【风口研报·赛道】超跌后预期差显现，AGu二次探底中这类“核心资产”砸出黄金坑，二季度后或迎来“预期改善+业绩增速回升”双重利好

①超跌后预期差显现，AGu二次探底中这类“核心资产”砸出黄金坑，二季度后或迎来“预期改善+业绩增速回升”双重利好；

②拥有比“酒店+旅游”更纯的复苏逻辑，更获发改委加持，这家全球龙头一季度业绩超预期，强势验证高成长起点。

《风口研报》今日导读

1、食品饮料（ 山西汾酒 、 口子窖 、 迎驾贡酒 ） ：①目前为止疫情影响对酒企还相对较小，白酒3-4月是淡季，从2020年那波疫情看，基本不影响需求总量只影响确认季度；②积极的财政政策仍然对需求有较强的支撑，当前国企事业单位团购成为一个亮点；③当前Gu价下跌程度＞基本面实际变差程度，估值充分回调，招商证券于佳琦认为配置价值较为显著，关注主销区疫情无影响或影响小的山西汾酒、古井贡酒，地方财政和基建托底的区域酒企如古井贡酒、口子窖、迎驾贡酒等；④风险提示：疫情扩散超预期、成本上涨超预期、消费税加征、财政支出不及预期。 

2、 盛泰集团 （605138） ：①发改委表示将编制户外运动发展专项规划，我国一直致力于推动全民健身及户外运动，疫情期间人们对于运动的渴望愈发强烈，这也使得运动行业一定程度上类似于旅游及酒店等行业复苏的逻辑；②公司是全球领先的针梭织成衣制造龙头，具备面料研发和成衣制造核心技术，业务模式类似申洲，预计一季度实现归母净利润0.61-0.73亿元，同比增长42.2%-70.2%，申万宏源证券王立平认为公司一季度业绩预增超预期，强势验证高成长起点；③公司已晋升Uniqlo、RalphLauren、Lacsote等国际品牌战略级供应商，并且携手国货运动双雄安踏和李宁，海外订单良好、国内订单稳步增长，且以河南周口基地为代表的新产能陆续投放，产能利用率上升明显；④王立平看好国货品牌的崛起有望孕育国产供应链巨头，预计公司2021-23年归母净利润3.1/4.1/5.2亿元，对应PE为20/15/12倍；⑤风险因素：下游核心客户订单减少、原材料成本传导不及预期、新建产能进度不及预期。 

 主题一 

超跌后预期差显现，AGu二次探底中这类“核心资产”砸出黄金坑，二季度后或迎来“预期改善+业绩增速回升”双重利好

 AGu本轮的2次探底过程之中，食品饮料为受损最严重的行业之一。如贵州茅台、五粮液等公司Gu价甚至一度创出年内新低。 

 本轮调整的核心原因为多个利空，包括：飞天茅台电商平台推出影响批价、上海疫情等。在当前时点市场对于食品饮料尤其是白酒行业的配置价值分歧加剧。 

 招商证券于佳琦最新的行业报告《信心比黄金珍贵》指出，当前行业的确有诸多负面因素和不确定性，但 Gu价已经得到较为充分的前置性反应 ，而乐观的因素在发酵，疫情掩盖了一些优秀企业的积极信号和动作。 

 此外，3月29日凌晨 著名投资大佬段永平表示加仓茅台 ，今日北向资金也恢复净流入，对行业资金层面也有提振。 

  

 上市公司方面： 

 当前茅台34倍PE估值对应竞争力提升，五粮液对应21倍PE业绩确定性较强，而洋河、今世缘对应2023年PE20X的估值（考虑EPS预期下调）等，配置价值显著。 

 

疫情对基本面影响：Gu价下跌程度＞基本面实际变差程度，估值水平充分回调

 

目前为止疫情影响对酒企还相对较小 ：白酒3-4月是淡季，3月很多酒企也不营业，绝对量并不大。对于部分次高端企业，如舍得、酒鬼1-2月已经完成情况已经去年上半年相当。也就是即便是Q2季度停业，也没有非常严重的全年业绩影响。 

 其次， 高端、次高端白酒场景刚需，疫情基本不影响总量只影响确认季度 ： 

 从2020年Q1季度开始向后看7个季度，相对完整的一个周期，白酒中高端白酒、次高端白酒基本没有受到疫情的影响，比如汾酒两年复合增速为37%，舍得为40%，酒鬼为65%。 

  

 第三， 疫情掩盖了一些优秀企业的积极信号和动作 ： 

 以汾酒为例，山西省内的情况没有受到干扰，同时复兴版做了价格调整，打款价从849提到了929，整体市场价格体系都已经恢复了，乱价，低价出货的少了很多， 销售也超预期 。五粮液在开展整控货、严查和挺价工作，茅台的微观动作也非常多。 

