公司实力简介

公司成立于2005年7月，主营高空安全作业设备，包括高空安全升降设备和高空安全防护设备两大类，此外也提供相应的高空作业服务。

从营收构成看，2021 年高空安全升降设备和高空安全防护设备营收占比分别为72.4%和 24.2%，合计占比高达 96.6%，高空安全作业设备是公司收入的主要来源。

公司是国内风电高空作业设备龙头，产品覆盖风力发电、电网、通信、火力发电、建筑、桥梁等十多个行业。现阶段主要聚焦在风力发电领域，而且在国内风电行业市占率第一。

公司具备欧盟CE认证、北美UL认证等108项国内外资质认证，主要产品均获得出口市场所需的认证和检测。资质和产品认证是进入安全作业设备行业不可或缺的条件，认证过程繁复，部分资质认证周期长达 1-2 年，完成认证需花费上百万元，形成行业天然壁垒。

公司拥有优质的客户资源，包括全球知名风电企业，下游客户包括金风科技、明阳智能、Vestas、西门子-歌美飒、GE 等。

2016-2021 年公司营收与归母净利润复合增长率分别达31.44%和31.52%，持续多年保持高速增长。

公司盈利水平也极为出色，2016-2020 年公司毛利率超过 50%，2021年因会计准则调整和原材料上涨影响，公司的毛利率仍高达47.67%。公司毛利率水平高于其他风电零部件企业。

2016-2021 年公司销售净利率分别为 26.16%、24.77%、26.24%、26.30%、27.18%和 26.25%，一直维持在26%以上，优于绝大部分风电零部件企业。

与全球全作业设备龙头 Avanti 相比，2021年Avanti 仅为 6%，公司盈利能力优势明显。

但2022 年受疫情及下游需求影响，叠加原材料价格上涨，公司业绩短期承压，22 Q1-Q3公司营收5.62 亿元，同比-10%，归母净利润1.32 亿元，同比-27%。然而公司Q3较Q2已在不断修复，营收环比+9.33%，归母净利环比+4.74%。

预计随着2023 年下游风电吊装需求不断释放，公司业绩有望快速提升。

公司未来发展主要三个方面

1.2023 年风电行业高景气，公司增量+存量市场有望双增长。

1）新增市场方面：2022 年我国风电招标量达109.3GW，同比+102%，其中海风招标22.3GW，同比+698%，招标量提升有望映射2023 年风电吊装高景气，市场普遍预计2023 年国内新增风电装机有望达到80GW，同比+60%。

根据测算，2023-2025 年国内高空安全升降设备新增市场规模有望达到6.3/6.1/6.1 亿元左右，公司作为国内风电升降设备龙头，市占率高，业绩确定性强。

2）存量市场方面：配套设备加装、老旧风机技改叠加产品迭代升级，根据测算，截至2022 年国内外存量加装市场空间分别为11/173 亿元。

预计随着产品迭代和风机大型化，公司产品有望量价齐升，公司2023 年营收有望达13.1 亿元，同比+66%。

2.公司海上+海外市场有望放量，成长空间广阔。

1）海上风电高景气，带动公司海上产品量价齐升

短期来看，在海风退补抢装潮退去后，2022 年我国海上风电招标已重新提速。根据规划，“十四五”期间我国海风装机有望超64GW。

海上风电高景气，预计海风新增装机2022-2025年分别为5/12/15/20GW，年复合增速达59%。海风装机高增速有望深化公司海上产品量价优势。

2）公司积极布局海外市场，处在快速增长阶段

公司陆续在欧洲、北美、印度及日本设立子公司，海外业务规模逐年扩张。2018-2019 年，公司产品主要出口到印度市场。2018 年公司开始在美国推广免爬器产品，海上收入快速提升：

①2018-2021 年公司海外业务分别实现收入 0.35、0.52、0.79、1.49 亿元，同比增速 0.39%、47.56%、51.97%和 89.85%，2020 年海外业务增速超过大陆地区收入增速。海外收入是公司营收快速增长的主要驱动力，2021 年海外营收占比提升 5pct 至 17%。

②在海外市场中，2018-2020 年公司在美国市场销售收入分别为 6.18 万元、262.37 万元和 5961.97 万元，占境外销售收入的比例分别为 0.18%、5.07%和 75.80%，呈现爆发式增长，美国成为公司第一大海外市场。

根据测算，公司海外在美国风机存量市场加装逻辑下潜在规模为30-40 亿元，2018-2020 年公司在美国市场累计销售收入仅0.62 亿元左右，伴随公司产品渗透率提升，潜在市场空间广阔。

而且海外风电高空作业升降设备市场规模超过 15 个亿，占全球市场比重超过 64%，市场规模大于国内市场。展望未来，公司海外业务收入规模仍将快速扩张，未来有望成为公司最大的收入来源。

3.不断丰富完善产品线，公司成长空间不断打开

1）风电领域：公司持续深化风电配套设备研发，针对大功率机组及海上风电的不同需求，积极开发新产品，比如漂浮式风机用塔筒内升降设备、大载荷升降设备等，更好的满足客户需求。

据机构测算，仅全球新增装机市场，公司配套产品潜在市场规模即可达 45-60 亿元。

2）个人防护用品：除风机配套装备外，为风电高空作业人员配备的消耗类个人防护用品市场空间也较为可观。

根据调研，全球风电高空作业人员需求约 30 万人，按消耗类个人防护用品 1 万/套计算，潜在市场空间约 30 亿元/年。

3）非风电领域：除了风电、建筑等专用高空安全作业设备应用已经比较成熟的行业，石油开采、海洋工程、水电、核电站的建设维护等也将成为高空安全作业设备下游应用领域。

公司积极拓展如水电用升降设备、环保检测专用升降设备、电力巡检专用升降设备、立体养殖专用升降设备等。 高空安全作业设备下游应用广泛，公司有望开拓更多利润增长点，有望进一步打开成长空间。

总结，中际联合拥有108项国内外资质认证，凸显出公司实力雄厚。在风电尤其是海风未来快速发展趋势下，以及公司不断完善公司产品线，公司未来业绩增长可期。

而且对标海外龙头Avanti来看，中际联合依然能展现出较强劲的竞争力，预计在未来的全球市场竞争中或将占据优势地位，发展空间非常广阔。

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