投资要点：

1、领先的原料药及中间体龙头；

2、专利悬崖推动原料药业务迅速放量；

3、CDMO收入将迎来爆发期；

4、存量品种受益于产能扩张和技改；

5、公司未来业绩望加速提升。

同和药业（300636）

一、领先的原料药及中间体龙头

公司主要从事特色化学原料药和医药中间体的研发、生产和销售，产能及产品质量在中国处于领先水平，截至2020年底，拥有从50到20000立升的各类搪瓷、金属反应釜500多只，总体积300多万立升。公司主要原料药品种均有DMF文件，Q7等相关的ICH文件。公司与国际大客户保持着长期合作关系，是国内为数不多的产品在欧美日韩都取得较大规模均衡销售的企业。公司业绩增长稳中向好，公司营业收入从2016年的2.50亿元增长至2020年的4.35亿元，CAGR为14.85%。随着大宗原材料价格企稳及业务爆发，四季度公司业绩有望改善，短期拐点已现。

二、专利悬崖推动原料药业务迅速放量

近年大批重磅专利原研药相继到期，带来仿制药放量的同时推动原料药的需求快速提升。公司做好充分的项目储备，包括利伐沙班、阿哌沙班、米拉贝隆、非布司他、维格列汀、7-甲氧基萘满酮等多个重磅产品。其中，替格瑞洛在2021年3月通过CDE审批，6月通过GMP检查，将率先为公司提供高毛利收入。产能方面，新建二厂区保证新产品产能供应，其中一期四个合成车间已进入设备安装调试阶段，根据公司预计，2022年4月可试生产。一期厂房产能对应5亿元收入，二期对应10亿元收入，产能的释放保证公司未来新品种的快速增长。

三、CDMO收入将迎来爆发期

公司依托酶催化、微通道反应等技术和GMP生产能力，客户包括全球前20原研药企。公司订单充足，常规生产商业化品种7个，完成报批和正在报批的品种17个，在研品种近30个。产能方面，公司新建二厂区部分产能用于CDMO业务，打破现阶段产能瓶颈问题。公司2021年前三季度CMO/CDMO项目销售额同比增长66.8%，业务开始进入放量周期。随着现有项目放量和推进，加上先签订的扩展，预计2022年收入可达1亿元，CDMO收入将迎来爆发期，为公司提供高弹性、高毛利收入。

四、存量品种受益于产能扩张和技改

公司老品种均保持稳定增长。其中加巴喷丁在2021年完成技改和扩产，2022年产能将从1000t扩产到1800t，2021年开始有望迎来快速放量，毛利率有望对比2019年迎来15-20pct的回升。塞来昔布在下游客户石药和百洋中标集采后进入放量期，仍有上升空间；日本注册成功后，也将提供增量收入。

五、公司未来业绩望加速提升

东吴证券测算，公司2021-2026年原料药收入年复合增速有望保持30%，CDMO业务提供业绩弹性，据产能估计2025年公司收入很可能突破20-25亿元。2021-2023年归母净利润分别为0.88、1.51、2.61亿元，增速分别26.1%、70.5%、73.3%，2021-2023年P/E估值分别为58X、34X、20X；基于公司原料药新品种放量在即和CDMO业务将进入爆发期，首次覆盖，给予“买入”评级。