直。②直流投资一般200亿/条,交流100亿/条,则2交4直项目对应1000亿投资。③考虑交流项目建设周期1-1.5年,直流项目1.5-2年,投资下达前高后低。预计23年特高压投资600亿,24年1000亿。④绝缘子价值量以4%计,对应23年24亿、24年40亿。⑤保守估计大连电瓷市占率30%,对应特高压收入23年7.2亿、24年12亿。#⑥测算整体收入23-24年分别为14/20亿,净利率目前约16%,保守测算23-24年业绩2.2/3.2亿。当前市值43.8亿,对应PE 20x、14x。#⑦公司江西新增产能4万吨,黏土成本有望明显下降,测算未来将带动公司整体毛利提升4pct,预计23年完成产能爬坡后,业绩将进一步超预期。此外江西工厂2期仍有4万吨产能规划,将支撑公司业绩持续上行。