异动
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来着桐昆股份的告白
鱼尾
2022-06-15 08:30:47
因原油持续大涨并且恒逸石化几乎一波翻倍,让我想到了前两年无限风光的炼化三杰,基于此基础分析一下还在底部震荡的她

先看几个截图











1、桐昆持有的浙石化20%股权值多少钱,两种算法:分别是571亿和810亿。取中690亿。
第一种:2021年荣盛石化(持有浙石化51%股权)的利润中有6/5左右来自浙石化,得出浙石化估值为2806亿。对应桐昆股份浙石化20%股权值为561亿。2022Q1荣盛石化净利润31亿,含浙石化利润27亿,如果按照这个比例算,桐昆持有浙石化的股权价值为581亿。取中值571亿。已经超出桐昆现有市值40%多。
第二种:浙石化去年是2000万吨一体化装置,世界规模最大,带来最大的成本优势。今年一月低二期全面点火,合计4000万吨,产能翻倍,利润率更高。从荣盛历次电话会和致电证代,二季度已经满产。去年桐昆20%股权对应着43亿扣非,一季度对应10.8亿,全年10.8+35*2=81亿(35为去年q2-4利润,2为产能翻倍)。这部分按照10Pe对应810亿市值。

2、桐昆自身业务涤纶和pta估值,两种算法:分别是260亿和300亿。取中280亿
1)行业背景,22年涤纶行业本来处于景气周期的第二年,受疫情影响中断,目前已经收复失地重来,价格三年新高,油价上升带来的成本增加有效传导。随着三四季度国外和国内需求的增加,美国通胀有望取消纺织品关税也构成预期利好,价格将继续上涨。
2)涤纶老大桐昆股份和老二新凤鸣的pb只有1.1,处于七八年来最低位,严重低估,两者都在近期进行了回购,可见产业资本也认为低估。

假设桐昆股份今年本部业务能够实现去年盈利水平30亿,10pe则对应300亿市值。
按照产能对比新凤鸣,桐昆股份的市值为260亿。对比毛利率周转率负债率等指标,桐昆也是均优于新凤鸣,而且今年全国新增涤纶产能60%以上在桐昆股份,因此,保守也有260亿市值甚至更高。
注:拉长时间看高油价对炼化利润影响有限,主要是传导能力和库存天数控制等,所以炼化企业很多不做套保,具体看翻阅研报,还有朋友说桐昆低油价屯了好多油,这个先不管)
3、光伏eva
最近大热的光伏eva,东方盛红底部起来大涨80%,联宏新科大涨117%,龙头联弘新科480亿左右的市值,eva是其主要收入。今年技改后,大约15万吨eva产能,包括线缆料和光伏料,从几次调研看,光伏料今年乐观有合计有6~7万吨,联弘新科、东方盛红等均表示光伏料要求高,爬坡难度大。询问荣盛石化证代,浙石化30万吨光伏eva去年12月份试机,今年已经满产,能实现10~20%的超负荷运行,对应桐昆权益产能6.6-7.2万吨,与联弘新科光伏料持平。联弘新科收入主要来自于eva。按照最保守的方式,联弘新科一半市值来自光伏eva(肯定是保守了,我甚至觉得市场都没给线缆料多少估值),那桐昆股份这部分对应着240亿市值。

综上:810+280+240-60=1270亿。(还要减去从浙石化20%利润中拆分光伏eva的市值,约为60亿,不详述)。

上面的算法窃以为公允偏保守,为安全起见再给7折,850亿,也有翻倍空间,这还建立在板块不涨的基础上。

以上纯属个人挖掘,投资有风险,大家参考
声明:文章观点来自网友,仅为作者个人研究意见,不代表韭研公社观点及立场,站内所有文章均不构成投资建议,请投资者注意风险,独立审慎决策。
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桐昆股份
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真知无价,用钱说话
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  • 只看TA
    2022-06-15 20:54
    位置很低 等回调买点
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  • 只看TA
    2022-06-16 08:34
    谢谢
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  • 只看TA
    2022-06-15 21:41
    感谢分享
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  • 只看TA
    2022-06-15 20:47
    逻辑无敌
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  • 只看TA
    2022-06-15 19:57
    严重低估了
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  • 只看TA
    2022-06-15 12:47
    分析很透彻,感谢
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  • 只看TA
    2022-06-15 12:26
    好思路
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  • 只看TA
    2022-06-15 10:07
    谢谢分享
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