第一次发自己写的分析，大家多指教

投资逻辑简述：

1、成长属性显现，明年有望放量：

切入新式茶饮和餐饮的供应链，新增成长曲线，空间至少翻倍。

原来主营做奶油（占收入92%），还有一些巧克力和果酱，主要用作烘焙原料，现在烘焙奶油的市场规模大概100亿，每年百分之十几的增长。

海融产品在新式茶饮中的主要应用为：奶盖、乳基料、雪顶冰激凌；以及果酱等水果产品。这一块奶油的市场规模至少在100亿，且增速高于已经较为成熟的烘焙行业。因此成长空间更大。

目前已经拓展的客户有：乐乐茶、Coco、快乐柠檬、满记甜品等。

正在接触的潜在客户有：益禾堂、瑞信咖啡、书亦烧仙草等。

可以看到都是头部和腰部客户为主。头部引流，腰部盈利。（喜茶和奈雪定位高端，用动物奶油多一些。海融的产品是60%混合奶油，40%纯植脂奶油。）

①研发能力强，一直是引领行业的先行者。2016推出行业独家的极少反式脂肪酸的非氢化植物奶油技术。今年又新推出“植物基”、“0糖0脂”的“飞蛋”奶油（“6G”时代）。高于行业平均的研发投入、高质量的科研队伍等是保障。

②定制化服务的能力强：公司未来的综合定位更像是食品饮料和餐饮的上游综合服务商。下属子公司“一仆”是专门为客户提供全方位的管理咨询等服务。

今年收入和利润迅猛增加，一改往年低增长/负增长的颓势。销售投入和渠道运营初见成效。之前的技术积累有望得到释放。

短期：进行提价进而转移原材料成本压力；Q4烘焙旺季，尽管去年同期基数高，仍能业绩表现好。健康奶油“飞蛋”热销带动主营增长；“植物基”概念热度提升。

长期：成功转型食品餐饮上游综合服务商，提供一站式综合解决方案；在全球市场获得更大份额。

立高主要是给沃尔玛和山姆等大客户做烘焙半成品和原料的供应/冷冻烘焙（58%）；奶油占不到20%。

南侨主要是做烘焙油脂（61%），淡奶油占15%。

爱普主要是做果酱和巧克力酱（76%），香精香料占23%。可比性不大。

从体量上来说海融不敌立高，但是增速毫不逊色，且也有翻倍空间。而且立高采用的是深度绑定大客户的战略，会为了满足大客户的需要不给小客户供货，这一点我认为会影响长期的成长性。

传统烘焙行业买年仅有10-15%的增长，这一块比较成熟了。而蛋糕的成本构成中，蛋糕坯占40%左右，奶油占35%左右，这意味着原本面团和奶油的空间就差不多。冷冻烘焙的规模和空间与现在的烘焙奶油相当，大致也是100亿左右的现行规模，未来5年翻倍的空间，与茶饮供应链中奶油的空间相当。

而奶油在茶饮供应链中还未放量，至少有翻倍的空间。个人人为在估值上至少要对标到立高食品的估值。

注：

“飞蛋”进入健身领域，其中的3款素奶油有“植物基”概念：

4月宣布发新品，年中开始陆续投放市场，是未来的主力产品，开启奶油“6G时代”。海融科技全新上市的“飞蛋”产品，由1款蛋白奶油酱和3款植物基素奶油两个系列共4款产品组成。

“飞蛋”蛋白奶油酱创新研发，只选用蛋清进行深加工，属于优质蛋白，富含人体易吸收的多种氨基酸，不仅兼顾了食品安全健康的属性，而且还具备普通奶油无法达到的蛋白营养价值。而“飞蛋”纯素奶油包含三款植物基产品，豆奶素奶油采用源自东北非转基因大豆的新鲜豆浆，不添加蔗糖，纯粹的植物营养，蕴含香浓豆奶香；巴旦木素奶油及榛子素奶油，采用坚果原酱，不添加香精、色素，回归食物的本质与初心，还原天然本真口味。