【太平洋医药】持续看好长春高新——回调因疑似政策文件扰动，公司基本面无虞

今日公司股价有所波动，主要是1）公众号流传广东省牵头16省联盟带量采购，目录中包括生长激素；2）昨日公司出现大宗交易，卖出方为中天国富证券有限公司吉林分公司。我们认为首先文件并非官方权威文件，真实性待考，此外涉及生长激素剂型模糊，具体报价规则以及上报采购量范围也不清楚；实际上此前已有部分区域小规模试点集采，但并未流行。我们的观点是生长激素集采为时尚早，后续如果集采预计也会以粉针为主，对公司业绩影响较小。

21年至今新患数据表现优异，大概率达成全年新患增长目标，根据新患滚动模型，预计Q2公司季度用药人群数仍有望维持快速增长，我们对全年收入及利润持乐观态度。

中期：渠道下沉是提高渗透率、降低脱落率的核心，也是为未来更健康、更持久的发展奠定基础。预计公司未来将逐渐加大对下沉工作的考核力度，鉴于医生培养周期通常需要约一年时间，渠道下沉的初步效果预计将于2022年开始体现。此外金赛长效水针治疗成人生长激素缺乏症已进入临床II期，参考美国成人生长激素市场规模和占比（公开信息显示美国约75%生长激素使用者年龄超过20岁），预计长效水针获批之后国内成人市场（治疗+保健）也将得到迅速发展。。

长期：以3%矮小症发病率计算，截至2019年的4-15岁存量患儿约587万人，考虑金赛、安科以及联合赛尔等市场主要参与企业的销售额，预计期间累计治疗患儿数仅42万人，存量市场渗透率不足10%。对于生长激素补充市场来说，销售网络布局壁垒高、医生培训成本和转换成本双高，构成行业核心壁垒。金赛作为龙头企业，在产品质量、医生教育方面有着绝对性优势，进口企业和Biotech在组建队伍、招标入院销售方面存在多重阻碍，金赛70%市占率格局稳固。

风险提示：模型假设与实际不符；新患拓展不及预期；产品竞争降价超过预期；渠道下沉进展不及预期；研发进展不及预期。