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山东玻纤:进击的玻纤龙头,顺周期蓄势待发
kimmy
龙头选手
2021-02-20 22:17:51

公司是山东国资委实际控股的玻纤“三小”龙头。公司业务集玻纤纱(含制品)、发电供热于一体,玻纤在产产能37万吨/年,居全国第四,重点布局于华东市场。2014-19年,公司营收从10.27亿增至18.11亿,归母净利由0.83亿增至1.46亿,CAGR均为12%,收入盈利规模稳步扩张,已成为国内玻纤行业“三大三小”的中坚力量。

玻纤行业新一轮景气周期开启。我们判断行业处于景气上行周期,背后驱动是需求复苏,供给偏紧亦是核心助力。需求端:海外制造业温和复苏、国内需求整体平稳,结构上看好汽车、美国地产、家电、电子等需求。供给端:21年全球产能新增预计不超过50万吨,且2021至2023年将进入行业冷修技改大周期,有效产能或将保持小个位数增长。当前库存处于历史较低水平。我们判断海外价格有望恢复,国内价格在当前高位基础上有进一步上行空间。

玻纤行业竞争格局逐步优化,未来决战低成本与中高端市场。行业重资产特性筑起行业壁垒,行业集中度逐年提升,国内已形成“三大企业(中国巨石、泰山玻纤、重庆国际)-三小企业(山东玻纤、四川威玻、长海股份)-其他企业”的竞争格局,产能集中度CR3、CR6为66%、79%。其中山东玻纤在“三小企业”中产能规模最大。产线智能化等成本优化构建企业核心竞争力,提高中高端产品附加值与开拓新应用领域成为行业变革方向。

公司产能规模、低成本、客户资源等优势凸显综合实力。

1)产能规模国内第四且持续扩大:玻纤属于重资本行业,产能的扩张能提升规模效应,目前公司玻纤纱产能37万吨,位列国内第四,公司募投8万吨C-CR特种玻纤技改项目已投产,后续仍有产线冷修技改计划。

2)低成本优势:公司规模化、智能化、自有热电等综合优势明显,单位成本呈下降趋势,随着产能规模扩大及冷修技改推进,成本下降仍有空间。

3)客户资源优势:公司与全球玻纤龙头构建稳定合作关系,OC为公司第一大客户,2017年至2019年收入占比分别为12%/13%/15%。公司和OC合作共赢,OC亦会给予公司一定的技术(浸润剂)、管理支持。

4)员工持股优势:公司实施员工持股计划,彰显发展决心与信心。

盈利预测及投资建议:玻纤行业正处在景气上行周期,供需格局改善将推动顺周期延续。公司募投扩产+成本下降+客户优势,业绩稳步增长可期。我们预测公司2020-2022年实现归母净利润1.7、4.2、5.6亿元,同比+19%/+144/+32%;当前股价对应PE分别为24、10、7倍。首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:宏观需求不及预期;供给增加超预期;新生产线建设延迟风险;研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

声明:文章观点来自网友,仅为作者个人研究意见,不代表韭研公社观点及立场,站内所有文章均不构成投资建议,请投资者注意风险,独立审慎决策。
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山东玻纤
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  • 韭零后来的
    超短追板
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  • R满仓红
    高抛低吸的散户
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    全梭哈的小韭菜
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