会议要点

1、公司概况与业务定位

· 公司背景与业务布局：凯盛科技是中国建材集团旗下的三大上市公司平台之一，专注于电子显示材料、新能源材料以及特种玻璃的生产与研发。其核心业务分为两个板块：显示材料和应用材料。显示材料主要涉及液晶显示模组和UTG（超薄玻璃），而应用材料则涵盖锆、硅、钛等新材料。

· 显示材料板块概况：凯盛科技在显示材料方面的主要业务是液晶显示模组和UTG超薄玻璃，这些产品应用于折叠屏手机等领域。公司通过自制玻璃基板，整合上下游资源形成完整的产业链，从而提升竞争力。UTG产品被视为未来发展重点，因其在折叠屏手机市场的渗透率正在快速提升。

2、显示材料与UTG市场动态

· 折叠屏市场趋势：随着消费电子市场回暖，中国折叠屏手机的出货量显著增长，2023年第三季度出货量接近300万台。主要消费电子品牌在下半年推出新款折叠屏手机，进一步推动市场需求。国内折叠屏市场竞争激烈，国产品牌市场份额逐步增加，凯盛科技的UTG产品在此背景下具有较高的国产替代潜力。

· UTG产品的竞争优势：凯盛科技在全球范围内为数不多能够实现UTG原片一体化生产的公司之一，这使其在成本和供应链稳定性方面具有显著优势。国内折叠屏市场对UTG的需求日益增长，凯盛科技凭借一体化生产能力，成为国产品牌优先选择的供应商。未来随着产能的释放和市场的进一步发展，公司有望持续扩大市场份额。

· UTG与CPI竞争及技术发展：自2020年以来，UTG逐步替代CPI成为折叠屏手机的主要显示材料。到2023年，国内折叠屏手机中UTG的使用比例已达到70%。凯盛科技计划通过引入一次成型技术及UTG叠层技术，进一步降低成本，提高产品竞争力。公司还在开发UFG（不等厚度玻璃）技术，可能用于中高端机型，拓展其在高端市场的应用。

3、应用材料板块与新材料技术

· 锆系列产品及市场地位：凯盛科技的锆系列材料在国内外市场上均占据重要地位，尤其是电熔氧化锆和硅酸锆。该产品主要应用于耐火材料、玻璃、钢铁和新能源等领域，年收入达到10亿元。公司还在研发纳米级复合氧化锆，这是一种用于锂电池和固态电池等高科技领域的关键材料。

· 硅系列产品的技术优势：公司在球形硅粉和高纯二氧化硅的生产中具有竞争力，尤其是在半导体和高端电子材料领域。球形硅粉作为关键的填充材料，广泛应用于高频高速PCB和芯片封装中。公司正致力于研发适用于AI和HBM应用的Low Alpha球形硅粉，以满足未来市场需求。

· 高纯二氧化硅的创新制备：凯盛科技通过提纯法和合成法生产高纯二氧化硅，后者在半导体材料市场上有望实现国产替代。公司已投产5000吨的半导体级二氧化硅生产线，并通过与国内外企业的合作进行产品认证，未来将进一步扩大产能。

4、财务展望与股权激励

· 财务预期与估值：根据公司股权激励计划，预计2024年至2026年的净利润分别为2.26亿、3.08亿和3.96亿元。虽然当前估值相对较高，但市场对UTG及新材料板块的业绩增长保持乐观，特别是在产能释放和新技术应用逐步落实后，公司的利润弹性有望提升。

· 股权激励对利润释放的影响：凯盛科技近年来通过股权激励计划增强了市场对公司利润释放能力的信心。公司在过去的财务年度中利润增长较为缓慢，市场期望通过股权激励推动公司加快利润增长步伐，并在新材料技术的带动下实现业务突破。

1、折叠屏热度

· 今天主要给大家带来的是关于凯盛科技的深度报告，这是我们在今年上半年发布的。报告的主题是“材料平台，一日千里”。选择凯盛科技主要是因为近期折叠屏手机的热度较高。凯盛科技有两大主营业务，一是显示材料，二是应用材料。在显示材料方面，UTG超薄玻璃一直是国产替代的一个方向。近期，国产品牌也不断推出折叠屏手机，我们非常期待能够尽早实现国产替代。

