一、基本面:主要从事锂离子电池正极材料、负极材料和电解液、LCD偏光片的研发、生产和销售。主要产品包括钴酸锂、镍钴锰三元材料、锰酸锂、镍钴铝三元材料、三元正极材料前驱体、人造石墨、天然石墨、硅基负极、复合石墨、电解液等。公司正极材料子公司杉杉能源、负极材料子公司宁波杉杉新材料均先后入选“国家企业技术中心”、“国家制造业单项冠军”名单。
二、投资逻辑
锂电池负极材料+偏光片龙头,业绩保持高增长。杉杉股份成立于 1992 年,是国
内第一家上市的服装企业转型为新能源产业领军企业,目前专注于锂电池材料和偏
光片的研发、生产和销售。2016-2021 年公司营收 CAGR 为 30%;归母净利润 C
AGR 为 59%。
下游应用市场景气度高企,负极材料需求有望高增。预计2022 年全球锂电池
出货量为 800GWh;到 2025 年,全球锂电池出货量将达 2073GWh。按照 1GWh
锂电池需要使用 1300-1400 吨负极材料计算,预计 2022-2025 年全球负极材
料需求量分别为 108.0/162.1/223.2/279.8 万吨,2021-2025 年的 CAGR 为 43.5%。
目前我国负极材料行业的市场集中度较高,头部效应明显。2021 年公司负极材料
出货量排名全球第二,人造石墨全球出货量第一。头部企业更早进入龙头电池厂商
供应链,与客户深度绑定,技术优势领先,占据先发优势,预计未来集中度将进一
步提升。
公司高精尖品研发能力突出,快充产品和硅基产品未来有望成为公司业绩成长驱 动新源泉。公司快充类产品性能优异,液相包覆技术助推高容量兼顾快充类负极材 料出货占比持续提升;另外,公司的硅基负极产品在电动工具、智能家居、高端 3C 数码领域的供应快速起量,并在动力电池应用领域通过主流车企的多轮评测, 已实现装车,未来销量有望大幅提升。
公司顺利收购偏光片业务,实现业务本土化的超越发展。公司是全球最大的偏光片 企业,2021 年偏光片生产份额约为 24%,排名全球第一。公司是全球少数可以实 现供应超大尺寸偏光片的生产商之一,在 98 英寸及以上的偏光片市场具有明显领 先优势。此外,公司全球产能占比达到 1/3 以上,拥有优质的客户资源。
国内锂电池正极材料处于快速成长阶段,三元材料和磷酸铁锂占据主要 市场。2021 年中国正极材料市场出货量为 113 万吨,同比增长 116%。 高工锂电预计,受益于全球锂电池需求爆发式增长,到 2025 年正极材 料出货量将达到 471 万吨,市场极具增长潜力。从产品出货结构看,2021 年磷酸铁锂市占率为 43%,同比提升 19%;三元材料市占率为 38%, 同比下滑 8%。以上逻辑仅供参考!