 

积极的财政政策，仍然对需求有较强的支撑

 

 从1-2月地方债发行、基建开工情况来看形成一个积极财政支出的结构性亮点， 国企事业单位团购成为一个亮点 。 

 今年后面积极的财政政策、地方开支，依然会形成对经济的托底。当然，如果后续季度M2等货币政策增强，也将在私人部门有更强的边际拉动。 

 

大众品防御须严格精选标的，二季度之后表观增速有所复苏

 

 1年维度选Gu，招商证券看好标的如下： 

 ①攻守兼备品种：贵州茅台（业绩加速，竞争优势强化）、海天味业（抢夺份额，竞争优势持续强化）； 

 ②疫情干扰较小、全年业绩确定性强，泸州老窖（Gu权激励保障）、山西汾酒&古井贡酒（主销区无影响或影响小，整体企业势能向上，业绩有平滑余力）； 

 ③疫情明朗后情绪推动，高反弹标的舍得酒业、餐饮产业链； 

 ④疫情进一步明朗后关注经济，目前首选地方财政和基建托底的区域酒，增强关注流动性变化信号，重点关注徽酒（古井口子迎驾）、苏酒（洋河今世缘）。 

 

 主题二 

拥有比“酒店+旅游”更纯的复苏逻辑，更获发改委加持，这家全球龙头一季度业绩超预期，强势验证高成长起点

 

 事件一：财联社3月30日电，国家发改委秘书长赵辰昕30日在国新办发布会上表示，下一步，将编制户外运动发展专项规划。 

 

 

 事件二：盛泰集团发布2022年一季度业绩预告，预计一季度实现归母净利润0.61-0.73亿元，同比增长42.2%-70.2%。 

 

  

 我国一直致力于推动全民健身及户外运动，疫情期间人们对于运动的渴望愈发强烈，这也使得运动行业一定程度上类似于旅游及酒店等行业复苏的逻辑。 

申万宏源证券王立平 覆盖 全球领先的针梭织成衣制造龙头盛泰集团 ，公司具备面料研发和成衣制造核心技术，业务模式类似申洲， 一季度业绩预增超预期，强势验证高成长起点。

 客户方面：公司已晋升Uniqlo、RalphLauren、Lacsote等国际品牌战略级供应商， 并且携手国货运动双雄安踏和李宁，国货品牌的崛起有望孕育国产供应链巨头。

  

 订单方面：公司海外订单良好、国内订单稳步增长， 且以河南周口基地为代表的新产能陆续投放，产能利用率上升明显。

 王立平看好公司受益于国货运动品牌崛起和国产供应链集中趋势，成长上限高，预计2021-23年归母净利润 3.1/4.1/5.2亿元 ，对应PE为20/15/12倍。 

  

 

国货品牌崛起+本土供应链集中，内循环制造龙头迎发展契机

 

 公司携手国货运动双雄， 已成为安踏旗下FILA第一大“面料+成衣”供应商，自2019年起也成功切入李宁服装供应链 ，未来合作空间广阔。 

 公司产能部署跨越亚欧，IPO募资4.6亿元投向国内外产能扩产、智能升级， 预计2022年起即将进入密集投产期 ，尤其河南周口基地规划大、建设加速，成为公司本土产能的重要增量。 

  

 考虑到国货品牌供应链整合程度相对滞后于国际品牌， 安踏/李宁采购额CR5仅14%/30% ，头部供应商集中度仍较低，公司有望受益于本土优质制造商订单份额提升趋势。 

  

 

盛泰集团具备三大竞争优势，构成了高成长的条件

 

（1）面料研发强化合作粘性和溢价能力

 公司擅长水柔棉、火山岩等大众级爆款面料， 已推动针织成衣均价3年间从58元提升至72元。

  

（2）自研智能系统，精益制造保障交期与成本 ，促进工人有效工时提升20%，各项单位产品的原材料耗用量节省2%-5%，极限交期突破6天。 

（3）强供应链地位，国货、国际客户订单空间大

 公司占据FILA、RalphLauren、Lacoste等多品牌一供地位， 前置框架谈判保障订单持续性。

 随着国内产能瓶颈突破，国货品牌合作有望扩大。根据王立平测算，在当前面料业务全部转化成衣价值条件下， 公司占FILA服装采购额比例将提升至20%以上。

  

 

相关Gu票：

口子窖(sh603589) 

迎驾贡酒(sh603198) 

山西汾酒(sh600809) 

盛泰集团(sh605138)