一、回顾——消费医药两年熊市的原因
1）医药：受制于公用事业定位下的集采。
仿制药集采导致板块戴维斯双杀。集采的底层逻辑在于医药是社会成本项，在地方财政下行、医保支付承压的背景下，必须通过集采降低财政和医保压力。
2）消费：受制于疫情和地产下行周期。
20年开始的两年疫情使消费场景、消费能力、消费意愿均受显著负向拖累；此外地产下行和高压政策使消费作为经济中后周期资产的波动较大。

二、位置——两年熊市后，估值/市场情绪/机构持仓均在低位
1）板块间表现：医药今年表现排名后三位，消费多数细分环节表现排名50-70分位；
2）机构持仓：医药持股比例6.1%（剔除指数和医药基金），十年内最低值；消费持仓接近五年来最低分位，与16-17年大行情前的位置相近。
 
三、展望——Q4边际政策利好驱动
1）医药
长期大逻辑（老龄化 消费升级）不改。尽管长周期医保降本增效压力仍存，但疫情影响下医保结余率提升、医保短期支付压力下降。
从近期现象观察，高值耗材集采规则优化、种植牙医疗服务费降幅好于预期、创新器械在集采/支付/DRGs有望加大支持，均印证政策端进入平稳窗口期。
2）消费
两年熊市的核心掣肘是疫情管控 地产下行周期。疫情方面，未来1-2季度边际利好的大方向值得期待，具体细节积极观察；地产方面，从保交楼到保主体、从因城施策到逐步推广，政策效果虽节奏较慢但确实在反映，未来2-3季度企稳弱复苏是可预期的。
3）核心布局方向
泛可选消费（次高端白酒、线下连锁、医疗服务、药房等） 地产后周期 港股（餐饮、纺服）。