2、多元业务布局

· 首先，我们从公司的介绍来看，凯盛科技分为两个不同的业务领域：一个是显示材料，主要是模组加UTG；另一个是应用材料和新材料。这两个业务主要涉及锆系列、硅系列和钛系列的电子相关材料。

· 凯盛科技是中国建材凯盛集团旗下的三大上市公司平台之一，专注于电子显示材料。其他两个平台分别是凯盛新能源（原洛阳玻璃），专注于新能源；以及中国玻璃，在港股上市，专注于优质浮法玻璃和特种玻璃。

· 2022年底，洛阳玻璃和凯盛新能源的显示玻璃业务重新整合进入凯盛科技，目的是打造显示和应用材料的一体化平台，这是集团对公司的核心定位。同时，去年底公司发布了股权激励草案，明确了利润释放的节奏。历史上，公司的利润特别是扣非归母净利润的释放节奏一直较缓慢，这次股权激励草案明确了新的指引。

· 凯盛科技的显示材料业务主要是液晶显示模组，处于显示产业链的中游，下游应用于京东方等各个领域。公司还生产部分原材料如玻璃基板，并将其组装成模组进行销售。UTG（超薄柔性玻璃）是大家关注的重点，因为折叠屏的渗透率提升明确。

· 虽然去年消费电子市场低迷，但今年有所回升。从去年行业数据看，每季度中国折叠屏出货量同比增速很高，2022年四季度到2023年一季度的出货量都在100万台以上，2023年四季度出货量达277万台。随着头部消费电子品牌推出新款，折叠屏市场放量明显。

· 国内外折叠屏市场竞争格局不同，全球市场以三星为主导，而国内市场则由国产品牌占据主导地位。因此，凯盛科技在国内消费电子品牌中的供应链逻辑通畅，国产替代的趋势明显。

· 折叠屏的渗透率提升有几个原因。首先是价格因素。2021年折叠屏价格在两万元以上，而现在一些横折的机型价格在五六千元到六七千元之间，性价比逐渐显现。其次，竖折机型特别受女性市场欢迎，渗透率也在提升。第三，国产产业链替代海外产业链，折叠屏手机的重量和厚度下降，接近常规机型。

· 折叠屏材料方面，玻璃（UTG）和塑料（CPI）一直在竞争。2020年三星首次用UTG替代CPI，2023年国内UTG使用占比达70%，而2020年仅为13%。UTG替代CPI的确定性高，核心原因是成本降低。2020年初，三星的UTG价格在40美元每片，现在降至两位数，成本显著下降。一台手机可能需要1.5到2片UTG，原来成本可能是600元，现在仅100元左右，成本下降明显促进了渗透率提升。

3、原片一体化优势

· 然后落到公司的角度，我们理解这家公司最核心的竞争力来自于它能够进行原片一体化的环节。与国内其他企业相比，它能够做原片一体化。目前全球只有四家企业能够生产原片：康宁、肖特、日本的AGC，以及凯盛。我们注意到去年年末，三四季度时，有企业新增投产了一条生产线，但其真实的出货量仍有待验证。整体上，能做原片的只有凯盛一家。

· 相对于只做后道深加工的国内其他企业，凯盛的最大优势体现在原片端的技术工艺。其他只做剪裁深加工的企业，必须从肖特、康宁采购原片。首先，国外厂商在这方面的话语权强；其次，供应也可能不及时。因此，凯盛的核心优势在于原片产业链的一体化。这是最具竞争力的优势。在这种背景下，国内品牌在选择国产替代时，更愿意倾向于凯盛这种能自制原片的一体化企业。

· 现在，我们看到公司在二季度的产能投放节奏比去年快很多。原来一期是200万片，从2020到2021年投产，但产能一直未达标。二期的1500万片产能在前期一直未建设，但到二季度，他们接近投产了一半，预计可以达到750万片的产能，进入生产阶段。这可能与下游企业的整体节奏有关。因此，我们看好三四季度公司UTG放量的节奏。之前大家对公司的争议在于产能释放节奏较慢，但我们认为下半年，尤其是三四季度，随着时间推进，会看到经营的变化。此外，公司还有一些新技术的黑科技，未来可能成为降本的新动力。

