Q:当前市场风格如何？成长股特别是科技股的崛起是否具备条件？

A:当前市场风格在过去2-3年里偏向价值股，这与2019年前的市场风格有显著不同。在2019年之前，成长股与价值股之间的相对收益差并不显著，很难看到60个交易日内两者收益差距超过10%的情况。然而，2019年后，这种差距扩大，有时甚至达到了30%以上。价值股的强势主要与市场对经济预期的调整以及由此导致的十年期国债利率下行有关，促使资金从追求利润型产品转向高股息产品。尽管如此，从历史规律看，这种风格持续时间通常不超过两年半到三年，目前价值股主导的行情已接近这一极限。

Q:为什么美债收益率是市场风格的风向标？

A:美债收益率被视为市场风格的风向标，其变动与A股风格走势高度相关。近期美债收益率呈现震荡下行趋势，尽管5月份的就业数据一度引发其短暂上行，但随后CPI数据的超预期回落导致收益率大幅下跌，目前维持在4.2%左右。美元利率的下行对以科技股为代表的成长风格构成直接的估值提振，因为较低的利率环境有利于延长投资者对未来现金流折现的期限，从而提升估值。

Q:为什么中盘股可能受益于科技成长股的崛起？

A:市值风格上，大市值公司的风格溢价持续走高，而小市值公司由于政策风险等因素，估值承受压力。政策导向，如国九条的出台，预示着绩差小盘股可能面临更快的退市风险，导致资金回避这些领域。大市值公司虽然估值上行，但继续获取超额收益的空间有限，而小市值公司则受制于政策和过往估值泡沫。因此，中盘股作为折衷选择，既不面临大市值股的高估值压力，又没有小市值股的政策风险，很可能在接下来的科技成长股崛起中受益。中盘股的灵活性和成长潜力使其成为市场风格转换时的理想投资对象，尤其是考虑到科技股的估值修复和成长性，中盘科技股的崛起将尤为值得关注。

Q:经济预期与利率变动如何影响市场风格？

A:经济预期的调整和利率变动是影响市场风格的关键因素。当市场对经济增长预期乐观时，通常偏好成长股，因为成长股在经济增长环境下能更好地实现业绩增长，从而吸引资金流入。相反，当经济预期下调，市场偏好转向防御，偏好分红稳定的蓝筹股，即价值股。利率的下行减少了固定收益投资的吸引力，促使资金转向股市，特别是成长股，因为较低的贴现率提高了远期收益的现值，对成长股的估值有利。当前美债收益率的下行，结合经济预期的调整，预示着市场风格可能从价值股向成长股转换，特别是科技股，因其较高的成长性和对利率变动的敏感性。

Q:过去市场风格切换的周期性如何？

A:过去市场风格的切换呈现出一定的周期性，大约每两年半到三年会发生一次风格转变。例如，从2016年初至2018年3月，是价值股占优的周期；2019年初至2021年一二季度，则是成长股的行情。当前的风格偏向价值股已接近两年半至三年的窗口，根据历史规律，市场风格转换的节点可能临近，预示着成长股特别是科技股的崛起条件正在成熟。

Q:从估值角度分析，中盘股如中证500、中证1000的配置价值如何？

A:自2019年以来，中盘股的估值分位数已降至较低水平，具体表现为中证500指数位于4.8%的历史分位，而中证1000指数更是低至2.1%分位数，这与中证100指数57%的分位数形成鲜明对比。低分位数表明中盘股，尤其是科技成长股，其估值已进入较具吸引力的区域，预示着较高的配置价值。考虑到市场风格的转换，以及成长与价值之间的平衡可能达到临界点，中盘股的配置策略显得尤为重要，特别是那些具有科技成长属性的股票。

Q:近年来科技股政策环境有何变化？

A:自2022年底以来，我国科技股政策环境呈现出持续的积极态势。首先，大基金三期的筹备，尽管具体投资规模尚未公布，但市场已对此产生积极响应，预期将对半导体、芯片制造等高科技领域带来重大推动力。其次，中央经济工作会议及政府工作报告均将科技创新置于经济战略的优先地位，强调对科技创新、制造业升级及绿色转型的财政与货币政策支持。例如，2023年政府工作报告明确指出，要加速新生产力发展，促进科技创新与产业升级。

Q:政策层面有哪些具体的举措支持科技企业？

A:多项具体政策措施为科技企业提供助力。例如，2023年4月，中国人民银行设立的5000亿元科技创新和技术改造再贷款，旨在为科技型企业提供资金支持。此外，4月12日发布的“新国九条”提出差异化政策支持，对研发投入高但暂时未盈利的企业给予上市便利，鼓励“硬科技”企业融资与再融资。4月19日，证监会发布《资本市场服务科技企业高质量发展的若干措施》，涉及融资渠道拓宽、市场机制优化等多方面。大基金三期的注册资金高达数千亿，预计将撬动远超前两期的投资规模，进一步推动科技行业的高质量发展。

Q:最近会议中对科技创新的提及情况如何？

A:进入2024年6月，科技创新成为各类重要会议的高频议题。6月11日，中央全面深化改革委员会第五次会议审议通过了关于建设具有全球竞争力的科技创新环境的意见，显示出对打造一流创新生态的重视。即将召开的陆家嘴论坛预计也将聚焦科技创新与资本市场高质量发展，探讨如何通过多层次资本市场促进科技产业的高效流动与升级。此外，预期中的三中全会将进一步强化对国家战略科技力量的支持，提出更多实质性政策。

Q:当前政策密集度加大背景下，科技股市场表现如何？

A:尽管政策环境持续向好，科技股的市场表现尚未充分反映政策的积极影响，存在一定的滞后。这可能源于市场对政策效果的消化周期，以及全球经济逆全球化趋势、大国间竞争加剧等因素的综合影响。但从长期来看，政策的持续催化，特别是对全要素生产率提升的迫切需求，预示着科技股未来有望迎来转折点。当前的全球环境要求中国通过科技创新实现转型升级，打破全要素生产率下滑的趋势，这与政策导向高度契合，意味着科技股背后蕴藏的不仅是短期政策刺激，更是国家发展战略的深刻体现。

Q：相较于过去，目前这些方向的政策红利是否正在减弱，科技股在目前的市场环境下交易阻力如何？

A：目前来看，一些以往享受政策红利的领域确实出现了红利效应减弱的趋势，投资者也开始逐步规避这些领域。在这样的背景下，科技股可能是未来一段时间内交易阻力较小的方向。具体而言，以下几大方向值得投资者关注：

· 卡脖子板块：这一领域侧重于自主可控方向，比如半导体相关领域。我们建议根据国家大基金的投资导向来筛选标的，包括光刻机、图形显影设备、离子注入设备，以及高端光刻胶等关键零部件和材料。此外，配套的EDA软件和信创相关方向也值得关注。

· 高端制造（除半导体外）：例如部分新能源汽车产业链的估值已明显回调，从历史表现看，其估值百分位接近底部。随着市场风格趋向均衡，这类板块可能会吸引资金流入。

· 数字经济：涵盖人工智能产业链、车路协同等领域。近期，车路协同相关政策频出，多地跟进实施，这些均为数字经济的典型方向，具有增量政策支持、资金流入和投资增加的特点，适合布局。

· 低空经济：同样是增量政策的受益者，从零开始，具有技术含量，符合我们推荐的科技方向。