【买方机构客户观点】

客户认为 A 股近期有望企稳回升，或者迎来全年最佳的投资机会，主要是一方面经过7月、8月两个月的剧烈调整之后， A 股的底部特征较为明显，无论从股息率还是破性率角度来看，均处于历史的一个极端水平。另一方面，美联储9月的降息预期升温，流动性压力边际环节同时经过了8月的上市公司半年度业绩披露期后，基本面修复的线索更为明显。市场的主线将逐渐浮出水面，投资的主线客户仍然看好新兴科技和制造出海领域相关的标的。

【家电】

整个中报，基本上跟我们之前判断的比较类似，整个行业的分化还是比较明显，偏向于出海的标的，相对来说整个业绩的兑现率非常高，甚至有部分标的是超预期的。偏向于国内的，可选的，像飞科，像小熊，像军工链条企业整体呈现出来对于一种压力比较大的这样一个状态，整个收入和业绩的增长，基本上相较于一季度还是环比明显放缓的态势，往下半年，我们觉得也是跟之前的判断比较类似，肯定还是看好出海链条，因为我们觉得能放出业绩的还是这在这个方向。那么国内可能就是以旧换新，能把国内拖住。在这个环境，第一子板块我们还是最看好白电。第二从标的上来看，目前最看好的是格力、美的，然后可能像海尔、海信，当然我们没有覆盖长虹、美菱，如果整体以旧换新在国内受到效果，比如 9 月份数据呈现出一种国内市场改善态势，那可能也是他们，他们可能弹性相对会比之前一直表现比较稳健的格力、美的更大一些。那这个数据上看，我觉得保持观察。

【传媒海外】

名创上周五出业绩，业绩其实是 miss 的，就是利润端、收入端基本上符合预期，利润端之前在业绩的 preview 里面，公司已经调到了 6.4 到6.5，但是这次业绩出来只有 6.25 左右，我们看那天晚上的美股，盘前涨10 个点，大家对于业绩觉得还是挺满意的，主要原因是前面已经超跌，前期名创大概已经跌了一半，大家担心问题比较多，担心国内这边统店的一个增长，因为很多商场的 6、7 月份的客流非常不及预期。前面业绩，大家也担心 24 年收入端有可能会下调指引。然后包括海外，特朗普上台之后潜在的对于加关税的影响，对它也有一定负面影响。所以其实前期是超跌的，业绩出来为什么涨呢？就是公司也在周五宣布新一轮的回购计划，2%，20 亿港币，占股本 5% 左右。另外公司也有 50% 净利润的分红计划，所以目前其实还是便宜。虽然业绩miss 了，但是我觉得整体上是一个利空落地，大家担心的各种情况，其实没有大家想象那么糟。从股东回报的角度，大概是今年是 28 亿的一个利润的预期，目前大概对应 13 倍的估值情况下， 50% 净利润的分红，再加上 20 亿的回购，我觉得还是相对比较有吸引力的股东回报。所以我觉得13 倍的价格，是有投资的性价比。往后我觉得公司本身经历它自己的一个 Alpha 趋势，肯定没有泡泡玛特，没有其他公司那么强，但是他在国内门店拓展，大概 10% 左右的增长。同店层面可能维持持平或者负向，国内这边也不至于负增长，大家还是可以放心的。然后海外这边看美国，美国24 年门店大概开到 200 家，明年开到 500 家，明年也会放开加盟。对于海外，美国明年的收入的驱动，因为200 ~ 500 家其实从门店角度已经翻倍以上的增长。美国的未来通过轻资产的加盟方式放开，对于收入和利润驱动力，还是比较强的，所以整体我觉得名创现在这个点是可以推的。

第二个是传媒观点，上半年业绩也都出来了。整体首先说影视板块近期，还是以观望为主，因为暑期档各方面数据相对确实较差，不管是万达、光线，业务多维度相对还是比较一般的。光线，如果是中长期的投资人，我觉得是可以观察的。因为哪吒 2 它其实只是延期，现在我们预计可能是在 25 年的春节档，如果愿意等，现在是非常便宜的。我们还是建议看好这种内容向的标的。

第三个出版出了二季度的业绩总结，收入端基本上还是保持个位数左右的增长。驱动力就是拆开来看，教材教辅的业务基本上还是保持增长的，比如说皖新，或者是有一些公司，它的收入端是同比负增长，因为出版以外的业务，比如说像供应链或一些物资的业务剥离，导致它同比会有负增长，但是剥离完之后，主业基本上没有什么压力。从收入增长的角度，到 28 年大家教材教辅驱动，整体收入都是不会下滑的，因为主要影响因素还是人口，所以到 28 年没有什么问题。从利润端，由于税率的影响，基本上所有出版公司的利润规模净利润同比都是双位数的下滑，基本上是 20 到 25 ，这个也是预期内的，如果我们撇除掉，因为去年大家都免税，然后今年一季度、二季度，大家按照 25% 正常的税去交，所以说同比去年来看，利润有一个 20% ~ 25% 的下滑，是预期内的事情，如果剔除掉这个去看，其实大多数出版公司的利润总额还是保持个位数左右增长，所以说业绩从收入端跟利润端来看都是比较稳的。我们对于出版的建议，如果是高股息投资人，包括基金经理是可以推荐的。然后大家最关心税的减免能不能落地，最新的交流就是在一个月之前去山东出版调研，他们口径是说能免，大家在股价里打的预期都是能免，这个我觉得持续观望。因为它不可能出一个政策说不免，因为现在所有公司已经按照不免税去做账，所以只能潜在说继续享受免税策略。免税按照什么样税率？这方面的风险相对还是比较小，对于出版，高股息投资人是可以持续买的。我们推荐：长江、凤凰、中南、山东，这几个可以打爆版。然后皖新也可以，因为中期分红的出版公司有中南、新华、文轩，还有皖新，皖新作为二梯队，传统意义上的出版公司有意愿提升分红频次与分红额，可以放到推荐 list 。