· 虽然目前未体现在报表上或二期新产线上，但未来可以关注一次成型技术。传统工艺是将原片拉出200微米，再减薄至30到50微米，这涉及良率和材料浪费。最先进的技术是一次成型，即拉出的原片直接为30到50微米的UTG玻璃。公司可能会在二期后续产线上建一些试验线，看看能否实现新技术。另一个是UTG叠层技术，未来可能不是UTG和CPI的替代关系，而是UTG和CPI叠加，如两层UTG加一层CPI，增加单用量。当然，这需要下游消费电子品牌推动。

· 第三个是去年下半年公司提到的UFG，可能是未来的黑科技，即不等厚度的玻璃。简单理解，就是折叠屏看起来每个地方厚度相同，但UFG可以产生一定的凹凸感，虽然显示效果正常，但表面不平整。我们认为如果未来应用，这可能是中高端机型的卖点。整个显示材料的核心看点在于UTG，特别是与消费电子头部品牌合作和机型发售相关。三季度是公司计划较多的一个季度，这是显示材料的核心看点。

4、新材料布局

· 第二个板块是应用材料，这部分材料种类较多。应用材料的主要业务最初是LCD，同时发展了锆系列和石英材料，每种材料在国内市场都能排到前三名。首先，这些材料的利润比传统的液晶显示模组业务更高。其次，这些材料都有成熟的上市公司作为对标对象。例如，锆系列材料对标东方锆业，硅系列材料中的球形硅粉对标联瑞新材，高纯石英对标石英股份，以及一些合成法工艺对标半导体材料公司。

· 首先，锆系列材料是主要收入来源。去年新材料业务总收入约16亿元，其中锆系列材料贡献了10亿元。锆系列产品主要包括电熔氧化锆和硅酸锆，主要应用于建材、耐火材料、玻璃、钢铁和新能源领域的窑炉材料更换。锆系列材料的收入体量约为10亿元，净利润水平接近1亿元。

· 锆系列材料中一个值得关注的是纳米氧化锆。公司在国内和全球的氧化锆产能均为第一。纳米级复合氧化锆用于3C元件、锂电池正极、固态电池电解质等领域。纳米氧化锆的对标公司是多氟多。

· 第二个是硅系列材料，主要包括球形硅粉和高纯二氧化硅。球形硅粉的产能在国内排名第三，仅次于联瑞新材和德山。目前公司建成的产能为6000吨，未来可达1.4到1.5万吨。球形硅粉主要用于高频高速PCB填充材料和高端芯片封装，属于半导体领域的核心材料。参考联瑞新材的毛利率，球形硅粉的毛利率可达40%到50%。此外，球形硅粉将受益于AI和HBM对Low Alpha球形硅粉的需求，公司正在研发相关材料，未来有望进入批量供货阶段。

· 高纯二氧化硅是另一个重要产品，主要用于光伏坩埚领域。公司在22年四季度开始部分投产高纯石英砂，特别是中层石英砂。公司还在研发合成法高纯二氧化硅，预计下半年逐步投产，产能可达5000吨，产品纯度达6N及以上。合成法高纯二氧化硅主要用于半导体材料，毛利率有望达到40%到50%。

· 此外，公司还生产纳米碳酸钛，是国内仅次于国晶材料的第二家掌握该技术的企业，产能约2000吨，利润贡献稳定。

· 除了锆、硅和钛系列材料，公司还关注稀土抛光粉和微晶玻璃。微晶玻璃用于头部消费电子品牌厂商，具有抗摔特性。公司与蚌埠院合作，未来可能成为重要的业绩贡献者。

· 总体来看，凯盛科技在技术方面具有优势，特别是在玻璃和电子材料领域。公司正在加速新技术和新产品的研发和投产，预计UTG等新材料将成为未来的业绩增长点。新材料业务的利润率较高，预计从2025年开始，应用材料业务的量价齐升趋势将更加明显。

5、利润弹性

· 如果从公司股权激励的角度来评估业绩，我们预计2024年到2026年的净利润分别为2.26亿、3.08亿和3.96亿。当前的估值可能相对较高，这背后的一个原因是我们认为UTG（超薄玻璃）和新材料板块的利润弹性不大。此外，公司历史上利润释放的节奏也较慢，因此市场一直持有观望态度。

· 在当前时间节点，短期内最核心的关注点在于UTG板块的放量节奏。一旦放量节奏启动，利润弹性将更容易测算，这个阶段会更合适一些